筆者在 2019 年中撰寫的 < 環球晶法說 2019 Q3 短評 >、< 環球晶 2019下半年趨勢分析 > 兩篇文章，預測環球晶（6488）可望因市場的低位階在 2019 下半年被市場重新評價，而環球晶股價從當時報告發布日（2019/5/30）以來至高點已有超過 53% 的漲幅。
不過，近期受疫情影響，股價已從高點（新台幣465元，以下同）下跌約 30%，而環球晶也在 2020/3/17日舉行 環球晶法說 公布 2019 Q4 營運成果及針對疫情的說明。經筆者整理後提供以下觀點：
（如果對矽晶圓產業不熟的讀者，可以先參考< 2019 年矽晶圓產業前景分析 >一文。）
疫情影響，整理後的 10 大重點：
- 客戶擔憂供應鏈斷鏈，故為了確保自己的庫存水位，仍持續拉貨，尚未有客戶向環球晶取消或延後訂單。但環球晶董事長徐秀蘭表示以目前的情況看（下游客戶的擴廠計畫延後、疫情造成需求遞延），原本預計 2020 下半年會發生的供需吃緊情況可能會延後到 2021 年。
- 目前只有中國昆山8 吋廠（但復工已達 70%）、馬來西亞的 6 吋廠受影響，但兩廠合計的營收貢獻佔比不到 5%，影響有限。其餘韓國 12 吋廠、日本及義大利的 8 吋廠目前都正常運作。
- 義大利的情況較需擔心，因兩座 8 吋廠（諾瓦拉 Novora 及美拉諾 Merano）佔環球晶總營收約 15%，而這兩處又都離重災區米蘭很近。雖然目前這兩處並無傳出疫情，但若參考中國疫情成長模式（詳細疫情分析文可參考 <用數據看新冠肺炎，股市的觸底與復甦 >），累計確診病例成長率在爆發後的 10~15 天停滯後，還會再經歷約 10~15 天的衰退成長才會進入接近 0 的低成長或是負成長。以下圖來看，義大利目前已開始進入衰退成長期，因此可預估義大利疫情約再 5~10 天就有可能控制住。而這 5~10 天將是觀察環球晶兩處廠房員工是否有受感染的關鍵。
Source：Worldometers
營運狀況
1. 環球晶因為有 LTA （長約）保護，再加上產銷組合的改善，2019 年 EPS 達 31.35 元，YoY+0.5%，在半導體的寒冬中逆勢成長。
Source：環球晶
2. Prepayment（預收帳款）持續減少，顯示 LTA（長約，收合約價） 逐漸到期。因此現貨（收現價）佔營收比例將會持續提高，現貨佔比增加會使環球晶的毛利率變動幅度加劇，投資人更需要注意記憶體現貨價格的變動，以掌握對上游晶圓需求的看法，雖然 2020 年矽晶圓報價預計會較 2019 年回升，不過預期今年環球晶的 ASP 還是會較去年微幅下降 5% 以下。
3. 2020 年預計每股配發現金股利 25 元，配發率約 80%，以 3/20 收盤價 342.5 元計算之殖利率約為 7.3 %。而環球晶帳上現金約有 330 億元，且營運現金流長期為正流入，顯示公司現金流充沛，財務上並無太大風險。
Source: 環球晶
4. 韓國 12 吋晶圓廠因疫情使裝機進度延遲，預計 2020Q2 送樣，Q3 投產，年底可接近滿載（滿載為 17 萬片/月）。初期產能約在 5~15 萬片/月，主要供應韓國的 Dram 大廠。但因折舊費用將較 2019 年增加 15–20%，可能侵蝕 EPS 約 2~2.5 元，營收及折舊可能互相抵消。故估計韓國廠產能要到 2021 年才有明顯的獲利貢獻。
5. 環球晶預估 2020 年在供需狀況、宅經濟的帶動下，記憶體成長展望正向。與我們在2020/3/10發布的 <原來這就是記憶體的景氣循環！從「宇瞻」法說會看 2020 發展 > 文中的看法相同。因此我們對 2020 年下半年記憶體將會供不應求的判斷不變。
Source: 環球晶
6. 環球晶預估 2020Q2 的營運業績將優於 2019Q2，且接近 2019Q3 高峰。以此計算營收約有143 億元 , 2020Q2 的 EPS 約為 7.5 元左右。
7. 以 2020 Q1情況來看，因於客戶去庫存尚未結束，再加上日幣大幅升值，環球晶可能會有匯損影響，2020 Q1 的 EPS 預估約為 6.5~7 元。由此推估下半年， 2020 EPS 約為 28~30 元，以目前股價看本益比約 10 倍左右。而 2021 年因韓國廠的完全投入、遞延的需求、新需求（5G、AI、IoT）、矽晶圓供應商並未大幅擴廠等原因，預估 2021 年 EPS 應可達 30~33 元的水準。以現在的股價位階及殖利率來說，筆者認為環球晶股價已被低估，下跌風險有限，有興趣的投資人不妨可開始留意。但考量到目前疫情的不確定性，不排除短線還有下跌風險，較保守的投資人可等到疫情被控制後再考慮佈局。至於疫情何時會被控制可參考 <用數據看新冠肺炎，股市的觸底與復甦 > 一文。
附錄-環球晶歷年損益表及資產負債表
自我揭露與聲明：
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