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1. 禾榮科營運摘要
禾榮科技 (7799) 為全球唯一提供硼中子捕獲治療 (BNCT) 的整體解決方案 (Total Solution) 供應商，業務涵蓋設備、藥物、軟體至廠房建置。公司目前處於業務拓展與建置期，尚未產生穩定營收及獲利，但已取得關鍵訂單，未來營運展望正向。
- 重大發展：
- 訂單斬獲：已確保五個建置案，包括與臺北榮總簽訂的 12 億元訂單，以及與南京明基醫院的 16.8 億元訂單。
- 策略合作：與西門子 (Siemens) 簽訂策略合作夥伴協議，強化影像處理與治療計畫整合；與加拿大廠商達成協議，推動質子加速器在臺生產，實現關鍵設備國產國造。
- 國際佈局：已在中國南京、日本、新加坡設立子公司。與新加坡 A*STAR 及國立大學醫院 (NUHS) 合作，將新加坡作為拓展東南亞市場的里程碑。
- 未來展望：
- 營收認列：預計 2027 年將認列臺北榮總 12 億元的設備營收，為公司營收與獲利奠定基礎。
- 藥證進度：目標於 2026 年底取得臺灣的藥證，屆時將可開始產生藥物銷售收入。
- 長期成長：隨著全球建置站點增加，來自設備維護與藥物銷售的持續性收入將成為公司未來主要的成長動能，預期將建構一個持續成長的 EPS 模型。
2. 禾榮科主要業務與產品組合
禾榮科的核心業務是提供一站式的硼中子捕獲治療 (BNCT) 解決方案，此為一種結合標靶藥物與放射治療的「藥械合一」癌症治療技術。
- 核心業務與產品：
- 中子照射系統 (ABNS)：公司的核心硬體設備，已取得臺灣醫材證。技術優勢在於採用迴旋加速器，相較於競品，功率消耗僅需十分之一，質子電流僅需四分之一，治療後等待時間僅需 5-10 分鐘（競品需 2-3 小時），大幅提升治療效率與病患流通率 (Turnover Rate) 達 3 倍。
- 治療藥物 (BPA)：一種含硼的胺基酸藥物，能被癌細胞優先吸收，作為標靶。預計 2026 年底取得臺灣藥證。
- 診斷藥物 (FBPA)：用於 PET-CT 顯影，可在治療前評估癌細胞對硼藥物的吸收率，預測治療成效。
- 治療計畫系統：採用蒙地卡羅演算法的高速劑量計算軟體，能於 5-10 分鐘內完成治療計畫。
- 建置與顧問服務：提供從廠地規劃、設計到建置的全方位服務。
- 業務據點：總部位於新竹生醫園區，並已在中國、日本及新加坡成立子公司，積極拓展海外市場。目前已確定建置的地點包括竹北中醫大、臺北榮總、臺北醫學大學附設醫院、南京明基醫院及陽明交大附設醫院。
3. 禾榮科財務表現
公司目前仍處於投資與市場開發階段，尚未實現獲利，但已簽訂的數個大型建置案將成為未來幾年主要的營收來源。
- 關鍵財務指標：
- 實收資本額：新台幣 15.7 億元。
- 已簽訂訂單：臺北榮總 12 億元、南京明基醫院 16.8 億元。
- 未來營收模式與來源：
- 設備銷售：提供買斷、租賃、分潤等多種彈性合作模式。
- 藥物銷售：
- 治療藥物 (BPA)：每次治療費用約 40 萬元。
- 診斷藥物 (FBPA)：每次檢測費用約 4 萬至 8 萬元。
- 設備維護：每年維護費用約為設備合約金額的 5% 至 9%，為長期穩定的現金流來源。
- 預計 2027 年起，隨著臺北榮總設備營收的認列以及藥證取得後藥物銷售的展開，公司財務將進入成長期。
- 投資亮點：
- 不同於傳統新藥開發，BNCT 的藥物分子結構明確，已在恩慈治療中證實療效，因此無須承擔「解盲」失敗的風險。
- 公司擁有高技術門檻及超過 200 件專利保護，競爭者少，屬於藍海市場，毛利率預期維持在較高水準。
4. 禾榮科市場與產品發展動態
禾榮科的 BNCT 技術主要應用於復發性、難治型或瀰漫性的癌症治療，提供現有治療方式之外的新選擇。
- 市場趨勢與機會：
- BNCT 適用於多種癌症，尤其在傳統放療或手術難以處理的案例中展現優勢，如復發性頭頸癌、腦瘤、骨肉瘤等。
- 恩慈治療已累積 188 例案例，涵蓋來自 9 個國家的病患，治療超過 20 種癌症，臨床數據證實其廣泛應用潛力。
- 由於療程僅需 1 至 2 次，且副作用低，非常適合發展國際醫療。
- 產品發展與競爭優勢：
- 技術領先：相較於日本競品，禾榮科的設備效率更高、營運成本更低、安全性更佳，對醫院而言更具投資吸引力。
- 臨床數據：針對復發性頭頸癌的反應率達 7 成，其他如黑色素瘤 (Melanoma) 等癌症也觀察到非常好的治療效果。
- 適應症擴展：初期將以復發性頭頸癌申請藥證，以加速全球取證流程。取得藥證後，醫師可依專業判斷進行「仿單外使用 (Off-label Use)」，逐步擴大應用範圍。
- 合作夥伴關係：
- 與西門子的合作將提升治療計畫的精準度。
- 與加拿大廠商合作在臺製造質子加速器，有助於鞏固供應鏈、降低成本並掌握核心技術。
5. 禾榮科營運策略與未來發展
禾榮科的長期策略是成為全球 BNCT 領域的領導者，透過技術、專利與完整的解決方案建立難以跨越的護城河。
- 長期發展計畫：
- 市場滲透：透過彈性的商業模式加速全球醫療院所的設備建置，目標是擴大治療據點的覆蓋率。
- 技術深化：持續投入研發，優化治療系統與藥物，並透過與國際級夥伴合作，維持技術領先地位。
- 供應鏈自主：推動關鍵零組件「國產國造」，確保供應穩定性與成本優勢。
- 競爭定位：
- 全球唯一 Total Solution：整合硬體、軟體、藥物及服務，提供客戶一站式解決方案，大幅降低醫院導入新技術的門檻。
- 高進入障礙：BNCT 技術橫跨核工、物理、化學、醫學等多重領域，加上超過 200 件的專利佈局，新進者難以在短期內追趕。
- 使命與願景：
- 公司使命是「提升癌症病患生命的長度與寬度」，不僅延長存活期，更透過低副作用、短療程的治療方式，維持病患的生活品質。
6. 禾榮科展望與指引
公司對 BNCT 技術的市場潛力與未來發展抱持高度樂觀，並設定了清晰的短中長期目標。
- 短期目標 (2026 年)：
- 順利取得臺灣的 BPA 藥物許可證，為 2027 年的商業化銷售鋪路。
- 持續推動國內外醫院的建置案洽談。
- 中期目標 (2027 年後)：
- 開始認列臺北榮總設備營收，並啟動藥物與維護的經常性收入。
- 隨著已建置場域的營運成熟，治療人數將穩定成長，帶動藥物營收攀升。
- 預期一個治療中心每年若治療 500 人，即可貢獻約 2 億元的藥物營收。
- 長期機會與風險：
- 機會：全球癌症患者數量持續增加，對精準、低副作用治療的需求強勁。BNCT 技術的應用潛力遠超出現有認知，市場規模龐大。
- 風險：公司坦言，目前最大的挑戰在於向主管機關、投資人及醫療界溝通 BNCT 這項新技術，以加速法規審批與市場接納。
7. 禾榮科 Q&A 重點
Q：除了頭頸癌反應率達 70% 外，恩慈療法治療腦瘤、黑色素瘤等其他癌症的反應率數據為何？
A：由於正處於藥證審查階段，具體數據不便公布。公司正在整理恩慈治療的回溯性報告，以支持藥證申請。從現有資料來看，臺灣與日本的治療結果大致雷同，只要癌細胞對硼藥物的吸收率足夠，治療效果就會非常顯著。
Q：市場報告預估未來設備營收佔 49%、藥物佔 20%，但公司似乎更看好藥物市場，請問如何解讀？
A：我們認為該報告低估了藥物市場的長期潛力。初期因設備建置，營收佔比較高；但長期來看，隨著全球治療人數的累積，藥物與維護將成為穩定且持續成長的現金牛業務。這也是公司堅持自主開發藥物並取得藥證的原因。
Q：設備、藥物、維護、診斷四項業務的毛利率預期如何？
A：由於技術門檻高、競爭者少，公司不屬於低毛利產業，無需進行價格戰。藥物的毛利率預期相當不錯，而設備的定價也反映其品牌與技術價值，因此整體毛利將維持在健康水準。
Q：未來是否每種癌症適應症都需要分別取得藥證？
A：我們將先以數據最完整的復發性頭頸癌取得第一張藥證，預計 2026 年底獲批。取得藥證後，醫師即可根據專業判斷進行「仿單外使用 (Off-label Use)」，治療其他類型癌症。此藥證屬於「藥械合一」審批，臨床收案數僅需數十例，風險遠低於傳統新藥開發。2027 年起，除了設備營收，藥物收入也將開始貢獻。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
