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1. 民盛營運摘要
民盛應用 (7811) 於 2026 年 3 月 25 日正式掛牌上櫃。公司為運動裝備護具製造商，產品線涵蓋冰上曲棍球、越野重機、棒壘球等多個領域。
- 2026Q1 營運表現：
- 2026Q1 合併營收為 6.69 億元，相較去年同期的 8.19 億元有所下滑。主要原因為最大客戶冰上曲棍球 (Hockey) 新品量產初期的良率不佳，導致出貨延遲。
- 毛利率為 19.1%，較去年同期的 26.73% 下滑，主要受營收規模縮減及生產良率影響。
- 營業費用因上櫃掛牌產生的一次性費用 (如員工認股) 而增加。
- 稅後每股盈餘 (EPS) 為 1.09 元。
- 近期發展與展望：
- 出貨狀況回穩：第一季延遲的訂單已在第二季陸續回補，目前在手訂單能見度已達第三季，生產已恢復正常。
- 逐季成長預期：公司預期 2026Q1 為全年營運谷底，自第二季起，營收、毛利率及 EPS 可望逐季回溫。
- 股利政策：公司維持穩健的股利政策，現金股利配發率目標為 60% 至 70%。2025 年 EPS 為 8.1 元，董事會通過配發現金股利 6.2 元，稀釋後配發率約 70%。
2. 民盛主要業務與產品組合
民盛為一全方位運動裝備護具大廠，提供從頭到腳 (from head to toe) 的產品，生產基地集中於泰國。
- 核心業務：
- 產品組合：主要分為兩大類，功能鞋約佔 60-65%，護具約佔 30-35%。
- 運動領域：產品應用橫跨四大領域，包括冰上曲棍球 (Hockey)、越野重機 (Motorcycle)、棒壘球 (Baseball) 及其他 (如袋棍球、直排輪)。公司為各領域中市佔率第一或第二的領導品牌提供代工服務。
- 2026Q1 各業務佔比：
- 依產品類別：功能鞋佔 66%，護具佔 28.2%。
- 依運動領域：冰上曲棍球佔 40.8%，越野重機佔 30.3%，棒壘球佔 17.9%。其中冰上曲棍球因出貨延遲，佔比較去年同期的 44.9% 下滑。
- 主要客戶：
- 冰上曲棍球：BAUER (全球市佔率 50%+)
- 越野重機：ALPINESTARS (重機護具領導品牌)
- 棒壘球：EASTON (Rawlings) (美國 MLB 選手主要使用品牌)
- 袋棍球：NIKE、STX (護具市佔率 50%+)
3. 民盛財務表現
- 2026Q1 關鍵財務數據：
- 營業收入：6.69 億元，年減 18.2%。
- 營業毛利：1.28 億元，毛利率為 19.1%。
- 營業淨利：827 萬元。
- 稅後 EPS：1.09 元。
- 財務結構與挑戰：
- 營運挑戰：2026Q1 的營收與獲利主要受到單一客戶新品良率問題影響，此為短期因素，目前已排除。
- 成本控管：面對因地緣政治（如紅海衝突）導致的原物料成本上漲壓力，公司已啟動與客戶的價格談判機制，部分客戶已同意調漲價格，預期影響可控。
- 財務狀況：公司資產負債表穩健，現金充足。截至 2026Q1，負債比維持在 29.5% 的健康水位。
- 資本支出與折舊：
- 過去幾年因建廠與購地，資本支出較高。新廠已於 2024 年啟用，目前資本支出主要用於生產設備擴充。
- 2026 年資本支出預計約 8,000 萬元。
- 每年折舊金額約 8,000 萬至 9,000 萬元。
4. 民盛市場與產品發展動態
- 產業趨勢與機會：
- 美國團體運動市場成長：2025 年美國運動用品零售市場溫和成長 3.7%，其中團體運動為主要成長動能。尤其在 MLB 明星效應帶動下，青少年棒球參與人數創歷史新高，棒球相關用品需求強勁。
- 女性運動商業化崛起：女性運動市場進入高速成長期，例如北美女子職業冰球聯賽 (PWHL) 成立並迅速擴張，為公司冰上曲棍球業務帶來新的成長機會。
- 品牌全季化與跨場景應用：為降低季節性風險，許多冬季運動品牌開始發展全季化產品線，同時產品設計也從專業競技延伸至生活風格 (Lifestyle)，擴大消費族群，此趨勢有利於產品組合多元的民盛。
- 產能與稼動率：
- 公司產品線涵蓋冬、夏兩季運動，產能調配具彈性且穩定。
- 因應第一季遞延訂單，目前產能利用率接近滿載，約達八至九成。
5. 民盛營運策略與未來發展
公司策略為在既有基礎上，透過深化合作、橫向擴展與開拓新市場，追求長期成長。
- 成長策略：
- 策略一 (鞏固領先): 深化與現有客戶的合作關係，擴大代工品項，例如為冰上曲棍球客戶增加身體護具、為越野重機客戶增加頭盔等。
- 策略二 (複製成功): 將在特定領域的成功經驗，橫向拓展至其他同業客戶，例如開發新的越野摩托車靴及棒球護具客戶。
- 策略三 (開拓新藍海): 積極評估進入新運動領域的機會，如美式足球護具、戶外釣魚涉水裝備、滑雪鞋具等。不排除透過併購 (M&A) 方式加速佈局。
- 競爭優勢：
- 相較於母公司復盛應用專注於高爾夫，民盛的運動領域更多元，成長空間更廣。
- 具備處理複合材料與複雜製程的技術實力，能滿足頂級品牌客戶少量多樣與客製化的需求。
6. 民盛展望與指引
- 短期展望：
- 公司認為 2026Q1 為全年營運低點，隨著生產恢復正常，預期第二季起營收與毛利率將逐季回升至過往水準。
- 長期機會：
- 女性運動市場的興起、棒球運動的熱潮，以及公司積極拓展新產品線與新市場，將成為中長期主要成長動能。
- 風險管理：
- 公司透過與客戶協商調整價格，以應對原物料成本波動的風險。
7. 民盛 Q&A 重點
Q1: 對 2026 年全年度的營收及毛利率看法？
A1: 2026Q1 的 6.69 億元營收應是今年最辛苦的一季。目前出貨已回穩，訂單能見度到第三季，預期營運將逐季向上。毛利率在第二季回穩後，預期可維持與往年相當的水準。針對原物料上漲，已啟動與客戶的價格談判，部分客戶已同意調漲，目前看來紅海事件的影響不大。
Q2: 目前的稼動率、產能以及資本支出的規劃？
A2:
- 資本支出: 近年較大的建廠投資已於 2024 年完成。今年的資本支出約 8,000 萬元，主要用於因應新訂單所需的生產設備。公司年度折舊金額約在 8,000 萬至 9,000 萬元之間。
- 稼動率: 公司的產品組合涵蓋四季，產能利用率穩定。為彌補第一季的產能損失，目前稼動率已接近滿載 (約八至九成)。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
