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1. 威剛營運摘要
威剛科技 (3260) 於 2025 年第四季繳出歷史性的獲利成績單，營收、毛利率、營益率、稅前淨利、稅後淨利及每股盈餘 (EPS) 皆創下單季歷史新高。受惠於 AI 需求帶動記憶體價格飆漲，2025Q4 毛利率達 48.41%，營業利益率達 35.36%，單季稅後淨利超過一個股本，EPS 高達 13.01 元，單季獲利已超越 2024 全年。
公司連續兩年 (2024、2025) 獲利創下歷史新高，2025 全年營收突破 530 億元，稅前淨利突破 100 億元，全年 EPS 達到 23.18 元。此強勁動能延續至 2026 年，前兩個月累計營收已達 155.75 億元，逼近 2025Q4 的歷史新高水準。
展望未來，公司對記憶體市場極度樂觀，預期供不應求的狀況將持續全年。為此，威剛採取積極的庫存策略，2026 年 2 月底庫存水位已提前達到 300 億元目標，並計畫於 3 月底進一步拉升至 350 億元以上，以掌握市場上行週期。
2. 威剛主要業務與產品組合
威剛為全球第二大記憶體及 SSD 品牌模組廠，產品線涵蓋 DRAM、SSD、記憶卡、隨身碟等。公司長期與多家上游原廠維持多元合作策略，確保貨源穩定。
- 核心業務:
- 2025 年產品營收組合: DRAM 佔 61%，SSD 佔 27%，為兩大核心產品。
- 2025 年銷售地區: 亞洲佔 52%，美洲佔 39%，為主要市場。
- 企業級品牌 TRUSTA:
- 因應 AI 伺服器市場的結構性成長，威剛推出企業級品牌 TRUSTA，提供高效能、高穩定性及具備卓越能效比的 Enterprise SSD 與 DDR5 RDIMM 產品。
- TRUSTA 定位為原廠之外最可信賴的第二供應商，目前已與多家 ODM 和系統廠展開驗證合作，部分客戶已開始小量出貨。公司預期 2026 年下半年將有更多客戶完成驗證並開始貢獻營收。
3. 威剛財務表現
- 2025Q4 關鍵財務指標 (與 2024Q4 相比):
- 營業收入: 158.45 億元，年增 60.87%。
- 毛利率: 48.41%，較去年同期增加 34.5 個百分點。
- 營業利益率: 35.36%，較去年同期增加 33.2 個百分點。
- 歸屬母公司淨利: 41.28 億元，年增近 13.6 倍。
- 每股盈餘 (EPS): 13.01 元。
- 2025 全年度關鍵財務指標 (與 2024 年相比):
- 營業收入: 530.87 億元，年增 32.13%。
- 毛利率: 27.81%，較去年增加 6 個百分點。
- 營業利益率: 17.26%，較去年增加 7.4 個百分點。
- 歸屬母公司淨利: 72.93 億元，年增 169.35%。
- 每股盈餘 (EPS): 23.18 元，創歷史新高。
- 股利政策:
- 公司連續 15 年配發現金股利。董事會已通過 2025 年度盈餘分配案，擬配發每股 17 元現金股利，配發率達 73%。
- 財務驅動因素:
- 主要受惠於 2025 年下半年 AI 需求引爆，DRAM 及 NAND Flash 合約價大幅上漲。
- 公司成功的低價庫存策略，顯著放大了獲利空間。
4. 威剛市場與產品發展動態
- 市場趨勢:
- AI 應用是記憶體市場最主要的成長推手，從模型訓練 (Training) 到推論 (Inference) 的每個環節皆需要大量的 Enterprise SSD 和 DRAM。
- 市場重心正由模型訓練轉向大規模 AI 推論的部署，帶動 Enterprise SSD 與 DRAM 需求同步且持續成長。
- 目前市場處於嚴重的賣方市場，供給吃緊的狀況預期將持續到 2026 年底，甚至到 2027 年。
- 企業級產品 (TRUSTA):
- 產品特色: 相較於消費級產品，企業級產品在 IC 耐用度、耐寫度、測試時間、可靠性及溫度測試等方面要求更為嚴苛，例如測試時間為一般產品的 2 至 3 倍以上。
- 競爭優勢: TRUSTA 產品具備卓越的性能、I/O 穩定性與能源效率，且威剛作為一線模組大廠，能提供客戶可靠穩定的供貨。
- 產品藍圖: 2026 年將推出下一代 PCIe Gen5 eSSD (16TB)，並規劃於 2027 年左右發表 CXL Memory Module 及 PCIe Gen6 eSSD。
5. 威剛營運策略與未來發展
- 長期計畫:
- 積極庫存策略: 持續拉高庫存水位，目標在 2026 年 3 月底達到 350 億元以上，以因應記憶體價格持續上漲的趨勢，尤其看好下半年 NAND Flash 的漲價潛力。
- 強化 AI 相關業務: 透過 TRUSTA 品牌切入高毛利的 AI 伺服器市場，目標逐年提升 AI 相關應用的業績含金量。
- 擴大研發投資: 為配合 AI 應用發展，2026 年研發相關預算將較去年大幅成長超過 50%，並考慮在南部設立 AI 伺服器應用實驗室。
- 競爭定位 (一線模組廠優勢):
- 長期合約: 與原廠簽有長期供貨合約，能確保穩定的貨源 (allocation)。
- 庫存來源: 庫存主要來自原廠，而非價格較高的現貨市場。
- 低價庫存比例: 截至 2026 年 2 月底，仍保有非常高比例的低價庫存。
- AI 業務含金量: 能接觸到超大型客戶，AI 相關業績的品質與比例更高。
- 財務實力: 口袋深度足夠支撐大規模的採購與庫存建置。
- 客戶基礎: 許多老客戶回流，且有新的超大型 CSP (雲端服務供應商) 客戶主動洽談合作。
6. 威剛展望與指引
- 2026Q1 展望:
- 董事長預期 3 月營收可望回到 1 月約 84 億元的水準。
- 預估 2026Q1 的毛利率將會比 2025Q4 更佳。
- 全年展望:
- 管理層對 2026 年全年營運維持高度樂觀，預期將是連續第三年成長，且可能是大幅成長。
- 董事長認為，今年記憶體市場將「從年頭好到年尾」。
- 價格走勢: 上半年 DRAM 漲幅持續領先，但下半年 NAND Flash 因缺口擴大，漲幅可能更為可觀。
- TRUSTA 業務: 目標在 2026Q4 單季，TRUSTA 相關營收能佔整體 DRAM 與 NAND 業務的 5% 以上。
7. 威剛 Q&A 重點
Q: 公司對記憶體產業供需的看法？供不應求何時緩解？
A: 目前市場仍「一貨難求」，攻擊（供給）不足的情形預計將維持整個 2026 年，甚至到 2027 年。今年度 DRAM 或 NAND 都沒有供過於求的問題。董事長預測 2026Q1 的毛利率會比 2025Q4 更好。下半年 NAND 的需求將會大增，漲幅可能追上甚至超越 DRAM。
Q: 目前下游客戶庫存水位如何？
A: 下游客戶庫存普遍偏低。由於供貨滿足率無法達到 100%，客戶沒有大量增加庫存或重複下單 (double booking) 的空間。原廠庫存也僅約 3-5 週，處於超級低標。市場是極端的賣方市場，大客戶如蘋果公司也轉為「價錢不殺，量全收」。
Q: 今年全年的營運展望，營收跟毛利率走勢如何？
A: 2026 年前兩個月營收已達 155 億元，逼近 2025Q4 的 158 億元，顯示成長動能非常可觀。公司仍享有龐大的低價庫存優勢，預期今年營收與獲利率有機會超越 2025 年。即使未來價格達到高峰，毛利率的滑落也將是「soft landing」，而非「hard landing」。
Q: 1 月營收大幅成長，價格與出貨量的貢獻各為多少？
A: 大約有七至八成的成長來自於價格上漲。
Q: 今年是否有考慮半年配發一次股利？
A: 公司內部正在形成共識，確實有機會在今年第二季，再發放一次前半年的股利。因對上半年獲利很有信心，但最終仍需經董事會商議。
Q: 企業級品牌 TRUSTA 預期 2026 年營收佔比目標？
A: 由於企業級產品驗證時間較長，預計下半年放量。個人預估目標是在 2026Q4 單季，TRUSTA 營收能佔整體 DRAM 與 NAND 業務的 5% 以上。
Q: 企業級 NAND、DRAM 料源與標準型產品的不同之處？
A: 企業級產品要求更嚴苛，IC 耐用度約為消費級的 3 倍，耐寫度與測試時間也都是倍數以上。對可靠性、溫度測試的要求也更高。相關的測試設備與研發投入也遠高於一般產品。
Q: 公司如何操作庫存與銷售策略，以維持毛利率穩定？
A: 主要有兩點。第一是採購策略，盡力以低於市場行情的價格取得足夠貨量。第二是銷售策略，在訂單遠大於供貨量的情況下，嚴格篩選客戶與訂單，優先承接毛利好的訂單，毛利普通的訂單現在不考慮承接。
Q: 今年獲利大爆發，是否會持續維持高配息率？
A: 若上半年獲利狀況非常好，不排除會採用較高的配息率，但仍需董事會決議。
Q: 2 月底庫存已達 300 億，3 月目標再增 50 億，是否代表對第三季後市更樂觀？
A: 是的，公司非常看好全年市況。庫存金額是扣除出貨後的淨額，顯示採購能力非常強大。董事長補充，從去年 12 月起已特別交代採購團隊增加 NAND 的採購量，因為預期下半年 NAND 的缺貨狀況會比 DRAM 更嚴重。
Q: 公司是否有把握 2026Q1 獲利能贏過去年第四季，甚至去年全年？
A: 董事長表示不便提供具體財務預測，但個人對此感到非常樂觀。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
