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1. 營運摘要
山林水環境工程股份有限公司（股票代號：8473）在 2025 年上半年展現強勁的成長動能，營收達新台幣 21.2 億元，較去年同期成長 50%。每股盈餘（EPS）為 1.51 元，較去年同期成長 54%。公司在水處理、再生能源及廢棄物處理等核心業務上均取得顯著進展。展望未來，公司預計將持續受益於政府對環保及水資源管理的重視，並積極拓展高階水處理市場，包括再生水及海水淡化等領域。
2. 主要業務與產品組合
山林水主要業務涵蓋三大領域：水資源管理、再生能源及廢棄物資源化。
- 水資源管理：這是公司的核心業務，包括都市污水處理、工業廢水處理、再生水及海水淡化。公司在台灣營運超過 25% 的污水處理廠，並參與多項指標性專案，如高雄市楠梓污水下水道 BOT 案、台南市永康再生水廠等。
- 再生能源：公司擁有全台第一座廚餘生質能發電廠（禾山林 - 台中市外埔綠能生態園區），將廚餘轉化為生質能源，積極響應綠色能源政策。
- 廢棄物資源化：透過子公司力優勢環保，經營全國最大的焚化爐底渣再利用廠，將廢棄物轉化為再生粒料，實現循環經濟。
3. 財務表現
3.1. 營運成果
| 項目 | 2025 上半年 | 2024 上半年 | 年增率 |
|---|---|---|---|
| 營業收入 | 2,122,686 仟元 | 1,415,035 仟元 | +50% |
| 營業毛利 | 618,334 仟元 | 474,870 仟元 | +30% |
| 營業利益 | 477,050 仟元 | 356,481 仟元 | +34% |
| 稅後淨利 | 313,633 仟元 | 236,374 仟元 | +33% |
| 每股盈餘 (EPS) | 1.51 元 | 0.98 元 | +54% |
3.2. 營收結構
2025 年上半年，公司營收主要來自以下幾個部分：
- 水處理操作維護：佔總營收的 38%，較去年同期增長 38%。
- 工程承攬：佔總營收的 37%，較去年同期大幅增長 203%。
- 服務特許權：佔總營收的 15%，較去年同期下降 3%。
- 廢棄物處理及售電：佔總營收的 10%，較去年同期下降 12%。
3.3. 獲利能力分析
- 毛利率：服務特許權的毛利率為 100%，其他業務（包括水處理、廢棄物處理等）的毛利率為 24%，而工程承攬的毛利率由負轉正，達到 7%。
- EPS：從 2022 年的 -1.89 元，到 2024 年的 0.97 元，再到 2025 上半年的 1.51 元，顯示公司獲利能力顯著改善。
3.4. 財務狀況
- 資產負債結構：公司維持穩健的財務結構，負債與股東權益比例約為 50:50。
- 現金流：現金及約當現金比例由 11% 增長至 18%，顯示公司具備充足的流動性以支持未來發展。
4. 市場與產品發展動態
- 市場前景：台灣政府持續推動前瞻計畫及下水道建設計畫，預計未來十年內水資源建設市場規模將達到 1,600 億新台幣，主要集中在再生水及海水淡化領域。
- 再生水市場：預計到 2025 年底，再生水產量將達到 17 萬噸，並在十年內再增加 46 萬噸，增長幅度高達 350%。山林水已成功運營永康再生水廠，並正在建設福田和楠梓的再生水廠，未來潛力巨大。
- 海水淡化市場：目前台灣有 7 座大型海水淡化廠在運營，另有 2 座在建、6 座規劃中，預計供水成長幅度將達到 370%。山林水已在澎湖馬公和七美成功運營海水淡化廠，並採用先進的薄膜技術，節能效果顯著。
5. 營運策略與未來發展
- 核心業務強化：持續深耕水處理、再生能源及廢棄物處理三大領域，透過技術創新和營運優化，鞏固市場領先地位。
- 新專案拓展：積極參與政府及民間的大型環保工程標案，特別是高階水處理項目，如再生水和海水淡化廠的建設與運營。
- 技術創新：專注於節能減碳技術的研發與應用，例如在水處理廠導入節能設備，並在生質能發電方面提升產氣效率。
- 海外市場：雖然目前重心在台灣市場，但公司仍關注東南亞市場的潛在機會，未來不排除在技術成熟後拓展海外業務。
6. 展望與指引
- 營收預期：在手訂單充足，總營收存量達 300 億元，其中在建工程存量 97 億元，水處理合約存量 210 億元，為未來幾年的營收增長提供了穩固的基礎。
- 毛利率改善：隨著高毛利的服務特許權和水處理業務比重增加，以及虧損工程的結束，公司整體毛利率有望持續改善。
- 新專案：下半年預計新增高雄臨海再生水廠的模組設備案、台南安平與永康再生水廠的操作維護案，以及北部的污泥再利用投資案。
7. Q&A 重點
Q1：公司在海外市場的布局規劃為何？
A1：公司過去曾與北京控股公司合資在中國大陸市場發展，但因經營環境變化，已於去年底出售所有股權。目前公司專注於台灣市場，因再生水、海水淡化及污泥再利用等領域仍有龐大商機。未來若技術成熟且有合適機會，不排除拓展東南亞市場。
Q2：如何看待台灣半導體產業外移對公司業務的影響？
A2：雖然有部分廠商外移，但台灣半導體產業鏈仍非常完整，許多國際大廠也持續在台投資。此外，政府對再生水使用的要求日益嚴格，無論是高科技產業或傳統產業，對水資源管理的需求都在增加，這為山林水帶來了更多機會。
Q3：關於在建工程的毛利率展望？
A3：隨著過去虧損的工程案結束，公司預期新接案件的毛利率將回歸至疫情前（2019 年）的健康水平。具體毛利率因專案性質而異，但整體趨勢向好。
Q4：中科污水處理廠的營收何時認列？毛利率如何？
A4：中科案自今年 8 月開始營運，預計今年底前會認列 5 個月的營收。該案未來還有三期和四期的擴建計畫，具有長期發展潛力。毛利率方面，公司會根據案件的複雜性和難易度設定合理的利潤目標，但未透露具體數字。
Q5：公司在生質能領域的發展計畫，是否與台電的強韌電網計畫有關？
A5：公司目前在台中的生質能廠主要處理廚餘和農業廢棄物，並未與台糖合作豬糞尿發電。雖然強韌電網計畫與發電端無直接關聯，但穩定的電網有助於再生能源的電力輸出。公司會持續評估生質能市場的發展潛力。
Q6：在手訂單的認列時間？
A6：在建工程的 97 億元訂單，將根據各專案的完工期限陸續認列。部分短工期專案將在一年內完成，而像高山林再生水案等大型專案則會持續到 2030 年，為公司未來幾年提供穩定的成長動能。
Q7：公司在海水淡化領域的未來規劃？
A7：公司已成功運營澎湖馬公和七美的海水淡化廠，並採用先進的薄膜技術，在節能方面取得顯著成效。未來將持續關注政府在海水淡化領域的投資計畫，並積極參與相關標案。
免責聲明
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