【法說會備忘錄】玉山金 20180816

本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。

1. 營運摘要

玉山金控 2018 上半年營運表現穩健，稅後淨利創下歷史新高。主要營運亮點包括財富管理與信用卡業務帶動手續費收入顯著成長，以及有效的費用控管。海外佈局方面，實體據點已趨於完整，未來將著重深化業務經營與風險控管。

• 上半年獲利創新高：2018 上半年稅後淨利達 92.5 億元，較去年同期成長 23.0%。淨收益為 249.5 億元，年增 12.4%。EPS 為 0.85 元，股東權益報酬率 (ROE) 為 12.24%，資產報酬率 (ROA) 為 0.87%。
• 核心業務穩健成長：
  • 淨手續費收入：年成長 10.4%，淨增加金額為全國第一。主要動能來自財富管理業務（年增 19.3%）及信用卡業務（年增 5.2%）。
  • 存放款業務：總放款餘額較 2017 年底成長 4.2%，其中外幣放款成長 9.6%，顯示跨境業務持續擴展。
• 海外佈局與通路擴展：
  • 國內第 139 家分行於 7 月在南山廣場開幕，專注於環球金融與私人銀行業務。
  • 海外於 7 月設立澳洲布里斯本分行，為海外第 26 個營運據點。公司表示海外實體佈局已完成，未來重心將轉向提升既有據點的業務經營與風險控管。
• 展望與挑戰：下半年全球經濟不確定性增加，特別是中美貿易戰可能對台灣產業造成影響。財富管理業務可能面臨較大挑戰，但公司預期對整體獲利影響有限。全年營業費用成長目標維持高個位數，信用卡手收成長目標為雙位數。

2. 主要業務與產品組合

玉山金控以銀行為獲利主體，玉山銀行於 2018 上半年貢獻金控獲利達 94.5%。業務發展策略聚焦於「績效再創高峰」、「擴展海外業務」及「金融科技與平台發展」三大主軸。

• 淨收益結構：2018 上半年淨收益中，淨利息收入佔 40.7%，淨手續費收入佔 33.7%，固定收益、外匯及其他收入佔 25.6%。
• 手續費收入組合：
  • 財富管理為最大宗，佔比達 51.2%，受惠於保險手收增加，年成長 19.3%。
  • 信用卡佔比近三成，達 29.0%，上半年手收年成長 5.2%，截至 7 月成長率已提升至 7.4%。
• 存放款業務：
  • 放款結構：企金與消金均衡發展。截至 2018Q2，中小企業放款佔總放款 27.0%，大型企業佔 23.3%；消金方面，擔保型個金放款佔 21.3%，房貸佔 19.7%。
  • 存款結構：持續著重活期存款與外幣存款。台幣活存比達 63.4%，外幣存款佔總存款 31%。
• 海外業務：海外 26 個據點目前貢獻整體獲利約 15%，未來三至五年目標是將此佔比提升至 20% 以上。除了新開幕的東京分行及布里斯本分行，其餘海外分支行均已實現獲利。

3. 財務表現

玉山金控 2018 上半年在營收成長與成本控制方面表現優異，帶動獲利能力顯著提升。資產品質維持良好水準，資本結構穩健。

• 關鍵財務指標 (2018 上半年)：
  • 稅後淨利：92.5 億元 (年增 23.0%)
  • 淨收益：249.5 億元 (年增 12.4%)
  • 營業費用：年增 3.1%，成長率遠低於營收成長。
  • 成本效率比 (CIR)：49.9%，較 2017 年底的 53.6% 顯著改善。
  • 資產品質：逾期放款比率 (NPL) 為 0.24%，備抵呆帳覆蓋率為 495.7%，皆優於市場平均。
  • 淨利差 (NIM)：2018Q2 為 1.36%，季增 1 bp，主要受惠於投資收益提升。
  • 存放款利差 (Spread)：2018Q2 為 1.56%，季減 3 bp，主因是外幣資金成本上升，且外幣存放款佔比結構不同所致。
  • 資本適足率：金控資本適足率 (CAR) 為 136.56%；銀行 BIS 為 15.24%，Tier 1 為 11.97%。
• 稅務影響：2018 上半年稅率較高，主要原因有三：(1) 營利事業所得稅率由 17% 調升至 20%；(2) 稅前利益年增 33%，應繳稅額自然增加；(3) 子公司獲利情況改善，需繳納更多稅款。

4. 市場與產品發展動態

玉山金控積極運用數位科技，並針對不同客群推出差異化產品，同時深化跨境金融服務，以鞏固市場領導地位。

• 金融科技 (FinTech) 應用：
  • 運用機器學習技術監測警示帳戶，防制金融犯罪，榮獲《The Banker》年度最佳科技專案獎。
  • 數位平台交易量持續成長，例如個人外匯買賣，每日交易人次可達 1.5 萬至 2 萬人次，成為外匯交易 (FX) 收入的穩定來源。
• 產品創新：
  • 信用卡：推出與 PChome 聯名的「玉山 Only 卡」，首創即時核卡功能。此外，也針對建築師、中醫師等專業客群發行認同卡，深化客戶關係。
  • 私人銀行：於南山廣場 33 樓設立新據點，整合環球金融與私人銀行業務，專門服務高資產的跨境企業主客群。
• 海外市場策略：
  • 中國子行：採取風險控管重於業務發展的策略。目前客戶約 60% 為台商，40% 為中國上市公司或央企。在經濟不確定性下，嚴格控管授信風險，並致力於吸收存款以穩定資金來源。目前逾放比維持為零。

5. 營運策略與未來發展

玉山金控的長期策略是透過穩健經營與持續創新，追求永續發展，並在公司治理、風險管理及數位轉型上建立競爭優勢。

• 三大策略主軸：
  1. 績效再創高峰：目標將各產品線的市佔率提升至市場前三或前五名。
  2. 深化海外經營：海外據點佈局完成後，全力提升既有據點的業務績效與風險控管能力。
  3. 發展整合平台：持續投入資源建置核心系統與數位平台，整合跨境、跨產品線的服務，以應對未來行動網路時代的挑戰。
• 股利政策：
  • 未來一至兩年將維持穩定股利政策，可分配盈餘中約一半配發現金股利，一半配發股票股利。
  • 預估現金股利發放率 (payout ratio) 將維持在 40% 至 43% 之間。此策略旨在以公司自身獲利來支持業務的持續成長。
• 競爭優勢：
  • 公司治理與透明度：嚴謹的公司治理與清晰透明的財務報表，獲得外資長期青睞，目前外資持股比例超過 45%。
  • 風險管理：建立獨立且嚴謹的風險管理機制，尤其在中小企業 (SME) 放款方面，NPL 僅 0.26%，展現優異的信用風險控管能力。

6. 展望與指引

• 全年財務指引：
  • 營業費用：目標維持高個位數成長。
  • 信用卡手續費收入：目標達成雙位數成長。
  • 成本效率比 (CIR)：目標控制在 51% 以下。
• 市場展望：
  • 管理層對下半年及明年市場保持謹慎態度，主因是中美貿易戰等地緣政治風險可能衝擊全球及台灣經濟。
  • 公司將密切關注市場變化，並將風險控管置於優先位置。
• 央行利率預期：公司預期台灣央行升息最快可能在 2018Q4，但認為央行更傾向於使用匯率工具而非利率工具來調節市場。

7. Q&A 重點

• Q1：關於利差 (Spread) 細項、央行升息預期、費用與信用卡手收指引，以及稅率偏高的原因？

  A1：利差：整體利差下降 3 bp，主因外幣資金成本上升。台幣利差微幅下降約 2 bp。雖然外幣放款利率提升，但因外幣存款佔比 (31%) 遠高於外幣放款佔比 (16.5%)，導致整體加權後的資金成本上升較快。

  央行升息：預期最快在 12 月，但央行可能優先使用匯率工具。

  費用指引：下半年因新分行開辦及核心系統平台建置，費用會增加，全年目標維持高個位數成長，CIR 目標控制在 51% 以下。

  信用卡手收：截至 7 月成長率已近 8%，仍朝雙位數成長目標邁進。

  稅率：主因所得稅率從 17% 升至 20%、子公司獲利轉佳及整體業務成長。

• Q2：為何在放款與 NIM 成長的情況下，第二季淨利息收入 (NII) 反而季減近 5%？

  A2：此為會計帳務分類所致。部分原應計入利息收入的債券投資收益，因會計準則被歸類於「透過損益按公允價值衡量之金融資產」(FVTPL)，其收益體現在「交易收入」(Net Trading Income) 項下，而非利息收入。若將此部分加回，整體利息相關收入並未下降。

• Q3：外幣存放比下降，海外債券投資的收益率及評價損失狀況如何？

  A3：目前美金部位的投資收益率約 4.2% (不含 FVTPL)，存續期間 (duration) 約 1.27 年。因投資標的幾乎皆為 A 級以上，且土耳其等高風險國家曝險極低，因此評價損失 (OCI loss) 非常輕微。

• Q4：第二季交易收入 (Net Trading Income) 大幅成長的原因？

  A4：主要來源有三：(1) 債券投資收益 (佔 52.5%)，因會計分類計入此項；(2) 客戶外匯交易 (FX) 帶來的流程性收益 (flow) (佔約 15%)，此部分來自數位平台上的大量換匯需求；(3) 負債管理操作，如換匯交易 (FX Swap) 等。公司強調交易部位主要來自客戶需求，交易員自身風險曝險極低。

• Q5：下半年財富管理業務的展望？

  A5：上半年成長 19.3% 表現亮眼，但下半年因市場波動加劇，挑戰較大，成長將趨於辛苦。不過，公司已透過發展私人銀行業務、深化數位理財服務來應對，預期對全年整體獲利影響不大。

• Q6：關於股利政策、未來展望及主要獲利風險？

  A6：

  • 股利政策：未來 1-2 年將維持可分配盈餘中，現金與股票股利各半的政策，預估現金 payout ratio 約 40-43%。
  • 未來展望：將維持「獲利成長 > 營收成長 > 成本成長」的經營模式。
  • 風險：最大的影響來自台灣總體經濟表現，因主要業務仍在台灣。中美貿易戰是當前最大的不確定因素。
• Q7：股利 payout ratio 是否有上升趨勢？

  A7：沒有明確的上升趨勢，將根據每年 EPS 進行調整，但預計會穩定在 40-43% 的區間。

• Q8：外資投資玉山是看重成長性還是股利？

  A8：許多外資是長期投資者，持有玉山股票超過十年。他們看重的是：(1) 清晰透明的財報與穩健的經營策略；(2) 嚴謹的公司治理與風險控管能力；(3) 符合國際標準的會計與資本要求；(4) 在數位金融 (FinTech) 領域的長期投入與未來潛力。

• Q9：中國子行的資產品質與風險控管策略？

  A9：目前 NPL 仍為 0。因應中國去槓桿及貿易戰等不確定性，今年的策略是「風險控管重於業務發展」。授信對象主要為台商及大型國企，態度非常謹慎。目前重心放在吸收存款以穩定資金，整體授信規模約 5 億多美元，風險相對可控。

免責聲明

本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。

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