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1. 茂綸 (6227) 營運摘要
茂綸 (6227) 2025 年營運表現強勁，營收創下歷史新高。公司正從傳統半導體通路商轉型為「服務與解決方案供應商」，整合半導體、軟體、系統與資安四大業務支柱。
- 財務亮點：2025 全年合併營收達 174.9 億元，年增 42%；稅後淨利 5.95 億元，年增 16%；每股盈餘 (EPS) 為 7.54 元。董事會決議配發 4.5 元現金股利，為近五年最高，股息配發率達 60%。
- 業務轉型：軟硬整合業務（包含軟體、模組、系統級產品）的營收佔比從 2024 年的 15% 顯著提升至 2025 年的 35%，顯示轉型策略已見成效。
- 策略發展：公司於 2024 年收購關係企業「數位資安」，正式將資安納入第四大業務支柱，強化在 IT 與 OT 領域的應用佈局。
- 未來展望：管理層對 2026 年 AI 資料中心的建置需求保持樂觀看法，預期將持續帶動公司營運成長。近期已贏得多個大型 AI Factory 標案，為未來營收奠定基礎。
2. 茂綸主要業務與產品組合
茂綸成立於 1979 年，為日商 Macnica 集團成員，在全球半導體代理商中排名前列。公司業務涵蓋半導體、軟體、系統及資安四大領域，致力於為客戶提供一站式購足的服務。
- 核心業務：
- 半導體 (Semiconductor)：代理 Altera (Intel)、NVIDIA、Renesas、Microchip、onsemi 等國際大廠的類比 IC、記憶體、邏輯 IC 等產品。
- 軟體 (Software)：代理 Ansys（光學模擬軟體）、NVIDIA AI Enterprise、VAST Data（儲存平台）、LINE WORKS（企業通訊）等。
- 系統 (System)：代理 NVIDIA DGX 系統、Dell、ASUS、Supermicro 的伺服器、Epson 工業自動化設備等。
- 資安 (Cyber Security)：透過旗下「數位資安」提供 BeyondTrust、Fortra 等資安解決方案。
- 業務轉變：公司積極從傳統的元件買賣轉型為提供整合性解決方案的供應商，特別是在 AI 資料中心與工廠自動化領域，透過建立生態系 (ecosystem) 與客戶及合作夥伴（如系統整合商）建立更緊密的合作關係。
- 區域市場：2025 年台灣市場營收顯著成長，主要受惠於國內大型企業與政府機構積極建置 AI Factory（AI 工廠）及運算中心。
3. 茂綸財務表現
2025 年公司營收與獲利均實現穩健成長，財務結構健康。
- 關鍵財務指標 (2025 全年 vs. 2024 全年)：
- 營業收入：17,489 百萬元，年增 42%。
- 營業毛利：1,493 百萬元，年增 15%。
- 毛利率：8.5%，相較 2024 年的 10.5% 下滑。主要原因是大型 AI 標案金額雖高，但毛利率相對較低，拉低了整體毛利率水平。
- 營業利益：753 百萬元，年增 28%。
- 營益率：4.3%，相較 2024 年的 4.8% 略為下滑。
- 稅後淨利：595 百萬元，年增 16%。
- 每股盈餘 (EPS)：7.54 元，為近年新高。
- 股東權益報酬率 (ROE)：維持在 20.55% 的健康水準。
- 財務結構與挑戰：
- 庫存管理：儘管營收大幅成長 42%，但存貨僅增加 8%，顯示公司在庫存控管方面成效卓著。
- 短期借款：大幅減少 70%，反映公司營運現金流與財務管理良好。
- 應收帳款：年增 28%，主因是營收成長及 AI Factory 大型專案的金額較高所致，公司評估為健康水準。
4. 茂綸市場與產品發展動態
公司緊抓 AI 趨勢，並在資料中心、工業自動化等重點市場取得顯著進展。
- 市場趨勢與機會：
- AI 資料中心為目前最主要的成長動能。公司憑藉 NVIDIA 企業級 GPU 與網路產品的代理權，結合 VAST Data 儲存解決方案，成功參與多項國內大型 AI Factory 的建置案。
- 工業自動化 (Smart Manufacturing)：結合 Epson 機械手臂與 AI 邊緣運算，提供工廠產線的智慧化解決方案，並與 OT 領域的系統整合商密切合作。
- 關鍵產品與合作：
- NVIDIA 代理商：茂綸是 NVIDIA 在台灣企業級 GPU 與網路（前 Mellanox）產品線的主要代理商，並榮獲 2025 年 NVIDIA 台灣最佳代理商的獎項。
- 建立生態系：公司不僅銷售產品，更透過「Galaxy AI Solution」平台，整合硬體、軟體、雲端管理與應用端合作夥伴，提供客戶從邊緣到資料中心的完整 AI 解決方案。
- 合作夥伴關係：與國內外多家系統整合商 (SI) 建立緊密的合作關係。茂綸提供核心產品與技術支援，協助 SI 競標各類專案，涵蓋大型企業、政府機關、學術單位及醫療院所。
5. 茂綸營運策略與未來發展
茂綸的長期策略是深化其在 AI、工業、車用及物聯網 (AIoT) 四大領域的佈局，並鞏固其技術服務的核心競爭力。
- 長期計畫：持續推動四大業務支柱的整合與成長，強化軟硬整合能力，目標成為領先的服務與解決方案供應商。
- 競爭優勢：
- 技術能力：擁有高比例的工程師團隊，工程師與業務人員比例接近 1:1，能提供客戶深度的技術支援。
- 客戶基礎：服務超過千家有效客戶，應用領域廣泛，降低對單一客戶或產業的依賴。
- AEO 認證：為台灣少數獲得 AEO（優質企業）認證的半導體代理商，在管制貨品的進出口上享有通關優勢，能縮短交期。
- 風險與應對：管理層提到，記憶體市場需求強勁但供給緊張，公司正透過多品牌代理策略，盡力滿足客戶需求。此外，AI 資料中心的大量建置也使台灣的電力供應成為未來發展的關鍵因素。
6. 茂綸展望與指引
管理層對未來營運抱持正向看法，認為 AI 相關需求將持續強勁。
- 成長預測：公司樂觀看待 2026 年 AI Factory 的建置需求，並已掌握部分專案，預期將成為推動營收與獲利成長的主要動力。
- 機會與驅動力：NVIDIA 持續推動其合作夥伴建置 AI 基礎設施，將為茂綸帶來更多商機。公司將持續擴展 AI 生態系，納入更多應用軟體與合作夥伴，提供更多元的解決方案。
7. 茂綸 Q&A 重點
Q：應收帳款數字較去年增加許多，原因為何？
A：主要有兩點。第一，整體營收成長了 42%。第二，近期承接了數個大型 AI Factory 標案，這些專案的單價非常高（例如 NVIDIA GB200 系統），因此應收帳款的絕對金額也隨之增加，此為健康正常的現象。
Q：簡報中的「Galaxy AI Solution」是哪家公司？
A：Galaxy 是茂綸的英文名稱 (Macnica Galaxy Inc.) 的一部分。此圖表呈現的是茂綸自身的 AI 解決方案生態系，整合了我們代理的各項軟硬體產品與合作夥伴。
Q：茂綸並非系統廠，如何參與大型標案？
A：我們與系統整合商 (System Integrator, SI) 密切合作。茂綸作為 NVIDIA 等原廠的代理商，提供核心的硬體產品（如 GPU 伺服器、網路設備）與初期的技術規劃支援。SI 夥伴則負責參與投標、現場建置以及後續的 24 小時維運服務。不論哪家 SI 得標，最終都必須透過我們採購相關的企業級產品。
Q：公司業務與聯強等通路商有何不同？
A：我們的模式與聯強、捷元等偏向通路流通的業者不同。茂綸更專注於企業級市場，提供高度的技術支援與解決方案設計，例如協助客戶規劃整個機房的網路架構。我們不是單純的「買進賣出」，而是提供更多附加價值。
Q：今年看好哪些產品成長？記憶體市況如何？
A：成長最顯著的將是 AI Factory 相關產品，如 NVIDIA 的系統與 VAST Data 的儲存方案。記憶體方面，目前需求非常強勁，但貨況也非常緊張，我們正盡力透過各種管道取得貨源以滿足工控等領域客戶的需求。
Q：NVIDIA 產品線的營收佔比大約多少？
A：因涉及原廠資訊，不便透露具體數字。但可以說，NVIDIA 是我們目前最大且成長最快的產品線，我們相信今年的表現會比去年更好。
Q：公司在光通訊 (CPO) 方面有哪些相關產品？
A：我們主要代理 Ansys 的光學模擬軟體，這是開發矽光子等產品時會用到的關鍵工具，佔比較高。在硬體方面，我們也有代理一些光收發模組 (transceiver module) 元件，但佔比較小。
Q：系統產品的毛利率會比 IC 元件高嗎？
A：不一定。毛利率主要與專案規模有關，無論是系統或 IC 元件，當專案的金額非常大時，客戶的議價能力較強，毛利率通常會相對較低。
Q：是否有代理電源管理相關 IC？
A：有。這類產品歸類在類比 IC 中，我們代理多個品牌，例如 Renesas、Vicor、Microchip、onsemi 等，產品應用涵蓋商用及資料中心。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
