【國票金法說會重點內容備忘錄】未來展望趨勢 20251222

1. 國票金營運摘要

國票金控(市:2889) 2025 年前 11 月整體營運表現穩健，稅後淨利達 20.71 億元，較去年同期成長 2.93%。EPS 為 0.57 元，與去年同期持平，主要因股本略微增加。

各子公司表現方面：

• 國際票券：為主要獲利貢獻來源，受惠於美國降息循環，債券業務由虧轉盈，帶動整體獲利顯著成長，前 11 月稅後淨利 17.61 億元，年增 12.81%。
• 國票證券：獲利較去年同期衰退，前 11 月稅後淨利 11.43 億元，年減 22.05%，主要受市場成交量下滑及客戶結構影響，經紀業務市佔率面臨挑戰。
• 國票創投：本業投資組合表現亮眼，處分及評價利益創下歷史新高，達 3.07 億元。然受轉投資之大陸「國旺租賃」提列虧損影響，整體獲利僅微幅成長。
• 樂天商銀：虧損幅度持續收斂，存款與放款規模穩定增長。隨著主管機關開放法人金融業務，正積極建置系統與配置資源，預期未來資產成長將加速，有助於達成損益兩平目標。
• 國票金租賃：新成立的子公司，資本額 10 億元，今年已開始貢獻獲利，營運步入正軌。

展望未來，美國利率走勢將是影響票券業務獲利的關鍵。金控將持續推動集團資源整合與協力行銷 (協銷)，並強化數位金融與 ESG 永續發展。

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2. 國票金主要業務與產品組合

國票金控以直接金融為核心，提供企業籌資及理財服務。主要業務由旗下子公司分別經營，涵蓋票券、證券、創投、租賃及純網銀等領域。

• 國際票券：為金控最主要的獲利引擎，2025 年前 11 月獲利貢獻度達 72.4%。核心業務包括票券承銷保證、債券自營買賣及股權投資。在綠能授信及 FRCP (固定/浮動利率循環票券) 市場具備領導地位。
• 國票證券：獲利貢獻度約 29.3%。業務以經紀為主，佔其收益近七成。其他業務包括自營、承銷等。客戶結構以忠實戶為主，近年積極投入數位金融平台發展，並拓展法人客戶。
• 國票創投：貢獻度約 6.2%。主要收益來自有價證券的出售與評價利益，以及對國旺租賃的權益法投資。投資佈局聚焦於健康、ESG、AI 應用及半導體生態系等關鍵潛力產業。
• 國票金租賃：新成立的子公司，專注於法金業務，鎖定中大型企業客戶，與集團其他子公司進行協力行銷，提供全方位金融服務。
• 樂天國際商銀：持股 49% 的轉投資事業。作為純網銀，初期以個人存放款業務為主，現已獲准開辦法金業務，正積極建置企網銀系統，擴大業務版圖。

3. 國票金財務表現

主要財務數據 (2025 年前 11 月)

• 國票金控
  • 稅後淨利：20.71 億元 (年增 2.93%)
  • 每股盈餘 (EPS)：0.57 元
  • 股東權益報酬率 (ROE)：5.16%
  • 雙重槓桿比率 (DLR)：117.48% (控制在 120% 目標以下)
• 國際票券
  • 稅後淨利：17.61 億元 (年增 12.81%)
  • 債券業務收益由去年同期的虧損轉為獲利 2.71 億元，是成長主因。
• 國票證券
  • 稅後淨利：11.43 億元 (年減 22.05%)
  • 經紀業務市佔率：1.55% (去年同期為 1.72%)
  • 融資業務市佔率：4.82% (維持穩定)
• 國票創投
  • 稅後淨利：1.59 億元
  • 本業 (有價證券出售及評價損益)：獲利 3.07 億元，創歷史新高。
  • 權益法投資 (國旺租賃)：認列虧損 4,208 萬元。
• 樂天商銀
  • 存款餘額：410 億元
  • 放款餘額：222 億元
  • 存放比：約 54%

驅動與挑戰因素

• 獲利驅動：
  • 美國降息：直接降低國際票券外幣債券的資金成本，使「養券利差」由負轉正，成為最大的獲利動能。若長天期利率同步走低，更具備實現資本利得的潛力。
  • 創投本業表現：受惠於股市維持榮景及操作策略成功，創投的投資部位評價與處分利益表現出色。
• 挑戰因素：
  • 中國經濟逆風：大陸市場內需疲弱與「內捲化」競爭，導致國旺租賃逾期放款客戶增加，需增提呆帳準備，侵蝕創投整體獲利。
  • 證券市場競爭：國票證券在數位化浪潮下面臨挑戰，對於年輕族群及法人客戶的經營較為弱勢，導致經紀業務市佔率下滑。
  • 綠能政策延宕：國內部分太陽能案場因環評議題進度延後，影響國際票券在綠能授信業務的資產成長速度。

4. 國票金市場與產品發展動態

• 掌握利率循環趨勢：國際票券成功掌握美國由升息轉為降息的市場趨勢，積極調整外幣債券投資組合。透過降低短期資金成本擴大利差，並伺機實現資本利得，展現了對利率敏感性業務的專業管理能力。
• 深化綠色金融與永續發展：
  • 國際票券連續六屆榮獲經濟部能源署頒發的「光鐸獎」，肯定其在太陽能光電融資領域的領導地位。
  • 2025 年 10 月，成功承銷首批「永續發展票券」，發行金額 10.8 億元，強化在 ESG 市場的區隔與領先地位。
  • 集團積極參與國際永續倡議，已通過 SBTi 減碳目標審查，並成為 TNFD Adopter。
• 數位金融平台精進與生態圈合作：
  • 國票證券持續投入資源優化「理財 e 管家」、「國票大富」等數位下單平台，提升客戶體驗。
  • 為突破獲客瓶頸，國票證券正積極規劃與樂天商銀的合作方案，期望透過跨業結盟建立金融生態圈，吸引年輕客群。
• 純網銀法人金融業務拓展：
  • 樂天商銀在主管機關逐步放寬業務限制後，將法人金融作為下一階段的發展重點。
  • 2025 年下半年開辦法金存款業務以來，已累積逾 20 億元存款。預計 2026 年第一季上線的企網銀系統將成為推動業務快速成長的關鍵基礎建設。

5. 國票金營運策略與未來發展

• 長期發展計畫：
  • 專注直接金融：持續深耕票券、證券、創投等核心利基市場。
  • 擴大資產規模：透過租賃業務的擴展及樂天商銀的成長，增加集團整體資產規模，提升資金運用效益。
  • 強化集團綜效：推動子公司間的協力行銷 (協銷) 業務，整合資源以爭取客戶及商機，發揮跨領域平台優勢。
  • 落實永續經營：將 ESG 理念融入營運決策，推動綠色金融產品，並遵循國際永續揭露準則 (IFRS S1/S2)。
• 子公司策略重點：
  • 國際票券：持續優化債券投資組合，並擴大參與儲能、地熱等新興綠能領域的融資機會。
  • 國票證券：以精進數位平台、拓展電子商務及爭取高頻交易法人客戶為三大方向，力求提升市佔率。
  • 國票創投：採取更為集中的投資策略，對優質個案進行較大部位投入，並強調投資組合的周轉性，以維持資金靈活度。
  • 樂天商銀：在個人金融基礎上，全力發展法人金融業務，藉由集團在企金領域的優勢，加速資產增長，縮短達成損益兩平的時程。
• 風險與應對：
  • 中國市場風險：對國旺租賃採取保守穩健策略，加速提存與轉銷呆帳，嚴格控管資產品質，並在授信上更為審慎，以應對中國經濟的不確定性。
  • 市場競爭風險：透過與樂天商銀的策略合作，期能補足國票證券在年輕客群經營上的短版，並強化數位服務的黏著度。

6. 國票金展望與指引

• 整體展望：
  • 正面因素：預期美國聯準會將持續降息，將有利於國際票券的利差擴大與獲利穩定增長，成為集團未來一年的主要成長動能。樂天商銀在法金業務放開後，成長潛力值得期待。
  • 保守看待：國票證券的經紀業務市佔率回升仍需時間。國旺租賃的營運受中國總體經濟影響，短期內獲利動能可能較為平緩。
• 機會與風險：
  • 機會：
    1. 利率下行週期：為票券與債券業務創造絕佳的經營環境。
    2. 純網銀業務擴展：樂天商銀進入法金市場，可望發揮集團既有優勢，開拓新成長曲線。
    3. ESG 商機：在綠色及永續金融領域的長期耕耘，有助於掌握政策與市場趨勢。
  • 風險：
    1. 中國經濟不確定性：國旺租賃的資產品質與獲利能力仍是主要觀察點。
    2. 金融市場波動：證券市場的量縮或劇烈波動，將直接影響證券子公司的獲利表現。
    3. 國內綠能項目進度：再生能源電站的開發進度將影響票券子公司相關授信業務的成長動能。

7. 國票金 Q&A 重點

• Q1: 美國重啟降息，對子公司國際票券外幣債部位的養券利差貢獻如何？

  A1: 貢獻非常顯著，主要體現在兩方面：

  1. 利差貢獻：美國降息直接降低了我們的短期資金成本 (RP/RS)，使得過去的「負利差」狀態轉變為「正利差」，此效益會逐月逐季反映在損益表上。
  2. 資本利得潛力：降息帶動長天期公債殖利率下滑 (例如美債利率從年初高點下跌超過 50 個基點)，這會產生評價利益。若進行處分，即可實現資本利得，挹注獲利。
• Q2: 近期太陽能光電案場受環保議題影響進度延宕，對國際票券綠能授信發展的影響？

  A2: 的確對這部分的資產成長速度造成影響。我們的策略是：

  1. 客戶選擇嚴謹：主要承作具集團背景的大型案場，且多為聯貸案，風險控管較佳。
  2. 規避爭議性案場：幾乎沒有承作「農電共生」或水面型等近期較有爭議的案子。
  3. 確保合法性：我們會確保專案在取得許可的程序上沒有問題才會承作。
  4. 拓展新領域：除了太陽能，我們也開始在儲電、地熱等其他新興綠能融資領域有所著墨。
• Q3: 國票證券經紀市佔率近年不進反退，但融資市佔率相對較高，這反映何種客戶結構？未來如何改變？

  A3: 這反映了我們的客戶結構以忠實戶為主，但在新興客群的開發上較弱。原因包括：實體分點不如大型券商多，且無實體銀行背景，導致獲取年輕數位客群的能力較弱；法人客戶經營也相對不足。

  未來策略：

  1. 強化法人團隊：近年已引進新團隊，加強法人業務。
  2. 投入數位金融：持續開發新產品，提升客戶體驗與黏著度。
  3. 建立生態圈：積極與樂天商銀規劃合作方案，期望藉由生態圈的建立，互相拉抬，在年輕族群的獲客上取得突破。
• Q4: 創投今年獲利非常好，原因為何？

  A4: 主要有兩大原因：

  1. 市場環境有利：近兩三年股市維持榮景，有利於權益相關的投資部位。
  2. 操作策略改變：
     • 集中化投資：傾向選擇優質個案，進行較大部位的集中投資，以爭取好的案源。
     • 強調周轉性：作為金融機構下的創投，我們選擇接近上市階段 (後期) 的標的，上市後會考慮適時調節，以維持資金的靈活度與周轉性。
• Q5: 傳聞樂天商銀將辦理增資，資金可能來自票券及證券減資，是否影響今年股利政策？增資是否有明確時間點？

  A5:

  1. 增資的必要性：對樂天增資是我們對主管機關的承諾，為法定義務，兩大股東 (國票金、日本樂天) 都會全力完成。
  2. 增資時程：原規劃在第一季末，但因需配合各方 (樂天、國票金、日本樂天) 財報出爐及主管機關審核程序 (包括投審司)，預計將延後至第二季末或第三季初才能完成。整個程序約需 4 至 6 個月。
  3. 資金來源：國票金自行辦理現增可能時間上來不及。目前傾向由內部資金支應，可能的方式包括：舉債、子公司上繳特別盈餘公積 (因利率下跌，票券公司依法提存的部位可回沖)、或子公司減資等，這些方案都還在董事會討論中。
  4. 對股利政策的影響：公司政策是維持長期穩定的股利配發。若資金來源是動用特別盈餘公積，則不會直接影響當年度可分配盈餘。但最終股利仍需視各子公司資本適足率，決定能上繳多少盈餘給金控，這要到明年三、四月董事會後才能確定。
• Q6: 國旺租賃今年虧損，明年中國市場展望如何？虧損是否可能改善或擴大？

  A6:

  1. 市場展望：對中國市場保守看待。當地「內捲化」嚴重，企業新增投資動能不足，導致資金需求減弱，業務成長可能不如以往。
  2. 虧損狀況：在資產品質上我們採取保守穩健的態度，該提列的呆帳、該轉銷的都盡快處理。預期明年的提存壓力有機會改善。
  3. 因應措施：由於市場展望不明朗，我們在風險承擔 (鋪險) 上會更趨保守，資產的增長速度也會放緩。要很快恢復到過去的獲利水準可能需要一點時間。
• Q7: 樂天商銀的損益兩平時間點？

  A7: 很不容易估計。過去許多業務無法開展，但現在主管機關態度已非常明確，同意開放各項業務。關鍵在於我們內部系統建置與內控制度的建立速度。

  我們集團的優勢在於企金業務，樂天董事會已多次通過決議，強化在企金領域的資本支出和人力配置。一旦相關系統建置完成並開展業務，相信資產成長速度會加快，這將有助於未來達成損益兩平的目標。

免責聲明

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