【關鍵報告】振樺電專攻 POS、自助機台！看懂缺工浪潮下的「服務無人化」商機（10/07 更新）

振樺電法說會後分析 By Josh 2024/10/07

富果 2023/12 發布的振樺電報告中，曾提到公司將受惠缺工、自助服務對 POS 機需求提升，以及大型專案陸續出貨，帶動 2024 營收雙位數成長，而公司 2024/01-08 累計營收 YoY +18.7%，符合富果預期。主因除了以上動能外，AI 晶片測試機台出貨也相當強勁，故富果對公司的長線展望仍未改變，以下更新對公司的最新看法：

AI 晶片測試機台在機台換新、地緣政治及 AI 晶片出貨影響下，將帶動 2024 營收逐季提升，且動能會延續至 2025

振樺電（市：8114）所出貨之 AI 晶片測試機台，主要用於測試伺服器模組及主板，近期需求強勁主要受三大動能影響：

• 機台換新：振樺電 2018 開始出貨 AI 晶片測試機台，至今已有不少機台運作，隨晶片持續換代，舊設備也面臨更新需求，預估 2025 開始將有一波更新。
• 地緣政治：受在地化生產及去中化的趨勢，許多企業為因應當地政府需求，紛紛將生產基地移至美洲、歐洲或東南亞等地，故各新廠建置也帶來許多新設備需求。
• AI 晶片出貨：隨 NV 新一代 GPU 晶片於 2024H2 陸續出貨，相關測試設備需求也將反映在 2024Q4-2025。

各產品應用將於 2024 落底，2025 有望開始回溫

公司 2024 表現疲弱但 2025 將有機會成長的產品及市場別如下：

• SDN 資料中心產品：2024 疲弱主要受 AI 伺服器排擠所影響，使營收衰退，然公司預估 2025 可恢復成長
• 傳統工控及充電樁平台：此區塊主要在 2023 後開始去庫存，其他同業及供應鏈也有類似情況，但市場普遍預估 2024 將落底，2025 隨庫存去化告一段落後穩定成長。
• 印度市場：印度市場也在 2023-2024 庫存去化，但看好 2025 將回到成長軌道。

因應北美在地化需求，振樺電將發行總額 8 億之可轉債進行新廠設置

為強化主要市場北美的發展，振樺電於 2024/09 董事會上宣布將發行總額 8 億元新台幣（以下同）之可轉債進行新廠設置，目前地點及規模仍在評估，主要是整合北美市場的維運服務中心及倉儲。也有利於爭取當地政府基建方案，包含目前已在進行中的捷運閘門系統建置，就是透過美國的生產中心製造。

綜合以上重點及公司展望，預估營收及獲利將於 2024-2025 年迎來雙位數成長，2024 / 2025 營收將達 122 / 136 億元，EPS 達 10.44 / 13.12 元，以目前 214.5 元（2024/10/07）股價計算之 Forward P/E 為 16.3 倍，位於歷史本益比 11-17 倍之上緣，評價尚屬合理。

資料來源：富果研究部

【振樺電關鍵報告】By Phoebe 2023/12/25

富果觀點

1. 振樺電為全球 POS、KIOSK 機大廠，近期公司持續優化產品組合，將帶動毛利率逐步上揚
2. 公司透過併購整合供應鏈並發展自有品牌，判斷產品力優於同業在市場上具競爭優勢
3. 隨缺工、自助服務需求提升，POS 產業未來七年將以 11.5%的 CAGR 持續增長，振樺電可望受惠此趨勢成長
4. 公司預期 2024 年大型專