1. 碩禾營運摘要
碩禾(櫃:3691) 2025 年前三季因太陽能導電漿料市場競爭激烈,合併營收較去年同期下滑,且因匯兌損失及菲律賓電廠專案的一次性資產減損,稅後淨損擴大。然而,公司轉型效益已逐漸顯現,營運展現多點成長動能。
- 核心業務轉型:隨著太陽能技術轉向 TOPCon,碩禾專用導電漿料已成功放量出貨。為分散市場風險,公司積極佈局印度,設立新漿料廠,預計將受惠於當地市場的高速成長與關稅保護政策。
- 新事業佈局開花結果:
- 美國模組廠 (Amerisun):因應美國 AI 資料中心對電力的龐大需求,已於 2025Q4 開始貢獻營收與獲利,且因在地製造享有高售價優勢。
- AI 散熱事業:透過子公司華旭及轉投資事業碩通,成功切入 AI 伺服器液冷散熱市場,並代理美國 Parker 零組件,此業務已帶動 2025Q3 毛利率顯著提升。
- 子公司上市規劃:旗下從事再生能源電廠開發的禾迅綠電,業務穩定擴展至東南亞,預計於 2026 年 1 月登錄興櫃,有助於釋放資產價值。
- 財務展望:儘管 2025 年前三季財報表現較弱,但公司預期隨著各項新業務進入貢獻期,明年營運成長是必然的。
2. 碩禾主要業務與產品組合
碩禾已從單一的太陽能導電漿料供應商,轉型為涵蓋太陽能、半導體與 AI、電池材料及被動元件的多元化材料集團。
- 太陽能事業:
- 導電漿料:核心產品為 TOPCon 銀漿及 BC 銀漿。為應對中國市場飽和,已在印度建立新生產基地,預計將成為未來主要成長動能。
- 太陽能電廠:透過持股 98.5% 的子公司禾迅綠電進行,目前在日本擁有 23 MW、台灣 4 MW,並積極開發菲律賓(與旺宏合作)、泰國 (60 MW 建設中) 及澳洲等海外市場。
- 太陽能模組:透過轉投資 49.08% 的美國 Amerisun 模組廠,直接供應美國在地市場,享有高達 30 美分的售價,遠高於國際市場的 8 美分。
- 半導體與 AI 事業:
- 華旭先進 (6682):主要業務為半導體晶圓再生,並投入第三代半導體 SiC 晶圓的切割、研磨、拋光製程,以及玻璃基板送樣。
- 碩通 (CerTone):碩禾於 2025 年 5 月後合併碩通,正式切入 AI 液冷散熱管材市場,供應 CPU 液冷散熱單元的軟硬管結合件,為 Tier 1 客戶提供服務。
- 電池材料事業:
- 歷經十年研發,碩禾是台灣唯一能同時供應正極、負極、電解液等核心電池材料的廠商,提供非中系供應鏈選擇。
- 產品具備高度競爭力,包括循環壽命超過 10,000 次的儲能電解液、循環壽命超過 2,000 次的高容量矽負極材料、10 分鐘內快充技術及阻燃材料,目前正對無人機、機器人等應用客戶進行送樣。
- 被動元件事業:
- 業務穩定,應用於手機及 AI 相關產品,至 2025Q4 仍維持成長趨勢。
3. 碩禾財務表現
- 2025 年前三季合併損益:
- 營業收入:新台幣 36.4 億元,較去年同期的 55.1 億元減少。
- 營業毛利:新台幣 2.75 億元,毛利率為 7%。
- 本期淨損 (歸屬母公司):新台幣 7.48 億元,虧損較去年同期的 1.39 億元擴大。
- 每股虧損 (EPS):新台幣 8.15 元。
- 虧損主要原因:
- 市場競爭:中國太陽能市場競爭激烈,影響漿料業務。
- 營業外損失:主要來自匯兌損失。此外,2025Q3 因應與旺宏在菲律賓的合作案,決定拆除舊有電廠,認列了 1.7 億元的一次性工程損失,導致單季未能轉虧為盈。
- 資產負債狀況 (截至 2025/09/30):
- 資產總計:新台幣 121 億元。
- 負債總計:新台幣 53 億元,負債增加主因為新增電廠建設的投資。
- 權益總計:新台幣 67 億元。
4. 碩禾市場與產品發展動態
- 再生能源市場趨勢:
- 根據 IEA 預估,2025-2030 年全球將新增 4,600 GW 的再生能源裝置容量,其中太陽能是核心驅動力。碩禾透過佈局印度漿料廠與美國模組廠,直接卡位全球最主要的成長市場。
- 印度市場:當地太陽能電池需求預計將從 30 GW 倍增至 60 GW,且政府要求國內製造,碩禾在地設廠將享有稅負減免與市場准入優勢。
- 美國市場:AI 發展帶動電力需求激增,在地製造的太陽能模組供不應求。
- AI 散熱市場動態:
- AI 伺服器功耗快速攀升,液冷散熱已成主流解決方案,市場年複合成長率預估約 25-35%。
- 碩禾透過合併碩通,並取得美國 Parker 的零組件代理權,成功切入高附加價值的液冷散熱供應鏈,供應快接頭、管材等關鍵零組件。
5. 碩禾營運策略與未來發展
碩禾以材料本業為核心,結合再生能源與 AI 高科技應用作為雙成長引擎,推動集團多元化發展。
- 核心材料事業:鞏固太陽能導電漿料技術,並將市場重心從中國轉向印度等高成長潛力區域,提升營收穩定性。
- 綠能資產價值釋放:推動禾迅綠電 IPO,將其在東南亞開發的電站資產價值體現於資本市場,強化集團長期現金流與整體價值。
- 美國製造驅動獲利:擴大美國模- 組廠產能,從每日 8 小時提升至 20 小時,以滿足強勁市場需求,持續優化獲利結構。
- 打造第二成長曲線:積極發展 AI 散熱材料事業,運用既有材料製造基礎與客戶關係,佈局高技術門檻應用,強化中長期成長潛力。
6. 碩禾展望與指引
- 短期展望:美國模組廠自 2025Q4 起已開始獲利,印度新廠與 AI 散熱業務將陸續發酵,為營收帶來新動能。
- 2026 年展望:公司未提供具體的財務預測數字,但管理層強調,隨著各項轉投資與新事業佈局進入收成期,明年的營運成長是必然的。AI 相關業務因應新平台推出,市場預估有 50-60% 的成長潛力,將成為重要動能。
- 長期目標:透過再生能源與 AI 應用的雙引擎策略,推動營收結構升級與股東價值最大化。
7. 碩禾 Q&A 重點
- Q: 2025Q3 毛利率提升是否與 AI 業務有關?代理 Parker 產品的細節與毛利水準?明年如何看待此業務?A: 2025Q3 毛利率相較 Q2 增加近 7 個百分點,主要貢獻來自於 AI 部門的合併營收。代理 Parker 產品的毛利率約在 10% 上下,雖然不如自製產品,但高於傳統銀漿業務,且收款風險較低。碩禾主要代理一家大客戶所需的所有元件,與其他代理商有所區隔。展望明年,隨著輝達 Rubin 新平台的推出,市場預估相關零組件需求將有 50-60% 的成長,但實際營收仍需視客戶訂單而定。
- Q: 50-60% 的成長是指今年 AI 代理業務的營收金額嗎?A: 該數字是市場對新產品價格與份額的預估成長,並非公司今年的營收基礎。碩禾的 AI 代理業務是從 2025Q4 才開始正式貢獻營收,因此基期較低。
- Q: 明年營收 (Topline) 是否有預估區間?毛利率可以參考 Q3 的水準嗎?A: 基於法規限制,公司不便提供具體的財務預測。但管理層重申,明年的成長是必然的,請投資人依據現有資訊自行評估。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點,包括營運狀況、財務表現及未來展望,內容僅供參考,不構成任何投資建議。
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