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1. 台達化營運摘要
台達化 (1309) 公布 2025 年度營運結果，合併營業額為新台幣 145 億元，較前一年度下滑，主要受銷售量與產品價格下降影響。全年稅後淨損為 4.27 億元，每股虧損 (EPS) 1.07 元。虧損主要集中在第四季，受多重外部因素衝擊。
- 主要營運挑戰: 2025 年面臨多重挑戰，包括中國大陸產能外溢、美國關稅政策、印度 BIS 認證撤銷以及雲南地區的極端氣候。這些因素導致中山廠 EPS 產品銷售量顯著下降 19%。
- 股利政策: 董事會已通過 2025 年度現金股利 0.15 元，尚待股東會最終核准。
- 未來展望: 展望 2026 年，市場焦點轉向中東地緣政治衝突。此事件自 2026Q1 底開始推升原物料（尤其是苯乙烯）價格，帶動產品利差擴大至近年高點。然而，原料供應的不確定性也成為 2026Q2 的主要營運風險。公司正透過調整銷售策略與稼動率來應對市場變化。
2. 台達化主要業務與產品組合
- 核心業務: 公司主要生產與銷售石化產品，包括 ABS、GPS (通用級聚苯乙烯)、EPS (發泡級聚苯乙烯) 及玻璃棉 (Glass Wool)。生產基地分佈於台灣林園 (ABS)、前鎮 (GPS/EPS) 及中國中山 (EPS)。
- 產品營收組合 (2025):
- EPS (中山與台灣合計): 佔比 45% (中山廠 30%，台灣廠 15%)
- ABS: 佔比 28%
- GPS: 佔比 23%
- 玻璃棉: 佔比 4%
- 市場策略轉變: 為應對中國大陸產能外溢的競爭，公司持續開發非中國/香港市場。
- ABS: 非中港市場佔比自 2023 年的 75% 提升至 2025 年的 88%，主力市場為印度、東南亞及巴基斯坦。
- GPS: 非中港市場佔比自 2023 年的 87% 提升至 2025 年的 95%，主力市場為非洲、東南亞及中南美洲。
- 各業務表現:
- 3S 產品 (ABS/GPS/EPS): 2025 年受市場需求疲軟與競爭加劇影響，銷售量普遍下滑。然而，自 2026Q1 底起，因原料價格飆漲，產品利差顯著改善。
- 玻璃棉: 營運相對穩定，是公司主要的獲利來源之一，主要應用於建築隔音、隔熱及工業噪音控制。
3. 台達化財務表現
- 關鍵財務指標 (2025 全年度合併):
- 營業收入: 145 億元，較 2024 年的 186 億元減少。
- 營業毛利: 5.92 億元，毛利率由 5% 降至 4%。
- 營業淨損: 4.23 億元，虧損較前一年度擴大。
- 稅後淨損: 4.27 億元，虧損較前一年度的 2.23 億元增加。
- 每股虧損 (EPS): 1.07 元，相較 2024 年的 -0.56 元及 2023 年的 -0.69 元，虧損擴大。
- 驅動與挑戰因素:
- 營收下滑: 主要因中山廠銷售量減少及產品平均售價因原料價格走低而下降。
- 費用減少: 營業費用較 2024 年下降，主因為海運費及呆帳費用減少。
- 業外損失: 2025 年產生業外損失 9,000 萬元，主因是 2025Q4 新台幣對美元急遽升值，導致產生 6,200 萬元的匯兌損失。
- 財務結構:
- 負債比率: 因借款與應付帳款減少，負債比由 36% 降至 33%。
- 收款天數: 受中國大陸內部信貸緊縮影響，平均收現日數從 42 天增加至 51 天，公司已加強控管。
- 存貨天數: 因 2025Q4 營收減少，平均售貨天數從 23 天增加至 27 天。
4. 台達化市場與產品發展動態
- 市場趨勢與機會:
- 中東地緣衝突影響: 自 2026 年 2 月底衝突發生後，國際油價波動加劇，帶動上游原料苯乙烯 (SM) 價格在短時間內上漲約 600 美元/噸。
- 利差擴大: 成本端飆漲有效拉抬 3S 產品市場價格，產品利差已反彈至近幾年最高水準。石化同業採取限量銷售策略，使市場供給趨緊，進一步支撐價格。
- 原料供應鏈狀況:
- 台灣廠: 3 月份苯乙烯供應正常，但 4 月份供應比例將略為調整。丁二烯 (Butadiene) 供應商 (台塑化、中石化) 已通知 4 月份將會打折供應，5 月份狀況則更不明朗。
- 中山廠: 主要供應商中海殼牌已通知 4 月份合約量將減少供應約 1,000 噸，公司將透過採購現貨彌補缺口。
- 銷售策略應對:
- 面對原料短缺及價格上漲，公司採取減量供應及搭售策略（要求客戶購買高價現貨以搭配原有的低價預售訂單出貨），以穩定獲利並滿足客戶基本需求。
5. 台達化營運策略與未來發展
- 長期計畫:
- 市場多元化: 持續降低對中國大陸市場的依賴，積極拓展東南亞、南亞、非洲、中南美洲等新市場，以極大化產銷量。
- 產能擴建趨緩: 預期中國大陸的 ABS/GPS/EPS 新產能擴增速度將放緩。2025 年原計畫新增 200 萬噸 ABS 產能，實際執行率僅約 50%。
- 競爭定位:
- 中東衝突導致全球原油供應鏈重組，若中國大陸無法再取得相對便宜的原料，其產品的低價競爭優勢將會減弱，這對台達化在海外市場的銷售是一項利多。
- 風險與應對:
- 原料短缺風險: 公司最大風險為荷姆茲海峽若長期封鎖導致的原料供應中斷。
- 應對方案: 公司將評估替代方案，包括向美國採購苯乙烯，或考慮不同製程（如煤化工）的原料，前提是終端產品價格能夠充分反映增加的原料成本。
6. 台達化展望與指引
- 短期展望 (2026Q2):
- 獲利展望: 只要原料供應穩定，目前是近幾年來利差最好的時期。預期此狀況至少可持續至 5 月，若荷姆茲海峽運輸問題未解，影響可能延續。即便海峽恢復通航，供應鏈也需要 1.5 至 2 個月才能恢復穩定。
- 稼動率指引: 受原料短缺影響，4 月份稼動率預計將下調，ABS 廠約 60%，GPS 廠約 70%。公司將視情況採購現貨以提升稼動率。5 月份的稼動率狀況高度不確定。
- 中長期展望 (2026 下半年):
- 下半年營運狀況的關鍵在於中國大陸的競爭壓力是否減緩。若中國競爭對手無法取得低成本原料，台達化的營運狀況有望迎來較好的發展。中山廠的營運預期將回復至正常水準。
7. 台達化 Q&A 重點
Q: 如何看待 3S 產品下一季 (2026Q2) 的展望？
A: 第二季的關鍵在於原料供應。目前產品利差是近幾年最好的狀況，若能持續對公司是利多。即使荷姆茲海峽恢復通航，供應鏈也需要 1.5 到 2 個月才能穩定。預期到 6 月市場狀況可能仍與現在相似。5 月是關鍵觀察點，若 5 月原料供應明確恢復，6 月市場就會回穩。
Q: 中國大陸廠區的工料狀況如何？
A: 目前正常，但下個月 (4 月) 會受到影響。主要供應商中海殼牌通知 4 月份將減量供應，預計影響約 1,000 噸，公司可從現貨市場採購彌補。大陸苯乙烯市場價格混亂，但整體供應確實有減少。
Q: 對 2026 年下半年營運狀況的看法？
A: 2025 年虧損較大的 ABS 與中山廠，預期中山廠營運會恢復水準。ABS 的表現則取決於中國大陸的競爭，若中國無法再取得廉價原料，其競爭力會降低，對台達化而言，下半年是可以期待的。
Q: 如果荷姆茲海峽封鎖時間延長，公司最低的開工率會是多少？另外，是否考慮向中國採購煤化工製程的原料？
A:
- 開工率: 很難預測最低開工率，因為影響會從上游傳導至下游。公司會尋找替代貨源，例如過去曾向美國進口過苯乙烯，但前提是終端產品售價能反映成本。
- 煤化工原料: 不同的原料來源（不同產地或不同製程）都在考慮範圍內。公司會步步為營，確保原料成本能被終端售價所涵蓋。
Q: 5 月以後的工料狀況更不確定，開工率大概會降到什麼程度？
A: 目前供應商減產計畫只談到 4 月，5 月之後的狀況是未知的 (unknown)。沒有人能預測波斯灣的動亂何時結束，但市場共識是，即便結束後也需要一段時間才能恢復正常供應鏈。
Q: 煤化工製程的苯乙烯與傳統輕油裂解的苯乙烯，成本與品質差異？
A:
- 成本: 在正常時期，傳統輕油裂解的成本較具競爭力。在目前油價高漲的異常時期，煤化工可能具備成本優勢。
- 品質: 公司尚未實際測試過由煤化工製程生產的苯乙烯所製造出的 ABS 產品品質。
Q: 4、5 月稼動率受影響，與原先的目標相比差異為何？
A: 原先目標是 ABS 稼動率達 90%，GPS/EPS 達 100%。近年 ABS 平均稼動率約在 80-85%。3 月預估為 85%，但受事件影響，目前下修至 76-77%。GPS 近年都維持九成以上，EPS 約 85-90%。
Q: 對第一季毛利率的看法？以現貨進料對毛利率的影響？
A: 無法提供具體的毛利率預測。但可以說明的是，3 月份的產品利差是近幾年來最好的。
Q: 目前原料與成品的庫存天數？價差擴大是否已考量庫存因素？
A: 目前整體庫存約 27-28 天。公司已考量到低價庫存的因素，因此採取搭售策略（例如：出 100 噸庫存，需搭配購買 100 噸高價現貨），希望透過此操作將 3 月份的整體售價拉近市場行情，減少潛在的機會損失。4 月份因庫存水位降低，此問題影響較小。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
