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1. 倉和營運摘要
倉和 (6538) 2026Q1 合併營收為 3.08 億元，與前一季持平，但較去年同期衰退 27%，主因為中國太陽能電池廠持續去化庫存及同業殺價競爭。然而，受惠於新產品推廣有成及內部精實管理，單季毛利率提升至 38.53%，較去年同期及上一季分別增加 3.88 及 3.59 個百分點，營益率與淨利率亦同步回升。單季稅後淨利為 3,350 萬元，EPS 為 0.90 元。
公司成功推出 No Bridge 及 CF7 等新產品，已陸續獲得非中市場客戶認證並轉為量產訂單，有效推升毛利率。展望未來，管理層表示 2026 年下半年的營運表現將優於上半年，主要動能來自新產品在最大宗的 TOPCon 市場滲透率提升，以及在美國、印度等海外市場的增長。為因應市場需求，公司已規劃在印度班加羅爾 (Bangalore) 設廠。
2. 倉和主要業務與產品組合
- 核心業務: 主要業務為太陽能電池印刷用網版，佔 2026Q1 總營收約 81%。非太陽能電池印刷網版及網印耗材買賣則分別佔 4% 及 15%。產品廣泛應用於太陽能電池製程，並逐步拓展至被動元件、軟性電子及生技醫療等非太陽能領域。
- 製程組合: 技術持續升級，雷射網版 (含鋼版) 為營收主力，佔比已達 95%，傳統網版則佔 5%，顯示公司產品組合已成功轉向高階市場。
- 市場分佈:
- 中國市場: 受內需去化庫存與價格競爭影響，營收下滑。
- 非中市場 (海外市場): 受惠於美國通膨削減法案 (FEOC 條款) 及印度市場的快速成長，倉和在海外市場具備競爭優勢。公司將加強在印度的佈局，並已開始進行設廠的評估。
3. 倉和財務表現
- 2026Q1 關鍵財務數據:
- 營業收入: 3.08 億元 (年減 27%，季對季持平)
- 營業毛利: 1.19 億元 (毛利率 38.53%)
- 營業利益: 4,057 萬元 (營業利益率 13.19%)
- 稅後淨利: 3,350 萬元 (淨利率 10.89%)
- 基本每股盈餘 (EPS): 0.90 元
- 財務結構與現金流量:
- 截至 2026Q1，現金及金融資產投資總計 10.76 億元。資產總計 28.66 億元，每股淨值約 50 元。
- 應收帳款、存貨及現金周轉天數均較去年同期下降，顯示營運效率提升。
- 2026Q1 營業活動現金淨流入 3,558 萬元，主因應收帳款及票據到期收現。籌資活動為淨流出，主係執行庫藏股買回。
4. 倉和市場與產品發展動態
- 市場趨勢與機會:
- 全球太陽能裝機量預計在 2026 年微幅成長，其中印度市場成長幅度預估達 25%，為主要增長動能。
- 技術方面，TOPCon 製程為市場主流，BC 製程因效率優勢，有望成為未來主流。此趨勢有利於倉和高階網版技術的應用。
- 美國的 FEOC 政策限制了中國競爭對手的進入，為倉和在美國市場創造了有利的競爭環境。
- 關鍵新產品:
- CF7 網版: 針對 TOPCon 市場，可有效減少斷線、提升填充因子，降低銀漿用量約 30%。目前已獲客戶全面導入，佔營收比重約 10%。
- No Bridge 技術: 為全開口、無網結的革命性設計，可印刷出更細 (約 9 micron) 的線路，銀漿用量最高可降低 40%。目前已在 BC 客戶端全面導入，並開始在 TOPCon 客戶進行小量驗證，未來將是推動毛利率成長的關鍵。
5. 倉和營運策略與未來發展
- 長期發展計畫:
- 技術領先: 維持每年約 7% 的研發支出，持續推動技術創新。技術藍圖包括 2027 年的金屬圖形化技術，以及中長期的非編織網版等次世代產品。
- 市場佈局: 深耕中國市場的同時，積極擴展海外市場，特別是印度與美國。印度設廠計畫是重要的一步。
- 專利保護: 加強在中國、美國、印度等地的專利佈局，以保護公司的核心技術與智慧財產。
- 競爭定位: 倉和的核心競爭力在於持續的技術創新與產品迭代。相較於已退出市場的日、德廠商，目前主要競爭者來自中國，但倉和憑藉技術領先及專利保護，在海外市場及高階產品領域仍保有顯著優勢。
- 非太陽能領域拓展: 公司亦將網印技術應用於被動元件、軟性電子、醫療感測器等領域，尋求多元化成長動能。
6. 倉和展望與指引
- 財務展望: 公司明確指出 2026 年下半年營運將優於上半年。主要成長動能來自新產品 (特別是 No Bridge) 在 TOPCon 主流市場的導入，以及海外市場需求的增溫。
- 成長機會:
- TOPCon 市場滲透: 將高毛利的 No Bridge 技術從 BC 製程成功轉移至市場規模最大的 TOPCon 製程，將是關鍵的成長驅動力。
- 海外市場擴張: 美國太陽能製造回流（如傳聞中的特斯拉建廠計畫）及印度市場的強勁需求，為倉和帶來龐大商機。
- 潛在風險: 中國市場的價格競爭依然激烈，且新技術仍有被仿冒的風險。公司將透過不斷研發及強化專利保護來應對。
7. 倉和 Q&A 重點
Q1: 請說明 No Bridge 技術的優勢與應用領域？
A1: No Bridge 是一種無網紗 (mesh-less) 的全開口設計，利用鋼板或其他複合材料取代傳統網布。其優勢在於銀漿轉移效果更好，能印刷出更細、更高的線路，進而提升太陽能電池的轉換效率。目前已成功應用於 BC 製程，未來將推展至 TOPCon 市場。
Q2: 公司是否有鈣鈦礦相關產品？若鈣鈦礦成為主流，對公司影響為何？
A2: 鈣鈦礦是一種疊加技術，會應用在現有的 TOPCon 或其他電池技術之上。因為仍需透過印刷製程，所以 100% 會使用到倉和的產品。
Q3: CF7 是否會被陸商複製？與舊產品相比，單價及毛利率變化？目前佔營收比重？
A3: 任何產品上市都難免被複製，公司的核心策略是透過持續研發來保持技術領先，並加強專利保護。CF7 目前佔營收比重約 10%。
Q4: No Bridge 對產品平均售價 (ASP) 與毛利率的趨勢影響？
A4: No Bridge 能為客戶節省大量銀漿成本，具備高附加價值。隨著未來出貨規模擴大，其規模經濟效益將對公司整體毛利率帶來正面貢獻，公司對後續幾個季度的毛利率表現樂觀看待。
Q5: 2026 年下半年的營運展望？
A5: 肯定會比上半年好。主要原因有二：一是新產品佈局效益顯現；二是海外非中市場（特別是美國）因 FEOC 政策帶來的訂單增長。
Q6: 關於報導指特斯拉將在美國建立太陽能產能，倉和是否有機會受惠？現有產能是否足夠？
A6: 不針對單一客戶評論。但美國市場的任何在地製造，倉和都有很好的機會。為因應未來需求，公司已在林口廠進行擴產，並規劃在印度建廠，產能足以應對。
Q7: 美國市場的毛利率是否優於中國？被複製的風險是否較低？中國競爭者是否難以進入美國市場？
A7: 美國市場更尊重智慧財產權，知名大廠不太可能使用有專利疑慮的仿冒品。加上 FEOC 法案的限制，中國競爭者進入美國市場確實有難度。因此，倉和在美國市場具備較佳的競爭環境。
Q8: 每 1GW 的太陽能產能，大約能貢獻多少網版營收？
A8: 這是一個粗略估算。以 TOPCon 製程（四道印刷）為例，1GW 產能初期可能需要約 400 片網版。若以平均單價 2 萬元新台幣計算，這提供了一個基本的參考規模。實際貢獻會因客戶的耐印次數、製程細節而異。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
