【法說會備忘錄】亞泥 20230317

本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。

1. 營運摘要

• 2022 年財務回顧：亞泥 2022 全年合併營收 903.41 億元，與前一年度持平；稅後淨利 125.97 億元 (YoY -28%)，歸屬母公司淨利 120.16 億元 (YoY -20%)，EPS 為 3.39 元。獲利下滑主因中國水泥市場需求疲弱、煤炭成本高漲，以及權益法投資收益減少。
• 各事業部表現：
  • 台灣水泥：2022Q4 因高價煤炭庫存影響，營業淨利下滑，但全年需求穩健增長。
  • 中國水泥：2022Q4 需求疲弱，煤炭成本高企，獲利承壓。
  • 電力事業 (嘉惠電廠)：因天然氣價格上漲帶動營收，但發電量調度減少及成本上升使獲利小幅下滑。
  • 不鏽鋼事業：因需求疲弱及認列庫存跌價損失，2022Q4 虧損擴大。
  • 權益法投資：遠東新、裕民航運及山水水泥 2022Q4 表現均不如預期，影響業外收益。
• 未來展望與指引：
  • 台灣市場：預期 2023 年需求維持穩健。受惠於 2023Q1 國際煤價大幅下滑，成本壓力將明顯改善，毛利率有望回升。
  • 中國市場：2023 年春節後需求恢復優於預期，庫存去化順利，價格已上漲。預期 4、5 月市況將持續回升。錯峰生產天數增加有助於改善供需關係。
  • 股利政策：董事會通過 2022 年度配發現金股利每股 2.3 元，配發率約 70%。配息率考量未來資本支出增加及投資遠傳電信等資金需求。

2. 主要業務與產品組合

• 核心業務：公司業務主要分為三大事業群：水泥、非水泥及集團轉投資。
  • 水泥事業：
    • 亞泥台灣：擁有 500 萬噸 水泥產能。
    • 亞泥中國 (743 HK)：擁有 3,300 萬噸 水泥產能。
    • 權益法投資：持有山水水泥 (691 HK) 股權，其產能近 1 億噸。
  • 非水泥事業：
    • 電力：透過嘉惠電力經營天然氣發電廠 (IPP)。
    • 不鏽鋼：透過遠龍不鏽鋼經營外銷業務。
    • 其他：包含運輸及投資等業務。
  • 集團轉投資：
    • 主要透過權益法認列遠東集團旗下公司投資收益，包括遠東新 (1402 TT) 及裕民航運 (2606 TT)。
• 近期業務表現：
  • 亞泥中國：2022 年水泥銷量下滑 12%，噸毛利由 120 元人民幣降至 39 元人民幣 (YoY -68%)。骨料業務表現佳，全年出貨量近 600 萬噸 滿產能，但因價格下滑，毛利率降至約六成。
  • 嘉惠電力：2022Q4 營收增長主要來自於電價隨天然氣價格調漲，但臺電調度發電量減少，獲利小幅下滑。
  • 遠龍不鏽鋼：2022Q4 延續需求疲弱態勢，並認列庫存跌價損失，導致單季虧損擴大。

3. 財務表現

• 關鍵財務指標 (2022 全年度)：
  • 合併營收：903.41 億元 (YoY 0%)
  • 營業毛利：117.55 億元 (YoY -44%)，毛利率 13.0%
  • 營業利益：85.71 億元 (YoY -52%)，營益率 9.5%
  • 稅後淨利：125.97 億元 (YoY -28%)，淨利率 13.3%
  • EPS：3.39 元 (YoY -20%)
• 2022Q4 單季表現：
  • 合併營收：242.47 億元 (YoY -13%)
  • 營業利益：10.75 億元 (YoY -79%)
  • 業外虧損：3,700 萬元，主因權益法投資表現不佳。
  • EPS：0.17 元 (YoY -85%)
• 財務驅動與挑戰：
  • 獲利挑戰：中國水泥市場需求萎縮、價格下跌及煤炭成本高漲是侵蝕獲利的主要因素。此外，不鏽鋼事業虧損及權益法投資收益大幅減少亦帶來負面影響。
  • 成本結構：亞泥中國的煤炭成本佔比由 2021 年的 41% 上升至 2022 年的 50%。
• 重大財務事件：
  • 投資遠傳電信：2023 年 3 月公告投資約 100 億台幣 購買 NTT DOCOMO 出售之遠傳電信持股，此為財務性投資，亦是影響今年股利配發率的考量因素之一。

4. 市場與產品發展動態

• 台灣市場趨勢與機會：
  • 市場需求：2022 年台灣水泥需求達 1,350 萬噸，自 2018 年以來複合成長率約 6%，受房地產、公共工程及製造業設廠帶動。預期 2023 年需求將維持穩健增長。
  • 政策影響：
    • 平均地權條例：主要打擊投機，預期對水泥實質需求影響有限。
    • 花蓮礦石稅：2023 年 1 月重啟課徵，預估每噸水泥成本增加約 100 元台幣，但可被煤價下跌所抵銷。
    • 低碳水泥：政府通過低碳水泥產品標準，有助於相關產品發展。亞泥 2022 年低碳產品銷售佔比已達 6%，目標 2025 年提升至 25% 以上，有助於減碳及提升獲利。
• 中國市場趨勢與機會：
  • 市場需求：2022 年總需求下滑約 10% 至 21 億噸，導致產能過剩壓力加劇，行業利潤下滑近六成。
  • 近期復甦：2023 年春節後，華東、華中地區水泥發貨率恢復情況優於去年同期，庫存去化順利，主要市場價格已上漲兩輪。
  • 政策支持：自 2022 年 11 月以來，政府陸續推出「金融 16 條」等多項政策支持優質房企，房地產市場指標已出現觸底回升跡象，有望帶動水泥需求止穩。
  • 供給側調控：主要營運省份錯峰生產力道加強，江西省規劃天數由 40 天增至 100 天，四川省由 100 天增至 130 天，有助改善供需平衡。

5. 營運策略與未來發展

• 長期發展計畫 (2023-2025 投資重點)：
  • 未來三年資本支出規模將顯著高於近幾年水準，已編列金額達上百億台幣，重點投入於：
    1. 擴充產能：進行產能置換 (如武漢舊廠移至湖北黃岡) 與製程去瓶頸。
    2. 節能減排：進行設備改造，以中國市場「排放 A 級、能耗一級」為目標。台灣花蓮廠也將進行設備改造以提升能耗效率。
    3. 循環經濟：提高替代原燃料使用率，降低碳排與成本。
    4. 綠電配置：為因應台灣用電大戶條款，將建置配套太陽能發電設備。
• 台灣市場策略：
  • 優化產品組合，爭取高毛利客戶。
  • 推廣低碳水泥產品，穩固市佔率。
  • 透過設備技改與智能化升級 (水泥 4.0) 提高生產效率。
• 中國市場策略：
  • 順應環保政策，推動設備升級以符合超低排放標準。
  • 透過產能置換與汰舊換新，打造具競爭力的新產線，降低生產成本。

6. 展望與指引

• 整體展望：
  • 台灣：成本壓力在 2023Q1 明顯緩解，預期毛利率將回升。市場需求保持穩健。
  • 中國：房地產市場最壞情況已過，需求有望在 2023 年止穩。配合錯峰生產，供需關係改善，價格與獲利預期將逐步復甦。
  • 嘉惠電廠：受惠於國際天然氣價格回落，成本下降幅度預期將大於售電價格降幅，獲利有望提升。
• 機會與風險：
  • 機會：
    • 中國房市政策支持與基建投資帶動需求回暖。
    • 國際煤價下跌有助於兩岸水泥業務成本改善。
    • 台灣低碳水泥產品的推廣帶來新的增長動能。
  • 風險：
    • 中國房地產市場復甦力道仍待觀察。
    • 全球經濟放緩可能影響不鏽鋼等外銷業務。
    • 台灣營建業面臨缺工問題，可能壓抑需求上升幅度。

7. Q&A 重點

• Q: 2023 至 2025 年的投資金額大概是多少？

  A: 三年總投資金額尚未完全編列完畢，但已編列部分已達上百億台幣。每年的具體支出需視工程進度而定。

• Q: 未來股利配發率是否也會維持在七成左右？

  A: 此部分需由董事會根據當時情況決定。

• Q: 不鏽鋼事業虧損的原因？

  A: 主要受國際市場景氣下滑影響，需求下降、報價走低。同時，因庫存成本較高，在 2022Q4 認列了庫存跌價損失，導致虧損擴大。

• Q: 2023 年中國水泥需求的展望？

  A: 春節後需求恢復情況優於去年同期，庫存去化良好。預期 2023 年整體需求有望止穩，不再大幅滑落。

• Q: 預計四、五月的漲價幅度如何？

  A: 需視屆時的需求狀況。若需求達到往年旺季水準，參考過去經驗，可能會有 1-2 輪上漲，每輪漲幅約 30-40 元人民幣。

• Q: 國際煤價下跌，公司是否有庫存跌價損失？

  A: 不會。台灣廠區採購的煤炭庫存量很少，約未來 1-2 個月的用量，因此能快速反映成本下降。

• Q: 大陸廠區是否會使用澳洲煤炭？

  A: 過去曾使用過。未來若澳洲煤炭進口可行，且價格具有成本優勢，公司會考慮採用，一切以成本效益為主要考量。

• Q: 嘉惠電廠的歲修時間？

  A: 2023 年沒有四年一度的大修 (上次大修在 2021 年)。

• Q: 今年中國同業控制供給的紀律如何？

  A: 從錯峰生產的規劃天數來看，江西和四川的要求都比去年更嚴格。去年同業實際停產天數普遍超過規劃天數，今年若需求不佳，預期停產力度會維持；若需求良好，實際停產天數可能少於規劃。

• Q: 大陸水泥廠是否有做廢棄物處理？

  A: 有做水泥窯協同處理，主要處理污泥和生活垃圾，屬於循環經濟與 ESG 的一環，但此業務本身並無太多獲利。目前沒有處理危險廢棄物。

• Q: 亞泥中國與嘉惠電廠今年的展望？

  A: 亞泥中國：2023Q1 開局表現不差，需求止穩，庫存去化順利，價格反彈，獲利有望逐步復甦。
  嘉惠電廠：隨著天然氣價格回落，成本壓力減輕，獲利有機會提升。

• Q: 對於電價的看法？

  A: 售予台電的電價與天然氣價格連動。目前趨勢是氣價向下，雖然售電價格會跟隨調降，但因成本下降幅度更大，對嘉惠電廠的獲利是正面的。台電的電力調度幅度則由台電決定。

免責聲明

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