1. 昶昕營運摘要
昶昕實業 2025 年第三季營運表現穩健，合併營收達新台幣 9.98 億元，較上季及去年同期分別成長 7.17% 與 8.14%。然而，受匯率因素影響，毛利率下滑至 11.4%。稅後純益為 3,987 萬元，EPS 為 0.57 元，較第二季大幅改善。累計 2025 年前三季合併營收為 27.96 億元，EPS 為 1.21 元。
展望未來，公司對第四季抱持審慎樂觀的態度。後端銅產品因銅價上漲，訂單需求旺盛，呈現供不應求；前端電子化學品業務則因 AI 伺服器等應用帶動，需求表現優於預期。越南廠建置進展順利，預計於 2025 年底至 2026 年第一季間進行試量產，將成為海外重要的銅料補充來源。公司將持續透過自然避險策略應對銅價與匯率波動，並深化綠色產品佈局。
2. 昶昕主要業務與產品組合
昶昕的核心業務建立在封閉式循環經濟模式之上，整合特用化學品供應與資源回收再利用，形成完整的產業鏈。
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核心業務模式：
- 銷售：提供 PCB 製造所需的蝕刻液等特用化學品給電子產業客戶。
- 回收：向客戶購回使用過的含銅廢蝕刻液、廢硫酸及廢氨水。
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再利用：
- 金屬部分：將回收的銅加工製成高附加價值的金屬化合物，如硫酸銅、氧化銅、碳酸銅等，銷售給礦業及電鍍等產業。
- 非金屬部分：將廢液中的非金屬成分處理後，製成新生產蝕刻液所需的原物料，再次銷售給電子業，完成循環。
- 業務部門與基礎設施：公司透過集團架構運作，旗下包含特用化學品生產廠、再利用廠、廢棄物處理廠、貿易公司、倉儲及自有運輸車隊（超過 50 輛專用貨車），確保整個循環流程的順暢與品質控管。
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產品組合與應用：
- 前端特用化學品：主要為 PCB 線路成型製程中使用的鹼性蝕刻液、酸性蝕刻液及剝錫液等，在臺灣市場具有相當高的市佔率。相關產品已無縫接軌 AI 伺服器等高階產品的供應鏈。
- 後端再生產品：以高純度的硫酸銅、氧化銅、碳酸銅等金屬化合物為主。由於銅料源自電子級製程，純度高，因此再生產品質量優良，市場需求度高。
3. 昶昕財務表現
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2025Q3 關鍵財務數據：
- 合併營收：9.98 億元，季增 7.17%，年增 8.14%。
- 毛利率：11.4%，較 2025Q2 下滑 3.81 個百分點，較 2024Q3 下滑 13.57 個百分點，主要受匯率因素影響。
- 稅後純益：3,987 萬元。
- EPS：0.57 元，較 2025Q2 大幅改善，但略低於去年同期的 0.64 元。
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2025 年前三季累計財務數據：
- 合併營收：27.96 億元，年增 10.16%。
- 毛利率：12.46%，低於去年同期的 14.3%。
- 稅後純益：8,446 萬元，較去年同期減少約 3,900 萬元。
- EPS：1.21 元，低於去年同期的 1.77 元。
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資產負債表與營運指標 (截至 2025/09/30)：
- 現金及定存約 7.67 億元，財務狀況穩健。
- 存貨降至 1.39 億元，顯示良好的庫存管理。
- 每股淨值自 24.85 元提升至 26.17 元。
- 存貨週轉天數由 19 天降至 15.42 天。
- 應收帳款天數由 42.56 天降至 40.17 天。
4. 昶昕市場與產品發展動態
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市場趨勢與機會：
- 供應鏈重組：因應全球電子產業鏈移轉趨勢，昶昕已在越南設廠，就近服務客戶，並將越南廠定位為台灣廠區的銅料補充來源之一。
- ESG 與綠色產品：隨著客戶對減碳、ESG 的要求日益提高，昶昕的循環經濟模式具備先天優勢。公司持續進行綠色產品認證，並向客戶證明其再利用流程能有效減少廢水排放、能耗與碳足跡。
- 銅價上漲：近期銅價走強，帶動後端銅產品銷售營收，訂單需求旺盛。
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產品與技術開發：
- 產能擴增：新增熔銅設備，可直接外購廢銅料進行加工，增加銅產品的產量與料源彈性，以應對市場強勁需求。
- 研發方向：持續開發對應高階電子產品需求的特用化學品，例如適用於更精細線路或高電流所需厚銅層的產品。
5. 昶昕營運策略與未來發展
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長期發展計畫：
- 東南亞佈局：越南廠的設立是公司海外擴張的重要一步。初期將謹慎調整營運結構，以建立長期穩固的獲利模式為優先，而非追求短期產量。預計於 2025 年底至 2026Q1 進行試量產。
- 供應鏈整合：內部進行供應鏈重組，例如將中國廠毛利較低的產品原料轉至台灣進行深加工，以提升整體效益。
- 能源政策：積極推動節能減碳，規劃於 2026Q2 產出廠內太陽能電力，避免成為上下游供應鏈的碳負擔，並提早因應未來可能的電力短缺風險。
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風險與應對策略：
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銅價波動：
- 風險：銅價劇烈波動可能影響存貨價值與採購成本。
- 應對：主要採用長期合約搭配公式計價，將原料採購與產品銷售的計價週期對齊，達成自然避險。目前海外客戶訂單中，長單比例已達七至八成以上。
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匯率波動：
- 風險：2025H1 已受匯率影響，對獲利造成衝擊。
- 應對：除了自然避險，公司也建立以台幣支付部分原物料的機制，並在必要時透過提升產量來彌補匯率對營收的負面影響。
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景氣不確定性：
- 風險：電子業客戶需求變化可能影響前端化學品銷售與廢液回收量。
- 應對：建立替代銅源（如外購廢銅、海外廠區供應），並推動產品多元化，提早確認客戶訂單以穩定產銷。
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銅價波動：
6. 昶昕展望與指引
- 短期展望 (2025Q4)：公司對 Q4 營運抱持審慎樂觀。前端電子業訂單穩定，優於先前市場預期；後端銅產品則因銅價上漲而需求強勁，訂單呈現供不應求。整體而言，營運已擺脫上半年匯率波動的影響，恢復穩定。
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中長期機會：
- 越南廠貢獻：越南廠將於 2026 年開始逐步貢獻，不僅能服務東南亞客戶，也能作為台灣廠區的物料後盾。
- ESG 趨勢：公司的循環經濟模式符合全球 ESG 趨勢，有助於深化與品牌客戶的合作關係。
- 銅價走勢：若銅價持續維持高檔，將有助於公司營收與毛利的成長。
7. 昶昕 Q&A 重點
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Q1: 請問公司的原料備料週期多長？第三季毛利率下滑是否因爲用到高價原料？
A: 公司的原料分為兩部分。第一，生產蝕刻液的化學品原料，因部分已能透過回收再利用自製，對外採購量已下降，庫存約維持三個月或以上。第二，銅原料，主要來自回收的廢蝕刻液。為規避銅價波動風險，公司採用自然避險策略，將向上游電子廠購買廢液的計價時間點，與向下游客戶銷售銅產品的計價時間點盡量對齊（例如，採購用當月價，銷售用上月均價）。對於額外外購的廢銅，也會盡量在當月銷售出去。核心策略是提高回收再利用物料的使用率，降低對外部價格波動的曝險。
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Q2: 長期訂單的價格是固定的還是浮動的？
A: 長期訂單的價格是浮動的。我們會與客戶議定一個計價公式，通常是「（產品公斤數 × 銅含量 × 約定銅價）+ 加工費」。其中「約定銅價」會參考一個市場基準，例如上個月的 LME 金屬均價，因此價格會隨市場行情波動。
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Q3: 目前長期訂單的佔比大概是多少？
A: 以台灣出貨的海外客戶來說，長單佔比預估有七、八成以上。近期因銅價上漲，客戶下單意願高，公司也傾向將訂單轉為長單模式，以穩定產銷。
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Q4: 預期東南亞（越南）新廠未來對公司的營收貢獻會有多少？
A: 這個問題較難精準回答，因為我們的營收與電子業客戶在當地的實際產能開出情況高度連動。目前觀察，客戶在東南亞的第一階段產能可能是其大陸廠區的五分之一左右。然而，昶昕在建廠初期的一、兩年內，會優先考慮調整營運結構以確保長期獲利能力，而不是急於放量。此外，近期美國對越南、泰國部分產品的關稅政策也為客戶的實際產出計畫增添變數。客戶最終在哪個地區（東南亞、台灣或大陸）放量，將影響我們各廠區的營收分佈。因此，我們會持續觀察客戶的動態再做評估。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
