在<網路需求愈來愈高，網通相關設備商有哪些投資機會？>提到，隨晶片缺貨問題改善，各網通廠皆恢復成長。近期，台系網通廠則有望受惠 5G O-RAN （Open Radio Access Network，開放性無線接入網路）發展，直接跳過品牌廠供貨給下游客戶。本文將帶你認識在 5G O-RAN 聯盟中的網通廠中磊（市：5388）：
富果關鍵觀點
- 中磊（市：5388）銷售模式自 2017 年開始轉型為附加價值較高的直供模式（直接供應給下游電信營運商），目前直供營收佔比已超過八成。
- 雖北美電信商 5G 投資力道放緩，然過去疫情期間的積壓訂單隨晶片缺貨緩解將開始出貨，中磊 2023 年營運將成長。
- 存貨佔比高將成為常態，2023 年需求穩定下可帶動營收成長，長期仍需關注新興市場佈局、5G 新型應用發展狀況。
- 2023 年，由於中磊估值處歷史下緣，且能受惠於過去積壓訂單以及商業模式轉型，營運有望持續成長並被提高估值。
中磊公司介紹
中磊電子成立於 1992 年，於 1999 年掛牌上櫃，2007 年上市。公司產品多元，目前主要有以下四大業務：
- ODM 業務：Cable（同軸電纜）、xDSL、光纖、4G/5G CPE（用戶端接取設備）等量產型產品（以標準品為主，因此毛利率較低）
以及其餘多以直供模式進行的業務，包含： - 電信營運商業務：Sub-6 與毫米波頻段的 Small Cell（小型基地台）、影音串流的 OTT STB（Set-top Box，機上盒）、4G/5G CPE 等，雖產品與 ODM 業務有重疊，但能針對不同客戶做軟、韌體上的客製化
- 商用網通設備（Enterprise）：交換器、企業用路由器、Wi-Fi Access Point 等
- 智慧物聯網解決方案（IoT）：IP Camera、物聯網閘道器等
註 1：2022Q2 公司將「家用寬頻閘道器」與「固網與行動匯流產品」分別更名為「ODM 業務」與「電信營運商業務」，實質上部門業務內容與過往並無差異。
2023/3/9 更新：中磊於 2022Q4 法說更新業務分類，往後將不再依銷售渠道區分，而是已產品別分類，將電信營運商與 ODM 業務合併，2022 年佔比分別為「BroadBand CPE」67％，「Infrastructure & IoT」11%、「Enterprise」22%。
其中，4G/5G CPE 為其主力產品，預計在 2023 年佔中磊約 67% 的營收。
Source: 公司官網，富果研究部彙整
公司過往以 ODM 代工為主（2017 年佔約 54%），在 2017 年開始轉型，改為直接銷售給電信、營運商，至 2022 年底直供產品營收佔比已超過 80%，預計 2023 年佔比則將接近 100%。
Source：中磊，富果研究部彙整
公司目前營收為美洲 56% 、歐洲 26%，其餘 18%。在 2018 年，產能有 80% 集中在中國，近年為分散供應鏈風險進行調整，從過往的兩個生產據點（台灣和中國）上升至四個（新增分律賓與印度）。
且 2023 年菲律賓仍會持續擴建廠房。目前以菲律賓和中國為兩大生產中心（各佔 40%），預計未來菲律賓以及印度產能會持續成長，降低整體供應鏈於地緣政治的風險。
公司經營層經歷豐富，股權結構相對分散但穩定
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