富果觀點
1.台積電 2023Q1 因產能利用率降低，營收僅達財測低標，然因成本控管得宜，毛利率超出財測及市場共識
2.5nm 產能利用率因手機、PC 需求疲軟而降低，然預估將隨 2023 下半年新產品發布後回溫；7nm 則因產品空窗期，需求將持續疲軟
3.2023Q2 營運預計持續衰退，但將為全年低點；另亦下修 2023 全年營收展望，隱含下半年需求回溫低於預期
4.3nm 將貢獻 2023 年營收 4~6%，然今年採用客戶只有蘋果，產能低於同期 5nm，其餘客戶 2024 年才會跟進採用
5.台積電維持 2023 年 Capex 320~360 億美元，然預計金額落在預算低標。美國擴廠可能遞延，另高雄 28nm 廠因需求減弱將改投先進製程
6.2023 年 EPS 將較去年明顯衰退，然預期 2024 年重回成長，以目前本益比位階衡量估值並未被高估
台積電 2023Q1 因產能利用率降低，營收僅達財測低標，然因成本控管得宜，毛利率超出財測及市場共識
營收為 167.2 億美元，YoY-4.8%，QoQ-16.1%，符合財測 167~175 億美元低標。然因匯率差於財測（預期新台幣兌美元 30.7，實際 30.4），營收換算成新台幣略低於財測。
毛利率為 56.3%，YoY+0.7 ppts，QoQ-5.9 ppts，高於財測 53.5~55.5%。較上季降低主因產能利用率降低及新台幣兑美元升值（上季 31.4，本季 30.4）。高於財測則主因公司控管成本開支，抵銷部分產能利用率下降的影響。
EPS 為 7.98 元新台幣（以下無特別提及均為新台幣），YoY+2.1%，QoQ-30.0%，優於市場預期。
Source：台積電法說
5nm/7nm 產能利用率因手機、PC 需求疲軟而降低，然預估將隨 2023 下半年新產品發布後回溫
5nm 佔營收 31%（上季為 32%）、7nm 20%（上季為 22%）、16/20nm 14%、28nm 及以上 35%，其中先進製程（7nm 以下）佔比為 51%（上季為 54%）。先進製程佔比下降反應手機、PC、伺服器的需求持續下滑。
根據訪查，台積電目前雖有接到 NVIDIA AI GPU 相關 5nm 急單，包括蘋果、AMD、聯發科、高通等採用台積電 5nm、7nm 的主要客戶皆陸續下修訂單，砍單幅度約在 30~70% 不等，以致台積電目前 5nm 產能利用率僅約 60~70%，而 7nm 則低於 50%，且 Q2 將進一步下滑。
展望 2023 下半年，預估 5nm 在多款產品推出放量下將回溫，目前包括將於 2023Q4 發布採用 4nm 製程的高通 Sanpdragon Gen3、聯發科天璣 9300、和 2023Q4 推出的 Intel 14 代 CPU Meteor Lake 之晶片組（包含 GPU 晶片組、SoC-LP 連接晶片組將委外由台積電 5nm 代工），以及 Tesla 第四代 FSD（Full Self-Driving）晶片、AMD Server CPU Genoa 放量，另亦有近期因 AI 需求大增的 AMD APU MI300 及 NVIDIA H100。判斷下半年 5nm 產能利用率將回升至 70~80%。
然 7nm 部分因主流旗艦晶片多已轉向 5nm 製程，目前包括 Wi-Fi 晶片、RF 收發器等產品因成本考量，尚未大量轉向 7nm 製程，預計下半年產能利用率仍無法明顯回升。
Source：台積電法說
雖手機、PC 需求持續疲軟，AI 需求成長將加快產業庫存去化，未來 HPC 業務將是公司主要成長動能
以應用別來看，本季 HPC 營收占比 44%（上季為 42%）、 智慧型手機 34%（上季 38%）、IoT 9%、車用電子 7％、消費性電子 2%、其他 4%。
營收成長方面，除了車用電子 QoQ+5% 外，其餘業務皆較上季衰退。其中 HPC QoQ-14%、手機 QoQ-27%、IoT QoQ-19%、消費性電子 QoQ-5%、其他 QoQ-18%。
預估 2023Q2 手機、PC 需求將持續疲軟（大立光（市：3008）日前法說預估 2023/4、5 月營收將低於 3 月）。
而近期 AI 產業在 ChatGPT 帶動下需求大增，台積電亦接到 NVIDIA A100、H100 晶片的急單，將有助於加速產業庫存去化。目前 HPC 營收占比已超越手機，未來將扮演公司主要成長動能。
Source：台積電法說
2023Q2 營運預計持續衰退，但將為全年低點；另亦下修 2023 全年營收展望，隱含下半年需求低於預期
預估 2023Q2 營收 152~160 億美元，QoQ-6.7%，衰退主因客戶持續去庫存。毛利率預估為 52~54%（匯率預計為 30.4 新台幣/美元），主要因產能利用率降低、海外擴廠支出、通貨膨脹、電價上漲等多因素影響。其中 2023/4 月台灣電價上漲 17%，將影響公司毛利率 0.6%。營業利益率則預估為 39.5~41.5%。
展望 2023 全年，目前 IC 設計廠的庫存堆積比原先預期嚴重，而中國解封的復甦力道、全球消費需求回溫也比預期差，公司全面下修半導體產業的景氣展望，預估 2023 全年半導體產業不含記憶體 YoY-4~6%（原先 YoY-4%）、晶圓廠 YoY-7~9%（原先 YoY-3%）。不過也判斷 2023Q2 將為景氣低點，下半年將逐季回溫，與目前市場觀點相符。
而台積電全年營收也從 YoY+1~3% 下修至 YoY-1~6%，依此計算，公司 2023 下半年營收將落在 393~428 億美元，YoY -2.2%~+6.6%，隱含對下半年的需求回溫狀況並未如原先預期強勁。
長期來看，台積電仍維持未來幾年營收 CAGR+15~20%，毛利率 53% 以上的長期目標。
3nm 將貢獻 2023 年營收 4~6%，然今年採用客戶將只有蘋果，其餘客戶 2024 年才會加大採用
3nm 將在 2023Q3 量產，預估貢獻全年營收 4~6%，且產能供不應求，目前 3nm 家族 tape out 量超過 5nm 同期的兩倍。
不過根據訪查，因目前 3nm 代工報價高出同期 5nm 25~30%，確定於 2023 年採用的客戶僅有蘋果的 A17 及 M3 晶片，其餘包括高通、聯發科仍僅採用 4nm 製程，需求並未如預期強勁。
預估公司 2023 下半年 3nm 月產能僅有 2.5~3.5 萬片，低於同期 5nm 的 5~6 萬片。
展望 2024 年，包括 AMD Zen5 架構的 CPU、Apple M3 Pro/Max、M4、NVIDIA 新架構 Blackwell、高通、聯發科新旗艦晶片皆可能採用 3nm 製程。然而，Intel 下一代 CPU Arrow Lake 遞延到 2023Q4 推出，下修對 3nm 訂單，判斷台積電 3nm 產能 2024 年才會明顯放量，然預估月產能僅提升至 8 萬片，仍低於 5nm 同期的 10~12 萬片。
台積電維持 2023 年 Capex 320~360 億美元，然預計金額將落在預算低標。海外擴廠步調不變，然高雄 28nm 廠因需求減弱將遞延改投先進製程
2023Q1 Capex 為 99.5 億美元，並維持 2023 年 Capex 320~360 億美元預算不變。
不過，根據光刻機設備大廠 ASML 近日財報，其 2023Q1 新增訂單金額僅為 38 億歐元 QoQ-40%、EUV 訂單則僅有 16 億歐元，QoQ-53%，判斷台積電本次法說會雖未下修 Capex，金額也僅會落在預算低標 320 億美元。
海外擴張部分，美國亞利桑納 4nm 廠雖預計 2024 年底量產，但因美國晶片補助法案的條款較原先嚴苛，要求獲補助的公司需共享其超額利潤，並提供特定營運資料。目前台積電正與美國政府協商中，預計會要求美國補助其 400 億美元中的 40%。假如協商失敗，可能會放緩美國的建廠進度。
成熟製程部分，日本廠將於 2024H2 量產，目前投入日本的 Capex 約為 80 億美元，並預估有 50% 可獲得日本政府補助，將於近兩年入續認列；而歐洲則評估於德國建立特殊製程廠，主要聚焦在車用；南京 28nm 廠則會持續擴產。
不過，高雄 28nm 廠因近期需求減弱將遞延擴廠，而優先投入資源於先進製程。
另 2nm 則於 2025 年在新竹、台中廠量產，最先進製程仍會留在台灣生產。
以目前發展藍圖來看，公司美國建廠進展不如預期、高雄廠遞延，而 3nm 產能規劃亦未如原先強勁，判斷公司 2024 年 Capex 將較 2023 年降低。
2023 年 EPS 將較去年明顯衰退，然預期 2024 年重回成長，以目前本益比位階衡量估值並未被高估
台積電 2023Q2 營運將持續衰退，3nm 客戶導入狀況亦不如預期，但大部分的壞消息都已反應在市場預期，公司也維持景氣於 2023 下半年回溫的觀點。
預估台積電 2023 年 EPS 為 31.5~33.5 元，較 2022 年的 39 元明顯衰退，但預估隨 2024 年新產能開出，公司營運將重回成長。以目前約 515 元股價來看，Forward P/E 約 16 倍，位於公司歷史本益比 15~18 倍下緣，評價仍屬合理。
下行風險：客戶去庫存時間延長、蘋果下修下半年 3nm 訂單、新客戶放緩 2024 年導入 3nm 速度、美國建廠進度拖延。
附錄：資產負債表
自我揭露與聲明：
本人/本撰寫相關團體（ 以下簡稱我 ）目前有持有本文提到之股票的多方部位，但預計不會在未來 72 小時內增加持股。我與本文所提到的公司沒有商業關係，撰寫本文僅為分享，並無收取任何報酬。本文之資訊僅供分析參考，不保證內容之完整性與正確性，也不構成任何買賣有價證券之要約或宣傳。
責任編輯：林旻毅（持有高業、投信投顧證照，通過 CFA Level 2）
一、 未經合法授權，請勿翻載，本站內容僅供參考，本公司不負任何法律責任。
二、 投資人若依此以為買賣依據，須自負盈虧之責。
三、 與本網站有關一切糾紛與法律問題，均依中華民國相關法令解釋及適用之。
閱讀進度
