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富果觀點

  1. 光寶科可顯著受惠 AI 伺服器出貨成長趨勢,帶動雲端及物連網部門營收成長
  2. 隨各國政策推動充電樁廣設,加上 ADAS 升級、LED 車燈滲透率提升,車用電子亦將帶動公司營收成長
  3. PC 電供雖受去庫存較預期緩慢影響,短期需求低迷,然長期受惠瓦數持續上升,仍將緩步成長
  4. 受惠 AI 伺服器放量及車用電子需求強勁,帶動公司出貨量成長、產品組合優化,2024 年獲利成長強勁,估值可參閱文末富果評估結果

光寶科公司介紹,光寶科主要業務

光寶科(市:2301)成立於 1989 年,公司業務切分為三大部門:資訊與消費性電子(PC/NB 週邊/電源供應器(以下簡稱「電供」)、遊戲機電供)、雲端及物聯網(伺服器電供、資料中心電源機櫃、網通設備)、光電(LED 顯示器、車用電子等),2022 年營收占比為 47%、33%、20%。

Source:光寶科、富果研究部

公司近年來資訊與消費性電子營收占比逐季降低,自 2020Q2 之 58% 下滑至 2023Q1 之 42%,透過優化產品組合,帶動公司毛利率成長。

Source:光寶科、富果研究部

註:Q4、Q1 為傳統淡季,毛利率成長主要為 YoY 之比較。

公司 2022 年營收地區占比為亞洲 63%、美洲 26%、歐洲 11%,且無單一客戶之銷售占比超過 10%,地區、客戶集中風險低。

 

光寶科於 2020 完成接班,後獲利維持成長、產品組合持續優化,經營績效佳

光寶科在 2020 年完成接班,改由創辦人宋恭源之子宋明峰擔任董事長,近兩年公司稅後淨利首度突破 10 億元新台幣(以下同)並維持成長,以及產品組合持續優化,接班後公司經營效益仍佳。其餘經營團隊成員亦多在公司任職多年,產業經驗豐富。

股權部分,宋恭源前董事長及其子女持有之投資公司(大榮、明興、大松、源寶投資)持有 12.7% 之股權,此占比近 10 年無明顯變動。其餘大股東多為基金持股,前十大股東占比達 24%,股權尚屬集中穩定。

Source:光寶科、富果研究部

AI 伺服器之電供總瓦數需求為通用伺服器 5~20 倍,加上規格要求高,其 ASP、毛利率均升

參考多款在 COMPUTEX 2023 展出之高階 AI 伺服器產品,其搭載之電供總瓦數均較通用伺服器明顯增加,例如技嘉搭載 8 顆 HGX H100 GPU 之 AI 伺服器產品 G593-SD0 即使用了 6 顆 3kW 電供;又如 Supermicro 類似規格的產品 SYS-821GE-TNHR 甚至使用 6+2(視實際應用是否裝載)顆 3kW 電供,電供總瓦數已達 18 kW 以上。對比前一代 Whitley 平台伺服器電供總瓦數需求 1.2~3.2 kW,AI 伺服器之需求為 5~20 倍的增加

Source:Gigabyte、Supermicro、富果研究部

此外,Intel 和 AMD 兩大伺服器新平台(Eagle Stream 和 Genoa)的推出也將帶動整體平均電供總瓦數需求上升,例如 Eagle Stream 伺服器主流總功耗設計 1.6~2 kW 即較 Whitley 的 1.2~1.6 kW 增加約 30%。

Source:Intel、AMD、富果研究部

隨著瓦數提高,對於電供的設計能力、零組件可靠性要求也越高,每瓦價格有望提升,將推升電供產品 ASP 和毛利率成長

 

光寶科可顯著受惠 AI 伺服器出貨成長趨勢,帶動雲端及物連網部門營收成長

光寶科目前全球伺服器電供市占率約 25~30%,並與台達電(市:2308)名列前兩大 AI 伺服器電供供應商,更是全球第二大 CSP(推測為 Microsoft 之 Azure) 的首要 AI 伺服器供應商。

由於伺服器對於系統穩定度要求較高,加上 GPU 的耗電量大,無過去大瓦數實績的電供廠商較難打入供應鏈,產業初期將以導入台達電和光寶科全球兩大電供廠商之產品為主,故公司可直接受惠 AI 伺服器出貨成長趨勢。

參考 TrendForce 對 AI 伺服器出貨量之預估,以及富果研究部對訓練用、推論用伺服器占比之估計,2024 年訓練用 AI 伺服器出貨量將突破 18 萬台,預期可推動光寶科 AI 伺服器電供占營收比例自 2022 年不足 1%,成長至 2024 年達 5% 以上

除了 AI 伺服器電供外,公司也積極佈局資料中心電源機櫃解方,以 PSU(Power Supply Unit,即電供)加上 BBU(Backup Battery Unit,電池備援電力模組,見註)的整合模組供應給資料中心業者。據公司說法該模組 ASP 為單獨供應電供之 2 倍,目前已通過美系 CSP 客戶驗證,將於 2023 下半年開始出貨並貢獻營收。

預期在 AI 伺服器電供和 PSU+BBU 模組出貨量成長下,2023、2024 年伺服器及資料中心解決方案將分別成長 12% 和 27%,並帶動雲端及物聯網部門營收成長 10% 和 20%

長期而言,光寶科持續研發 5500W 以及預計在 2025 年問世的 8000W 伺服器電供,以應付 AI 伺服器未來系統總功耗往 20kW 以上發展,將持續推動公司 ASP 和毛利率成長。

Source:光寶科

註:BBU 以鋰電池取代傳統 UPS(Uninterrutible Power System,不斷電系統)使用的鉛酸電池,具備壽命長、充放電次數多和體積重量小等優勢。

 

隨各國政策推動充電樁廣設,加上 ADAS 升級、LED 車燈滲透率提升,車用電子亦將帶動公司營收成長

觀察目前各主要電動車市場的車樁比狀況,包含中國(7.5:1)、美國(20:1)、歐洲(11:1),均遠低於理想車樁比 3:1(關於理想車樁比推估,可參考<作為電動車普及的最後一哩路,充電樁技術目前走到哪了?>系列報告)以及中國政策設定的 2:1,三大市場的公共充電樁數量嚴重不足。

為解決此問題,各國政府持續補助公共充電樁建設,預期充電樁市場未來數年將快速成長。參考 IEA 的資料,全球公共充電樁建置量將於 2030 年達 1,609 萬座,隱含近十年之 CAGR 高達 28.5%

 

光寶科目前已打入北美電動車廠供應鏈和充電樁營運商,在北美 AC 充電樁市占率已達 20% 以上。2023 年也規劃推出 30kW、60kW 的 DC 快充產品(將主要供給營運商),有望在年底貢獻營收。

此外,車用電子部分還包含車載充電樁(OBC)、車用鏡頭(用於 ADAS 模組,主要客戶為歐系日系 tier 1 車廠)、LED 車燈(客戶為全球前五大汽車照明廠)等,在 ADAS 升級、LED 車燈滲透率提升等趨勢帶動下,也將提供公司營收成長動能

隨著公司於美國德州新廠房在 2023 下半年投入生產(主要用來生產充電樁及 PSU+BBU 模組),營運規模可進一步成長。預估車用部門 2023、2024 年將分別成長 18% 和 28%,並帶動光電部門營收成長 6% 和 18%

 

PC 電供雖受去庫存較預期緩慢影響,短期需求低迷,然長期受惠瓦數持續上升,仍將緩步成長

在<ATX 是什麼?看懂最新電源供應器 ATX 3.0 規格與投資機會>報告中曾分析過,PC 電供將迎來近十年以來規格上最重要變革,ATX 3.0 規格開始導入市場;加上 GPU 高功耗帶動瓦數需求上升,PC 電供瓦數需求長期將持續成長

雖受 2022 下半年起消費性市場庫存去化影響,台廠電供業者營收均出現較明顯下滑,然根據研究部訪查供應鏈結果,普遍認為 2023Q2 將會是營運谷底,並在進入下半年後隨著供應鏈庫存消耗完畢及傳統旺季帶動需求回升

由於公司在 2022 年底處分占營收 6% 之影像事業部,短期內營收還無法快速填充,故預期 2023、2024 年資訊與消費性電子營收 YoY分別為 -26% 和 +10%

 

受惠 AI 伺服器放量及車用電子需求強勁,帶動公司出貨量成長、產品組合優化,2024 年獲利成長強勁

綜合以上,受惠 AI 伺服器高瓦數電供快速放量,以及充電樁廣設帶動出貨量成長,光寶科 2024 年營收有望雙位數成長

營收部分,預估 2023 年將達 1,602 億元,YoY-7.7%,主因消費性電子疲軟和出售部門之結構性影響;2024 則可成長至 1,855 億元,YoY+15.8%,主因伺服器及資料中心解決方案和車用電子成長強勁。

毛利率部分,受惠產品組合好轉,2023 年預估為 19.6%,YoY+0.4ppts;2024 年進一步達 20.5%,YoY+0.9ppts。EPS 部分,預估 2023 年 EPS 為 5.76 元,YoY-0.43 元;2024 年可達 7.14 元,YoY+1.38 元。

以目前約 111 元股價計算之 2024 年 Forward P/E 為 15.5 倍,高於歷史本益比 10~13 倍。進一步計算 Forward PEG 僅 0.65,以 2024 年預估獲利 YoY+23.9% 的公司,以及參考台達電之歷史本益比 20~25 倍,評價可能已被低估

Source:光寶科、富果研究部

下行風險:AI 產業發展明顯放緩、各國政府充電樁補助縮減、消費性電子市場需求持續低迷

 

自我揭露與聲明:

本人/本撰寫相關團體(以下簡稱我)目前有持有本文提到之股票的多方部位,且預計不會在未來 72 小時內增加持股。我與本文所提到的公司沒有商業關係,撰寫本文僅為分享,並無收取任何報酬。本文之資訊僅供分析參考,不保證內容之完整性與正確性,也不構成任何買賣有價證券之要約或宣傳。

責任編輯:邱翊雲(合格證券投資分析人員)

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Fugle 富果研究團隊 / 臺大材料系 / Alex 的投資研究記事本版主
跨足商管領域的理工青年,持續培養跨域思維和能力
相信價值投資,喜歡從科技趨勢中找尋投資機會

2 Comments

  1. hi~很棒的文章,謝謝富果總是乾貨滿滿
    有一個問題想請教:請問富果研究對於AI伺服器中訓練與推論的比例是預估1:9嗎?

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