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1. 堤維西營運摘要
堤維西 (1522) 於 2025 年的合併營收達到 244.2 億元，較 2024 年的 201.2 億元顯著成長。然而，稅後淨利由 2024 年的 15.9 億元下滑至 6.5 億元，EPS 從 4.76 元降至 1.72 元。營收成長與獲利下滑的主要原因是自 2025 年 7 月起，公司正式合併中國大陸的 OE 車燈廠「大茂堤維西」，該廠的營收貢獻龐大但毛利率較低，進而稀釋了集團整體的毛利率與淨利率。
公司董事會已通過 2025 年度的股利政策，預計配發現金股利 1.2 元，配發率約為 70%。展望未來，公司將致力於改善大茂堤維西的獲利能力，並持續推動北美底特律新廠的建置，預計該廠將於 2026 年底 進入試量產階段，為集團的 OEM 業務增添新的成長動能。
2. 堤維西主要業務與產品組合
堤維西集團為全球主要的汽機車、卡車及巴士車燈製造商，業務涵蓋售後維修 (AM) 市場與原廠代工 (OEM) 市場。
- 核心事業群：
- 堤維西母廠：以 AM 市場為主要業務，產品銷售至全球，並提供客戶一站式購足服務。同時也承接北美卡車及歐美重型機車的 OE 訂單。
- 儒億科技 (6604)：與日本 Stanley 技術合作，專注於亞洲地區的 OEM 市場，產品包含模具、車燈及鎖類。目前已登錄興櫃，並計畫轉往上櫃。
- 大茂堤維西：集團位於中國大陸的 OE 業務推展中心，以常州為總部，在重慶、崑山等地設有生產及研發據點，支援全球 OEM 業務。該公司前身為大茂偉瑞柯 (與印度 Varroc 合資) 及大茂偉世通 (與 Visteon 合資)，堤維西於 2025 年 7 月透過新加坡仲裁庭判決取得 Varroc 持有的 50% 股份後，將其完全納入合併報表。
- 北美與歐洲據點：在美國設有五個發貨倉及一個位於底特律的 OE 製造基地 (TYC Americas Auto Parts)，並在荷蘭設立歐洲營運總部，負責當地的物流配送與客戶服務。
- 關係企業：
- 謚源實業：生產冷卻風扇、馬達等汽車零配件。
- P.T. Astra Juoku Indonesia (AJI)：由儒億與 P.T. Astra 各持股 50% 於印尼成立的合資廠，主要供應當地 OE 車廠，採權益法認列獲利。
3. 堤維西財務表現
- 2025 全年度財務數據：
- 合併營收：244.2 億元，年增 21.4%。營收自 2025 年 7 月起因合併大茂堤維西而大幅增長。
- 毛利率：21.9%，相較 2024 年的 29.2% 明顯下滑。主因是新併入的中國 OE 業務毛利率較低 (約 10% 上下)，稀釋了原有 AM 業務較高的毛利結構。
- 稅後淨利：6.5 億元，較 2024 年的 15.9 億元衰退 59%。
- 每股盈餘 (EPS)：1.72 元 (2024 年為 4.76 元)。
- 擬配發股利：現金股利 1.2 元。
- 營運驅動與挑戰：
- 成長驅動：2025 年下半年營收成長主要來自合併中國大茂堤維西，使集團的 OE 業務比重提升至約 40%，AM 業務佔 60%。
- 獲利挑戰：合併後，低毛利的 OE 業務侵蝕了整體獲利能力，成為公司短期內需積極改善的重點。公司表示將持續關注並投入資源，期望在未來幾年將其毛利率提升。
- 2025Q2 營收波動：簡報者提到，2025Q2 營收較 2024 年同期衰退，主因是 5 月時美國關稅政策的不確定性，導致客戶拉貨態度趨於觀望。
4. 堤維西市場與產品發展動態
- 客戶與市場認可：
- 公司在重型卡車與機車領域獲得眾多國際大廠的肯定，主要客戶包含 International (北美卡車)、Prevost (加拿大巴士)、Volvo Buses 等。
- 在二輪車市場，堤維西是許多頂級重機品牌的供應商，如 Ducati、KTM、BMW、Harley Davidson 及 Triumph，並多次獲得台灣精品獎，得獎產品以高技術含量的 LED 燈具為主。
- 全球佈局與產能：
- 公司持續擴充產能以應對業務成長，自 2003 年起陸續建立科工一、二、三廠，並於 2019 年啟用第二座自動化物料倉儲系統。
- 在美國底特律設立首座製造基地，專注於北美 OEM 市場的設計、研發與製造，預計 2026 年底開始試量產。
- 產品認證：
- 產品通過多項國際認證，包括銷往美國市場的 CAPA、歐洲的 ECE 及中國的 CCC 認證，確保產品符合各地市場法規與品質要求。
5. 堤維西營運策略與未來發展
- 長期發展計畫：
- 整合中國 OE 業務：將大茂堤維西完全整合至集團營運中，發揮其在中國及全球 OE 市場的推展功能，並致力於提升其生產效率與毛利率。
- 深化北美 OEM 市場：透過底特律新廠的設立，就近服務北美車廠客戶，縮短供應鏈並強化合作關係。
- 技術持續升級：專注於 LED 等高階車燈技術的研發，尤其在重型機車等利基市場保持技術領先地位。
- 競爭定位：
- 一站式服務：提供從模具開發、產品設計到生產製造的完整解決方案，並透過全球物流網絡滿足 AM 與 OEM 客戶的需求。
- 多元化客戶基礎：客戶群橫跨四輪乘用車、商用卡車、巴士及二輪機車，分散市場風險。
6. 堤維西展望與指引
- 短期展望：
- 針對 2026 年第一季，公司指出中國市場在 2025 年第四季因補助政策到期出現一波強勁的拉貨潮，可能提前消耗部分今年第一季的需求。因此 1、2 月營收表現較弱，是季度間的波動，不代表中國整體景氣不佳。
- 風險與不確定性：
- 公司未提供明確的年度財務預測。簡報者表示，全球地緣政治風險 (如戰爭) 為市場帶來變數，公司將密切關注市況發展，目前難以對未來各季度的表現做出具體預測。
7. 堤維西 Q&A 重點
Q1: 對於美國零件法案提議將汽車外觀零件的設計專利保護期從 15 年縮短至 2.5 年的看法？預計通過機率與時程？
A1: 公司樂觀其成，但此為美國國內立法事務，無法給予任何評論。
Q2: 美國針對通用汽車 (GM) 提出的侵權申訴，將對 20 家中國汽車零組件廠啟動 337 條款調查，對堤維西的影響為何？
A2: 堤維西不在這 20 家廠商名單內，因此無法對其他公司的案件發表評論。
Q3: 大茂堤維西的營收佔比與獲利狀況？
A3: 合併後，集團整體營收結構約為 AM 市場佔 60%，OE 市場佔 40%。中國 OE 業務 (大茂堤維西) 的毛利率大約在 10% 上下，顯著低於集團原有約 30% 的水準。公司目標是在未來幾年內透過改善計畫提升其毛利率。
Q4: CAPA 認證產品的數量與毛利率情況？
A4: 財務部門未統計 CAPA 產品的具體數量。CAPA 為銷往北美市場的主要認證，只要有開模的產品幾乎都會申請。一般而言，CAPA 產品的毛利會略高一些，但仍需視個別車款與市場供需而定，沒有絕對的標準。
Q5: 對於今年各季度的展望？
A5: 全球戰爭等不確定因素對市場影響很大，因此目前無法提供明確的季度展望，公司將持續觀察市況變化。
Q6: 中國車市的展望？
A6: 2025 年第四季因政策補助到期，拉貨力道非常強勁，這可能會影響到今年 (2026 年) 的拉貨節奏，尤其是第一季的需求可能已被部分預支。
Q7: 今年 1、2 月營收較弱的原因？
A7: 主要反映了中國市場在去年第四季的強力拉貨潮，導致今年初的需求被提前消耗，屬於季度間的正常波動，不代表中國景氣轉差。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
