Hi，我是富果帳戶的產業研究員 Min
2022 年對大多投資人是個難熬的一年，通膨、升息、地緣衝突更加深未來不確定。時序到了年尾，想藉這篇文聊聊自己對未來市場看法及幾個投資方向。
在<「目標價」準確嗎？分析常見估值法的應用及盲點>提到，股價 = EPS ✕ P/E Ratio（本益比），EPS 代表公司賺多少錢，本益比則代表市場願意給公司的估值，股價是由獲利及估值共同決定。
此次全球股市下跌主要可歸因於：
- 聯準會為了壓低通貨膨脹而持續升息，資金流動性減少，使估值降低。
- 烏俄戰爭、美中衝突造成市場需求降溫、供應鏈受限，使企業獲利下降。
因此在估值（P/E Ratio）和獲利（EPS）雙雙降低下，使股市近期明顯下跌。
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升息循環代表看好經濟發展，通常僅造成股市短期下跌
升息做為央行常見的貨幣政策手段，背後邏輯其實是看好未來經濟發展，為減緩過熱的經濟、降低通貨膨脹而提升利率將市場資金抽回。
也就是說，升息循環是人為操控的，央行會適度做調控以盡量避免經濟發生危機。從過往案例可知，除 1929 年因升息過度激烈，加上當時美元仍處金本位制度，央行無法快速透過降息來大灑錢而造成經濟蕭條外，升息循環後隨之而來的通常是經濟回穩，股市上漲。
因此，升息雖短期會造成股市下跌，但通常殺的是估值過高或過度舉債的公司，企業本身競爭力並不會改變。（關於利率對股市影響，可參考<升息循環再起，對股市有哪些影響？>，本篇不再贅述。）
反過來，地緣政治衝突加劇才是未來需注意的重點。
建立在二戰後美國霸權的全球化分工，正受地緣政治衝突加劇影響
根據經濟學的比較利益法則，透過全球化分工，各國做自己擅長的事再相互交易，彼此利益都將最佳化。
全球化自 15 世紀大航海時代後逐漸成熟，並在二戰後發展到極致，例如美國做科技研發、糧食；台灣、韓國做半導體；中國、東南亞做製造；俄羅斯、中東提供石油、天然氣，各國各司其職，並透過貿易取得各自需要的東西。
不過全球化要能順利進行，需建立在世界和平的前提下，美國在二戰後就扮演著引領全球秩序的霸權。一旦有第二個實力強大的國家想當老大，衝突必將不可避免，全球分工也將被影響。
目前我們就面臨這樣的情況，中國快速崛起正挑戰美國地位，更糟的是兩國奉行的理念截然不同，美國採民主政治的資本主義，中國則是採中央集權的社會主義。
美國顯然也意識到這件事，近年持續透過各種手段限制中國發展，從 2018 年川普發動關稅貿易戰、華為禁令，升級到 2021 年拜登政府的半導體禁令，禁止提供高端晶片到中國。（可參考<美政府對中國祭出 GPU 禁售令，對台灣供應鏈有什麼影響>）
橋水基金創辦人 Ray Dalio 在 <變化中的世界秩序> 書中提到，兩強權之間的摩擦，依照嚴重程度低到高為 1) 貿易、經濟戰、2) 科技戰、3) 地緣政治戰、4) 資本戰、5) 軍事戰。目前中美角力已發展到科技、政治戰階段，後續若雙方都不退讓，衝突將持續升溫。
當然政治議題過於複雜，這邊不做評論，重點是投資人在不確定的世界下的該如何調整投資計畫？我自己目前的投資方向有以下三個：
1.護城河高且難以取代的公司
2.全球化程度較低的內需市場
3.代表全球市場的指數化投資
1.護城河高、難以被取代的公司
這類公司我會以產業趨勢向上、產品差異化大，並預期產品未來很長一段時間都不會被取代幾個維度來衡量。
產業趨勢成長，代表公司在大趨勢的保護下能持續成長；產品差異化大，代表未來成本上漲，公司也有能力轉嫁給客戶，維持獲利水準。
一言以蔽之，就是在景氣變差，依然可以穩定成長賺錢的公司。要找出這種公司必須要有深厚的分析基礎，深入分析公司價值。包括從產業的生命週期、供需、現況，再到公司的營運、財務、估值分析，每步驟都需花心力鑽研。這些基本面分析方法之後再找時間細聊。
當然這類好公司通常估值都很高，因此當黑天鵝事件而使整體市場股價大跌時，就是佈局的好機會。
2.全球化程度較低的內需市場
如果中美衝突加劇，以內需市場為主的民生消費品如餐飲、零售、服飾等產業面臨的供應鏈風險也會較小。
這之中又可以分為成長型的產業，或成熟型的必須消費品。
成長型內需產業例如中國的咖啡市場，目前中國每人年均咖啡飲用量約為 9 杯，明顯低於台灣、日本、南韓等人均飲用量 350~450 杯，但中國一線城市上海、北京的人均飲用量有 300 多杯，代表中國人也有喝咖啡的習慣，未來市場成長潛力大，瑞幸、Manner 等中國本土咖啡品牌將有望受惠。
成熟型產業例如運動鞋服品牌 NIKE、飲料零食大廠百事可樂等，都屬於需求穩定，且逐漸成為消費者不可或缺的必須消費品。
3.代表全球市場的指數化投資
目前我個人資產配置約為主動投資 80%、被動投資 20%，被動投資採每月定期定額的方式投入，加入被動投資目的是為了賺取市場的平均報酬。
巴菲特曾公開建議一般投資人最好的方式就是定期定額買入指數型基金並長期持有，歷史也證明大盤過去幾十年的平均年化報酬率為 6~8%。
我選擇 ETF 的大原則有兩個：
- 持股廣泛分散，代表全球市場
- 管理費用低廉
之所以強調持股分散在全球市場，是為了分散集中特定區域的風險，以 元大 0050 為例，持股都曝險在台灣；又例如 Vanguard 發行的 VTI、VOO，也都曝險在美國，並未有效分散地緣風險。
我個人投資以 Vanguard 發行代表美國市場的 VTI（Vanguard Total Stock Market）搭配代表非美國市場的 VXUS（Vanguard Total International Stock ETF），可有效曝險全世界，且每年管理費在 0.03~0.08%。不過這只是個人偏好， 還有很多搭配，例如 VT（Vanguard Total World Stock Index ETF）也能達到一樣效果，就看投資人們怎麼去選擇。
結論
最近地緣政治衝突持續升溫，市場悲觀言論也越來越多，但歷史證明不管最後哪方獲勝，新的霸權都將引領世界經濟持續發展，從過去的荷蘭帝國、大航海時代後的大英帝國到二戰後的美國都是如此。
而想參與經濟成長最好的方式還是要留在市場，因為經濟成長就是由企業獲利成長推動。目前很多因為情緒的錯殺的公司估值都已修正到合理區間，只要做好資產配置，對於長線投資人來說是個不錯機會。
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責任編輯：林旻毅（持有高業、投信投顧證照，通過 CFA Level 2）
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