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1. 松川精密營運摘要
松川精密 (7788) 專注於繼電器與接觸器的研發製造，近年成功轉型，聚焦於新能源應用領域。2025 年前三季合併營收為新台幣 47.63 億 元，毛利率為 27.4%，稅後淨利 1.59 億 元，基本每股盈餘 (EPS) 為 2.18 元。公司指出，2025 年雖面臨匯率、關稅及原物料等挑戰，但 12 月營收與全年營收雙雙創下歷史新高。
展望 2026 年，公司預期營收將重返雙位數成長。主要成長動能來自儲能系統 (預估成長 20-30%)、AI 伺服器電源 (預估成長 15-25%)，以及電動車與傳統汽車市場的穩定增長。新能源相關應用營收佔比已接近 60%，未來目標是提升至 70% 以上，以優化產品組合並提升整體毛利率。
2. 松川精密主要業務與產品組合
松川精密的核心業務為繼電器 (Relay) 與接觸器 (Contactor) 的設計、製造與銷售，產品應用橫跨多個領域。公司具備高度垂直整合能力，在全球設有 6 個生產據點 (台灣樹林、嘉義、墨西哥、廈門、印度、越南) 與 7 個銷售公司，以自有品牌服務全球客戶。
主要產品應用營收佔比 (2025 年 1-11 月)：
- 電動車: 39%
- 傳統汽車: 21%
- 儲能: 20%
- AI 電源與伺服器: 12%
- 家電: 8%
公司策略性地將資源集中於高成長、高毛利的新能源領域，包括儲能系統、太陽能逆變器、電動車及充電樁、AI 數據中心電源等。其中，家電產品因競爭激烈，佔比將逐步降低。
3. 松川精密財務表現
2025 年前三季關鍵財務數據：
- 營業收入：4,763,059 千元
- 營業毛利：1,304,823 千元，毛利率 27.4%
- 營業利益：403,908 千元，營業利益率 8.5%
- 稅後淨利：159,317 千元，淨利率 3.3%
- 基本每股盈餘 (EPS)：2.18 元
成長動能與挑戰：
- 驅動因素：2025 年營運成長主要由儲能應用帶動，前三季儲能繼電器營收年增 59%。下半年 AI 伺服器電源需求亦顯著增強。
- 挑戰因素：2025 年毛利率受到關稅、匯率波動、稀土磁鐵進口管制及原物料 (銅、銀) 價格大幅上漲等不利因素影響。公司已透過產線遷移 (規避稀土管制) 及成本轉嫁等措施應對，預計相關負面影響將在 2026 年消除。
4. 松川精密市場與產品發展動態
市場趨勢與機會：
- 儲能市場：因應太陽能發電佔比提高，儲能成為剛性需求。IEA 預測至 2030 年市場規模將成長 6 倍。松川已切入美系表前儲能領導廠商及中國主要供應商，並開發下一代家用儲能產品。
- AI 數據中心：算力即電力，AI 伺服器電源功率從數百瓦提升至 3.3-5.5kW，帶動高規格繼電器需求。松川已切入台灣主要電源供應器大廠，並為未來 8-12kW 甚至更高功率的產品進行佈局。
- 高壓直流 (HVDC) 架構：為數據中心未來趨勢，松川已投入 HVDC 繼電器開發多年，正與客戶進行測試，預計 2026 年底至 2027 年開始發酵。
- 電動車：全球市場預計維持 14% 年成長率。松川除了提高在美系大廠的滲透率，也成功切入歐系車廠 (如賓士新平台) 與日韓系車廠的新車款。電動化使每台車的繼電器產值從 20-40 美元提升至 125-150 美元以上。
關鍵產品與技術：
- AI 電源繼電器：因應高功率需求，ASP 較傳統伺服器產品高出 2-3 倍，公司正積極擴充產線以滿足需求。
- Super Seal 技術：開發出超級密閉技術，應用於浸沒式冷卻系統，產品已進入客戶系統性測試階段。
- 高壓直流繼電器：嘉義廠已建置可測試高達 2500V DC 的高壓實驗設備，強化自主研發能力。
5. 松川精密營運策略與未來發展
長期計畫：
- 深化新能源佈局：持續將產品組合轉向儲能、AI 電源、電動車等高附加價值應用，目標將新能源營收佔比提升至 70%。
- 全球產能擴充：嘉義廠與墨西哥廠同步增產，以滿足客戶需求並因應地緣政治變化，提供供應鏈韌性。
- 併購機會：上市後不排除透過併購來擴大營運規模與技術版圖。
競爭優勢：
- 高度垂直整合：從模具、零件到自動化設備皆自主設計製造，能快速反應市場需求、確保品質並有效管理成本。
- 技術領先與客戶協同開發：與各領域龍頭企業緊密合作，共同開發客製化產品，解決客戶痛點，創造高附加價值，而非僅是價格競爭。
- 車規等級品質：全公司產品均以車規標準生產，品質深受客戶信賴。
6. 松川精密展望與指引
2026 年營運展望：
- 營收：預期實現雙位數百分比的年成長。
- 各應用別成長預估：
- 儲能：+20% 至 30%
- AI 電源伺服器：+15% 至 25%
- 傳統汽車：+10% 至 15%
- 電動車：+5% 至 10%
- 家電：營收佔比將從 8% 降至 5-6%。
- 毛利率：隨著 2025 年的不利因素消除、高毛利產品佔比提升及原物料成本轉嫁，預期毛利率將明顯回升。
區域市場展望：
- 台灣：預期將有大幅成長的機會。
- 美國：穩定成長。
- 中國：維持成長，但市場競爭較為激烈。
7. 松川精密 Q&A 重點
- Q1: 請問公司 2025 年各應用別營收的佔比以及 2026 年各應用別的成長性預估？A: 2025 年 1 至 11 月佔比為：儲能 20%、AI 電源伺服器 12%、電動車 39%、傳統汽車 21%、家電 8%。
2026 年成長預估為：儲能 +20-30%、AI Power 伺服器 +15-25%、電動車 +5-10%、汽車 +10-15%、家電佔比將下降至 5-6%。
- Q2: 公司在 AI 伺服器電源與臺達電、光寶合作 800 伏高壓直流繼電器的認證進度為何？Q4 AI 應用營收佔比及 ASP 成長貢獻？A: HVDC 方面，正積極配合台灣各大電源廠客戶進行多項產品的測試與開發，因應不同 CSP 終端客戶的規格要求，預計 2026 年底或 2027 年開始發酵。目前 AI 應用主要貢獻來自 AC PSU，其 ASP 較傳統伺服器產品高出 2-3 倍，公司已在 2026 年 1 月啟用第二條產線以滿足需求。
- Q3: Data Center 除了 Power Rack 的繼電器以外，Infrastructure 也有繼電器，請問整體的產值該如何計算？A: Infrastructure 部分 (如 Switch Gear) 主要由 Schneider、ABB、西門子等大廠供應，非松川的業務範圍。松川的機會點在於電力進入機櫃後，從 PDU 到 Rack 端的備用電池與電源控制部分。
- Q4: HVDC 對繼電器的使用量會增加嗎？與固態繼電器 (SSR) 及半導體是否存在競爭關係？A: HVDC 架構下，繼電器的使用數量會比 AC 少，但技術難度與規格要求更高，平均單價 (ASP) 可能高出十倍至二十倍。繼電器與 MOSFET/SSR 是長期並存的競合關係，低壓應用 (如 48V BBU) 多使用 MOSFET，而高壓部分則需要繼電器，兩者應用領域不同。
- Q5: 公司未來 HVDC 主要成長動能以及市場以及終端客戶有哪些？A: 主要成長動能來自 AI Data Center 的趨勢。終端客戶為各大雲端服務供應商 (CSP)，如 Google、Meta、Microsoft 等。松川透過與台灣的電源供應鏈合作，幾乎能接觸到所有相關客戶與專案。
- Q6: 公司新能源應用營收佔比近六成，如何看待美系電動車大廠供應鏈滲透率，以及 2026 年比重推升至七成以上的具體訂單時程？毛利率的維持策略及原物料價格波動的風險控管為何？A: 簡報中已說明在美系客戶的滲透率提升與新案進展。毛利率維持策略是持續開發高毛利、高附加價值的新產品，並調整產品組合，這是一個持續進行的過程。
- Q7: 公司成本結構料工費應該是如何拆分？A: 近三年平均比例：原物料約 63-65%、人工費用約 9-12%、製造費用約 25%。因高度自動化，人工成本佔比較低。
- Q8: 近期銅價以及其他原物料走揚，會壓縮公司獲利表現嗎？A: 會有影響。去年銅價上漲近 30-40%，銀價上漲超過 100%。此為產業普遍現象，松川已開始向客戶反應成本，陸續進行價格調整，對獲利的衝擊應可控。
- Q9: 請問公司 2025 年第四季的毛利率是否優於第三季？2026 年毛利率是否可以看到明顯的上升？A: 2025 年受關稅、匯率、稀土管制等因素影響，毛利率承壓。這些不利因素的應對措施已執行完畢，影響逐漸消除。加上各產品線需求強勁，預期 2026 年毛利率將可預期地上升。
- Q10: 請問公司各產品線的毛利率區間為何？A: 毛利率排序由高至低為：儲能 > AI 電源相關 ≒ 電動車 > 傳統汽車 > 家電。家電是毛利最低且逐步降低比重的產品線。
- Q11: 未來三到五年公司會朝哪個方向努力以擴大市場佔有率？可能遇到的風險及挑戰為何？A: 持續深耕新能源應用，發揮彈性、速度與為客戶創造價值的優勢來維持領先地位。除了本業發展，不排除任何有利的併購機會。風險是市場競爭者加入，需持續創新來應對。
- Q12: 請問公司 2026 年營收、毛利率、費用率以及稅率的展望？A: 2026 年營收目標為雙位數成長。毛利率方面，隨著高毛利的新能源產品佔比提升，預期將比 2025 年更好。
- Q13: 請問公司上市後對中國、美國、臺灣區域訂單的比重調整為何？A: 市場發展具延續性。預期台灣地區將有大成長機會，美國市場穩定成長，中國市場則維持成長。
- Q14: 2025 年公司全年營收挑戰新高的關鍵因素為何，以及對 2026 年的展望？A: 2025 年營收創高關鍵在於全年強勁的儲能需求，以及下半年 AI Power 的顯著成長，即使面臨逆風仍有約 8% 以上的成長。展望 2026 年，儲能、AI 電源需求持續，加上汽車業務新訂單挹注，對營運表現非常有信心。
免責聲明
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