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1. 麗嬰房營運摘要
麗嬰房(市:2911)於 2025 年第三季法人說明會中，揭示了公司正處於結構調整的轉型陣痛期。受到整體消費市場買氣不佳及大陸地區門市縮減的影響，2025 年前三季合併營收為 17.3 億元，年減 13%。由於產品組合變化，毛利率降至 37.1%，稅後淨損擴大至 3.7 億元，每股盈餘 (EPS) 為 -3.49 元。
公司已完成兩項重大營運調整：
- 出售上海麗嬰房：交易款項已於 12 月收訖，處分利益將於 2025Q4 認列，預期將顯著改善公司財務結構。
- 大陸市場轉型：年底前將關閉所有大陸實體門市，全面轉型為輕資產的電商營運模式。
展望未來，公司預計在 2025Q4 及 2026Q1 連續兩季每股淨值回升至 5 元以上，有望於 2026 年 5 月解除全額交割股狀態。同時，計畫將業務拓展為五大事業體，除鞏固台灣零售本業外，將積極發展物流、供應鏈及數據服務 (RMN/CRM) 等多元獲利來源。
2. 麗嬰房主要業務與產品組合
- 核心業務：麗嬰房為一有品牌的通路商，採取多品牌營運模式，主要從事嬰幼兒服飾及用品的零售。業務範圍涵蓋台灣與大陸市場。
- 產品組合：
- 自有品牌：les enphants (麗嬰房)、nac nac (母嬰用品)。
- 代理/經銷品牌：美國童裝品牌 carter's、OSHKOSH B'gosh；運動品牌 adidas KIDS、PUMA KIDS。
- 品牌授權：Disney Collection。
- 通路結構：銷售通路包含實體門市與線上通路。截至 2025 年 11 月 30 日，台灣有 167 家直營店櫃，大陸有 33 家（預計年底全數關閉）。線上通路除自營購物網站外，亦與第三方平台合作。
- 業務轉型：為因應市場變化，公司正進行重大轉型，將從單純的零售商發展為多角化經營的集團，規劃分為五大事業體系：
- 台灣零售 (Taiwan Retail)：鞏固本業，並將目標客群從 0–2 歲延伸至 0–12 歲。
- 大陸零售 (China Retail)：轉型為輕資產的「EC+」模式，專注於電商與品牌 IP 授權。
- 物流 (Logistics)：發展第三方物流 (3PL) 服務，目標成為集團第二大營收來源。
- 供應鏈 (Supply Chain)：利用現有採購規模，發展 B2B 供應鏈服務。
- 其他 (Other)：建構零售媒體網路 (RMN) 與客戶關係管理 (CRM) 服務，將數據資產變現。
3. 麗嬰房財務表現
- 關鍵財務指標 (2025 年前三季)：
- 合併營收：17.3 億元，較去年同期 19.9 億元減少 13%。主因是整體消費市場疲軟，以及大陸地區門市的計畫性縮減。
- 營業毛利：6.4 億元，毛利率為 37.1%，較去年同期下降 3.3 個百分點，主要受大陸地區產品組合及低毛利用品銷售佔比提高影響。
- 本期淨利：稅後淨損為 3.7 億元，虧損較去年同期增加 19%。
- 每股盈餘 (EPS)：-3.49 元。
- 財務結構：
- 截至 2025 年 9 月 30 日，負債佔資產比率為 92%，每股淨值為 1.48 元。財務比率因虧損增加而惡化。
- 重大改善預期：公司預期在 2025Q4 認列出售上海麗嬰房的處分利益，並計畫於 2026 年對蘆竹土地進行資產重估，這兩項措施將對資產負債表及財務結構帶來重大改善。
- 營運效率：
- 存貨週轉天數：自 2023Q1 的 280 天，持續下降至 2025Q3 的 169 天，顯示庫存管理趨於健康，營運效率有所提升，並對現金流改善有正面助益。
4. 麗嬰房市場與產品發展動態
- 市場趨勢與因應：面對台灣市場嚴峻的少子化趨勢，公司策略並非僅是防守，而是主動出擊。公司認為市場不會消失，而是競爭加劇，目標是成為市場的「最後存活者 (Last player standing)」。
- 擴大目標客群：將產品年齡段從核心的 0–2 歲，延伸至 0–12 歲的小童、中童及大童市場，以擴大市場覆蓋率。
- 引進新品牌：積極評估及開發新品牌的代理與授權合作機會，增加產品組合的廣度，提供消費者更多元的選擇。
- 通路發展：
- 實體通路：持續關閉營運效率不佳的門市，強調提升單店體驗與坪效，而非追求店數量的擴張。利用 CRM 數據分析，進行產品的在地化精準配置。
- 線上通路：持續增加線上通路的品牌與合作平台，擴大營收機會。
- 大陸市場動態：大陸市場的實體店縮減並未造成營收大幅下滑，反而驗證了先前實體店營運效率不佳的判斷，支持公司轉向輕資產模式的決策。2025Q3 大陸營收佔比提升至 40%，主因是加大了老舊庫存的出清力度。
5. 麗嬰房營運策略與未來發展
- 長期計畫：集團規劃將業務分拆為五大事業體，以分工合作模式驅動成長，創造多元獲利來源。
- 台灣零售：鞏固嬰幼童市場領導地位，並透過引進新品牌將市場延伸至 12 歲。
- 大陸零售：穩定輕資產的 EC+ (電商+) 策略，探索品牌授權與加盟等機會，降低營運風險。
- 物流事業：以麗嬰房自身業務為基礎，大力拓展第三方物流 (3PL) 服務，目標在三年內成為集團第二大營收貢獻來源。
- 供應鏈事業：推動 China+ 策略，將現有的採購與製造管理能力延伸至 B2B 業務，服務第三方客戶，以擴大經濟規模並降低自身成本。
- 其他事業 (數據變現)：計畫於 2026 年開始開發零售媒體網路 (RMN) 與 CRM as a Service，將長期累積的消費者數據轉化為新的營收來源。
- 發展時程：物流、供應鏈及其他新事業預計在 2026 年開始產生初步成果，並期望在 2027 至 2029 年間看到更顯著的貢獻。
- 競爭定位：憑藉 55 年的品牌歷史與市場領導地位，在鞏固核心零售業務的同時，利用現有資源（如物流中心、供應鏈關係、客戶數據）進行槓桿，發展高附加價值的 B2B 服務，建立多元化的競爭優勢。
6. 麗嬰房展望與指引
- 市場展望：公司綜合內部資料及與代理品牌的討論，預期 2026 年的整體消費市場將與 2025 年持平，不會有特別好或特別差的表現。
- 營運指引：
- 獲利時程：公司並未提供明確的轉虧為盈時間點，但強調透過出售大陸子公司、資產重估及營運效率提升，將大幅改善財務體質。
- 解除全額交割：預計在 2026 年 5 月，在連續兩季淨值回升至 5 元以上後，可望解除全額交割股的狀態。
- 機會與風險：
- 機會：市場整合趨勢下的領導地位鞏固、新事業體（物流、供應鏈、數據服務）的成長潛力、財務結構改善後更健康的營運體質。
- 風險：持續的少子化趨勢、總體經濟不確定性對消費力的影響。
7. 麗嬰房 Q&A 重點
- Q1：上海麗嬰房的出售進度如何？A：交易款項已於 12 月收訖，交割程序已完成。公司將在 12 月（2025Q4）認列相關的處分利益。
- Q2：公司預計何時可以解除全額交割股的狀態？A：公司會計師已在 2025Q3 財報中移除「繼續經營不確定假設」的意見。公司預期在 2025Q4 和 2026Q1，連續兩季的每股淨值將回升至 5 元以上。根據法規，預計最快可在 2026 年 5 月解除全額交割股狀態。
- Q3：面對少子化的趨勢，公司如何因應？A：公司的策略是成為市場的「最後存活者」。具體做法有二：
- 擴大產品線：增加新品牌，將目標客群年齡從 0–4 歲延伸至 0–12 歲，涵蓋中童與大童市場。
- 提升效率與降低成本：關閉營運不佳的門市，提高單店坪效，並利用數據分析進行精準選品，以提升整體營運效率。
- Q4：公司如何看待明年的市場？是否有預期何時可以擺脫虧損，開始獲利？A：預期 2026 年市場表現將與今年持平。雖然市場存在不確定性，但消費者在旅遊和體驗上的花費意願仍在。公司將專注於提供高 CP 值的產品與更好的消費體驗。公司未提供明確的轉虧為盈時間表。
- Q5：公司是否有計畫進入寵物市場或銀髮市場？A：
- 寵物市場：公司已在 2025 年開始小規模測試，但認為目前市場規模仍小，且消費者需求結構與嬰童市場不同，主要集中在健康與娛樂，服飾用品需求尚未成熟。投資回報的不確定性較高，因此目前仍處於測試階段，不會大規模投入。
- 銀髮市場：此市場的產品需求與通路結構（多為醫療、藥局通路）與公司現有模式差異較大。雖然不排除未來可能性，但在能確認有明確的獲利模式與投資回報前，僅會進行小規模的測試與評估。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
