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本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。
1. 營運摘要
- 營收顯著成長：2025 年上半年因 AI 伺服器相關專案出口，合併營收達新台幣 87 億元，較去年同期大幅成長 52%。公司對全年營收超越去年表示審慎樂觀。
- 獲利受匯率衝擊：儘管營收成長，但第二季因新台幣急速升值約 10%，導致產生鉅額匯兌損失，侵蝕毛利。2025 上半年營業利益年減 31%，稅後純益年減 63%，每股盈餘 (EPS) 為 1.52 元。
- 業務轉型成果顯現：公司強調已非傳統半導體通路商，正積極轉型為提供系統整合、軟體、資安及顧問服務的「整體服務解決方案 (Total Service Solution)」提供者。系統級產品營收佔比從 1% 大幅提升至 17%，主要動能來自 NVIDIA AI 伺服器及 Epson 智慧工廠相關業務。
- 未來展望：下半年展望審慎樂觀，預期匯率影響減緩後，毛利率將逐步回升至 9% 的目標水準。公司將持續聚焦於資料中心、工業應用、車用電子及 AIoT 四大市場，並透過整合軟硬體與生態系夥伴，深化解決方案的附加價值。
2. 主要業務與產品組合
- 核心業務：茂綸（櫃：6227）成立 46 年，初期以半導體零組件代理為主，代理 Altera、Infineon、美光 (Micron)、Microchip、Renesas 等國際品牌。近年來，公司 leveraging 日本母公司 Macnica 的資源，業務已擴展至三大領域：
- 半導體元件：包含 MCU、FPGA、記憶體、Connectivity 等。
- 軟體產品：代理 Ansys 模擬軟體、AI 相關軟體及儲存管理軟體。
- 系統產品：以 NVIDIA GPU 伺服器與 Epson 機器手臂為兩大成長引擎，帶動公司跨入 AI 資料中心與智慧工廠領域。
- 2025 上半年營收結構 (依應用分佈)：
- 電腦及週邊：53% (主要為 AI 伺服器)
- 工業：17%
- 消費電子：佔比較小
- 通訊：佔比較小
- 車用：佔比較小，但為長期耕耘重點
- 2025 上半年營收結構 (依產品類別)：
- 系統及產品：營收佔比從 1% 躍升至 17%，主要來自 NVIDIA GPU 伺服器機櫃。
- 模組跟套件：因 AI 伺服器專案附帶銷售網卡、纜線等，佔比顯著成長。
- 服務收入：隨系統產品銷售，保固 (Warranty) 服務收入佔比從 1% 增長至 6%。
- 半導體元件 (如記憶體)：雖然營收金額成長，但因系統產品營收基期拉高，佔比相對被壓縮。
3. 財務表現
- 關鍵財務數據 (2025 上半年)：
- 營業收入：87 億元 (年增 52%)，已達 2024 全年度營收 (123 億元) 的七成。
- 毛利率：4.67%，受第二季匯率因素及大型標案產品組合影響，較去年同期下滑。
- 營業利益率：2.9%。
- 稅後純益：年減 63%。
- 每股盈餘 (EPS)：1.52 元 (去年同期約 2.81 元，年減 46%)。
- 驅動與挑戰因素：
- 成長驅動：主要來自 AI 伺服器相關的大型專案出貨，帶動系統、模組及服務收入顯著增長。
- 主要挑戰：第二季新台幣大幅升值，由於部分大型專案的庫存於 3 月進貨，但於 4、5 月營收認列時產生嚴重匯損，導致毛利大幅壓縮。
- 資產負債表重點：
- 現金及約當現金：從 3.7 億元增至 6.2 億元，年增 66%。
- 應收帳款：因營收規模擴大，年增 26%。
- 存貨：在營收成長下，存貨金額反而年減 18%，顯示庫存管理得宜。
- 股東權益：微幅增加 2%。
- 股利政策：
- 公司近五年股息配發率維持在 60% 左右。
- 2024 年度配發現金股利 3.8 元。
- 公司表示會保留部分盈餘用於投資轉型業務，以創造長期成長動能。
4. 市場與產品發展動態
- 四大重點發展市場：
- 資料中心：以 NVIDIA GPU 伺服器為核心，整合集團內如 Vast Data (NVIDIA 認證的儲存方案) 等產品，提供涵蓋通用型伺服器、AI 伺服器及資料儲存的完整解決方案。
- 工業應用 (智慧工廠)：以 Epson 機器手臂為敲門磚，結合邊緣運算 (Edge AI)、機器視覺 (Machine Vision) 及資安方案，與 SI (系統整合商) 夥伴合作，提供產線規劃、瑕疵檢測等整合性服務。
- 車用電子：運用母公司 Macnica 在日本市場的深厚經驗與技術，協助台灣 ODM 夥伴拓展車用市場。
- AIoT：串聯雲端 (Data Center) 與地端 (Edge AI) 的 AI 運算方案，建構完整的生態系。
- 價值主張與轉型：
- 公司定位已從單純的零件買賣，轉型為 顧問式服務。
- 透過建立 生態系夥伴 (Eco Partner) 關係，與 IT SI、OT SI 及 ODM 廠商合作，共同開發市場標案，提供從硬體、軟體到整合服務的 一站式購足 (One-stop Shop) 方案。
- 公司內部設有 AI 實驗室，配備 NVIDIA DGX 伺服器與相關軟體，可提供客戶進行概念驗證 (POC)，展現實際的技術整合能力。
5. 營運策略與未來發展
- 長期計畫：
- 深化轉型：持續降低對傳統半導體業務的依賴，提高系統、軟體與服務的營收佔比，目標成為「整體服務解決方案」提供者。
- 投資未來：將部分盈餘用於投資新技術與新業務的開發，以支持公司長期成長與創新。
- 跨領域整合：整合半導體、系統、軟體及去年併入的數位資安業務，針對四大目標市場提供更全面的解決方案。
- 競爭優勢：
- 客戶群廣泛：累積 46 年，擁有超過千家活躍客戶，應用領域分散。
- 產品組合多元：代理世界級品牌，產品橫跨半導體、軟體及系統。
- 技術能力強：工程師與業務人員比例為 1:1，具備強大的技術支援、設計驗證與除錯能力。
- 後勤支援穩固：財務健全，並有日本母公司 Macnica 支持，倉儲管理系統完善。
6. 展望與指引
- 營收展望：公司對 2025 全年營收「一定會突破去年」抱持審慎樂觀的看法。管理層表示，以半導體業務每月約 10 億元的營收為基礎平台，AI 相關專案將成為主要的成長動能。
- 獲利展望：預期下半年在匯率回穩後，毛利率將逐步回升。公司的長期目標是將平均毛利率維持在 9% 左右。大型標案雖可能稀釋毛利率，但公司會透過銷售高附加價值的軟體與服務來優化產品組合。
- 機會與風險：
- 機會：AI 基礎建設與 AI Factory 的浪潮是明確的長期趨勢，政府、學術單位、醫療及企業的 AI 投資將持續釋出標案機會。
- 風險：專案及標案的營收認列時間與金額較不穩定，可能造成單季營收與獲利的起伏較大。匯率波動仍是影響獲利的關鍵變數。
7. Q&A 重點
- Q1: 公司的應收帳款與存貨週轉天數約為多少？
A1: 2025Q2 的應收帳款收現日數為 80 天，存貨週轉率為 7.17%。以庫存水位來看，約為 2 個月以下。傳統半導體業務收款天期約 90 天，而系統整合 (SI) 方案因有預付款等條件，平均收款天期可縮短至 60 天內。
- Q2: 公司在 AI 與智慧工廠領域如何提供附加價值？可否舉例說明？
A2: 公司扮演顧問角色，整合生態系夥伴提供完整方案。
- 雲端 AI：提供 NVIDIA DGX 伺服器、Supermicro 伺服器方案以及 Vast Data 高效能儲存，並整合軟體讓客戶進行 POC 測試。
- 邊緣 AI (智慧工廠)：在自動化展中展示了結合 LLM (大型語言模型) 的 Epson 機器手臂，可透過語音指令進行點餐夾取。另外也提供生成式 AI 瑕疵檢測方案，可大幅縮短模型訓練時間，準確率超過 90%。
- Q3: 關於國外大型標案，茂綸扮演的角色是什麼？
A3: 2025Q2 的國外標案是與台灣的 SI 廠商合作，由茂綸提供硬體系統（NVIDIA 設備），SI 廠商負責在國外為終端客戶進行整體規劃與建置。在國內標案中，茂綸與多家一線及中小型 SI 合作，提供技術支援、標書規劃、系統配置建議等服務，扮演大型通路商 (Distributor) 的角色。
- Q4: 茂綸與伺服器 ODM 廠商（如技嘉、Supermicro）之間是競爭還是合作關係？
A4: 純粹是合作關係。茂綸作為代理商，產品線多元。若 ODM 採用自家伺服器，茂綸可提供網路產品 (如網卡)、儲存方案 (Vast Data) 或軟體給他們。若客戶指定使用原廠 NVIDIA DGX 系統，茂綸則可提供整機。目標是成為一個「一站式購足」的平台，與所有 ODM 和 SI 夥伴合作。
- Q5: 下半年的營收與毛利率展望如何？
A5: 審慎樂觀。7 月以來匯率已趨於穩定，甚至部分匯損有機會回沖。全年營收確定會超過去年。毛利率方面，會努力拉回至 9% 的目標水準。
- Q6: 若排除匯率影響，第二季的毛利率水準約為多少？
A6: 若排除匯率衝擊，毛利率約在 7% 後半到接近 8% 的水準。主要是因為該季有大型標案，其毛利率本身就較低，稀釋了整體平均。公司正常的半導體業務毛利率約在 9% 左右。
- Q7: 標案業務的波動性是否讓未來獲利難以預估？
A7: 確實標案業務的起伏較大。投資人可將每月約 10 億元的半導體業務視為一個穩定的營收平台，其毛利率也相對穩定。標案業務則視為額外的成長動能 (plus)。
- Q8: AI 標案的準備期多長？
A8: 不一定。大型標案可能在一年前就開始規劃，但也有較短期的案子。其時程與金額的不確定性高於傳統半導體業務。但整體而言，AI 基礎建設是長期趨勢，來自政府、學校、醫院及企業的需求將持續浮現。
免責聲明
本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。
