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1. 碩禾營運摘要
碩禾(櫃:3691) 2025 年前三季因太陽能導電漿料市場競爭激烈，合併營收較去年同期下滑，且因匯兌損失及菲律賓電廠專案的一次性資產減損，稅後淨損擴大。然而，公司轉型效益已逐漸顯現，營運展現多點成長動能。
- 核心業務轉型：隨著太陽能技術轉向 TOPCon，碩禾專用導電漿料已成功放量出貨。為分散市場風險，公司積極佈局印度，設立新漿料廠，預計將受惠於當地市場的高速成長與關稅保護政策。
- 新事業佈局開花結果：
- 美國模組廠 (Amerisun)：因應美國 AI 資料中心對電力的龐大需求，已於 2025Q4 開始貢獻營收與獲利，且因在地製造享有高售價優勢。
- AI 散熱事業：透過子公司華旭及轉投資事業碩通，成功切入 AI 伺服器液冷散熱市場，並代理美國 Parker 零組件，此業務已帶動 2025Q3 毛利率顯著提升。
- 子公司上市規劃：旗下從事再生能源電廠開發的禾迅綠電，業務穩定擴展至東南亞，預計於 2026 年 1 月登錄興櫃，有助於釋放資產價值。
- 財務展望：儘管 2025 年前三季財報表現較弱，但公司預期隨著各項新業務進入貢獻期，明年營運成長是必然的。
2. 碩禾主要業務與產品組合
碩禾已從單一的太陽能導電漿料供應商，轉型為涵蓋太陽能、半導體與 AI、電池材料及被動元件的多元化材料集團。
- 太陽能事業：
- 導電漿料：核心產品為 TOPCon 銀漿及 BC 銀漿。為應對中國市場飽和，已在印度建立新生產基地，預計將成為未來主要成長動能。
- 太陽能電廠：透過持股 98.5% 的子公司禾迅綠電進行，目前在日本擁有 23 MW、台灣 4 MW，並積極開發菲律賓（與旺宏合作）、泰國 (60 MW 建設中) 及澳洲等海外市場。
- 太陽能模組：透過轉投資 49.08% 的美國 Amerisun 模組廠，直接供應美國在地市場，享有高達 30 美分的售價，遠高於國際市場的 8 美分。
- 半導體與 AI 事業：
- 華旭先進 (6682)：主要業務為半導體晶圓再生，並投入第三代半導體 SiC 晶圓的切割、研磨、拋光製程，以及玻璃基板送樣。
- 碩通 (CerTone)：碩禾於 2025 年 5 月後合併碩通，正式切入 AI 液冷散熱管材市場，供應 CPU 液冷散熱單元的軟硬管結合件，為 Tier 1 客戶提供服務。
- 電池材料事業：
- 歷經十年研發，碩禾是台灣唯一能同時供應正極、負極、電解液等核心電池材料的廠商，提供非中系供應鏈選擇。
- 產品具備高度競爭力，包括循環壽命超過 10,000 次的儲能電解液、循環壽命超過 2,000 次的高容量矽負極材料、10 分鐘內快充技術及阻燃材料，目前正對無人機、機器人等應用客戶進行送樣。
- 被動元件事業：
- 業務穩定，應用於手機及 AI 相關產品，至 2025Q4 仍維持成長趨勢。
3. 碩禾財務表現
- 2025 年前三季合併損益：
- 營業收入：新台幣 36.4 億元，較去年同期的 55.1 億元減少。
- 營業毛利：新台幣 2.75 億元，毛利率為 7%。
- 本期淨損 (歸屬母公司)：新台幣 7.48 億元，虧損較去年同期的 1.39 億元擴大。
- 每股虧損 (EPS)：新台幣 8.15 元。
- 虧損主要原因：
- 市場競爭：中國太陽能市場競爭激烈，影響漿料業務。
- 營業外損失：主要來自匯兌損失。此外，2025Q3 因應與旺宏在菲律賓的合作案，決定拆除舊有電廠，認列了 1.7 億元的一次性工程損失，導致單季未能轉虧為盈。
- 資產負債狀況 (截至 2025/09/30)：
- 資產總計：新台幣 121 億元。
- 負債總計：新台幣 53 億元，負債增加主因為新增電廠建設的投資。
- 權益總計：新台幣 67 億元。
4. 碩禾市場與產品發展動態
- 再生能源市場趨勢：
- 根據 IEA 預估，2025-2030 年全球將新增 4,600 GW 的再生能源裝置容量，其中太陽能是核心驅動力。碩禾透過佈局印度漿料廠與美國模組廠，直接卡位全球最主要的成長市場。
- 印度市場：當地太陽能電池需求預計將從 30 GW 倍增至 60 GW，且政府要求國內製造，碩禾在地設廠將享有稅負減免與市場准入優勢。
- 美國市場：AI 發展帶動電力需求激增，在地製造的太陽能模組供不應求。
- AI 散熱市場動態：
- AI 伺服器功耗快速攀升，液冷散熱已成主流解決方案，市場年複合成長率預估約 25-35%。
- 碩禾透過合併碩通，並取得美國 Parker 的零組件代理權，成功切入高附加價值的液冷散熱供應鏈，供應快接頭、管材等關鍵零組件。
5. 碩禾營運策略與未來發展
碩禾以材料本業為核心，結合再生能源與 AI 高科技應用作為雙成長引擎，推動集團多元化發展。
- 核心材料事業：鞏固太陽能導電漿料技術，並將市場重心從中國轉向印度等高成長潛力區域，提升營收穩定性。
- 綠能資產價值釋放：推動禾迅綠電 IPO，將其在東南亞開發的電站資產價值體現於資本市場，強化集團長期現金流與整體價值。
- 美國製造驅動獲利：擴大美國模- 組廠產能，從每日 8 小時提升至 20 小時，以滿足強勁市場需求，持續優化獲利結構。
- 打造第二成長曲線：積極發展 AI 散熱材料事業，運用既有材料製造基礎與客戶關係，佈局高技術門檻應用，強化中長期成長潛力。
6. 碩禾展望與指引
- 短期展望：美國模組廠自 2025Q4 起已開始獲利，印度新廠與 AI 散熱業務將陸續發酵，為營收帶來新動能。
- 2026 年展望：公司未提供具體的財務預測數字，但管理層強調，隨著各項轉投資與新事業佈局進入收成期，明年的營運成長是必然的。AI 相關業務因應新平台推出，市場預估有 50-60% 的成長潛力，將成為重要動能。
- 長期目標：透過再生能源與 AI 應用的雙引擎策略，推動營收結構升級與股東價值最大化。
7. 碩禾 Q&A 重點
- Q: 2025Q3 毛利率提升是否與 AI 業務有關？代理 Parker 產品的細節與毛利水準？明年如何看待此業務？A: 2025Q3 毛利率相較 Q2 增加近 7 個百分點，主要貢獻來自於 AI 部門的合併營收。代理 Parker 產品的毛利率約在 10% 上下，雖然不如自製產品，但高於傳統銀漿業務，且收款風險較低。碩禾主要代理一家大客戶所需的所有元件，與其他代理商有所區隔。展望明年，隨著輝達 Rubin 新平台的推出，市場預估相關零組件需求將有 50-60% 的成長，但實際營收仍需視客戶訂單而定。
- Q: 50-60% 的成長是指今年 AI 代理業務的營收金額嗎？A: 該數字是市場對新產品價格與份額的預估成長，並非公司今年的營收基礎。碩禾的 AI 代理業務是從 2025Q4 才開始正式貢獻營收，因此基期較低。
- Q: 明年營收 (Topline) 是否有預估區間？毛利率可以參考 Q3 的水準嗎？A: 基於法規限制，公司不便提供具體的財務預測。但管理層重申，明年的成長是必然的，請投資人依據現有資訊自行評估。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
