【關鍵報告】電商的支付之路：分析 PChome 支付的成長潛力

以 PChome 聞名的台灣電商網家（櫃 : 8044）在先後遭到蝦皮、momo 等對手的強力競爭下，近幾年獲利不佳。為了打破僵局，網家近期極力轉型，企圖以支付軟體 Pi 錢包和點數 Pi 幣打造新的商業模式和更好的使用者體驗。然而，這會增加網家未來的投資價值嗎？這篇文章點出了網家的過去與可能未來，看完此篇文章，你將會知道以下幾件事：

1. 網家公司簡介及營運概況
2. PChome vs momo，富邦媒如何打敗網家成為最大 B2C 電商？
3. 點數經濟是否能成為網家未來的成長動能？
4. 如何衡量網家的成長潛力及投資價值？

公司簡介

網家（櫃：8044）成立於 1998 年，為一電子商務公司， 旗下包括 B2C 的 PChome 24h 購物、跨國電商服務的 PChome 全球購物、B2B2C 的商店街、C2C 的露天拍賣、物流商網家速配以及 Pi 點數營運的拍付國際等，其中以 PChome 24h 購物佔營收比例最高，佔超過 90%。

網家以往在物流、價格、市占率的優勢正被富邦媒（momo，市：8454）攻陷

過去網家以便捷、快速的物流聞名，一直以來都是全台最大的 B2C 電商，在 B2C 市場的市占率長期超過 20%。

然而，在富邦媒出現後，網家過往引以為傲的物流、價格優勢卻一步步被 momo 蠶食，市佔率也持續下降。（富邦媒佔台灣電商市場總消費額從 2017 年的 10.9%  提升到 2019 年的 15.6% ，反觀網家 2019 年已下降到約 12%。

Source：網家、富邦媒年報

分析原因如下：

首先，在物流方面，網家以集中式倉庫為主，目前共有 7 座大型集中式倉庫在桃園，然而，這種模式在遇到較大的購物量時，就容易發生壅塞使物流延遲。

而富邦媒則以衛星倉庫為主，目前在全台建造超過 30 座衛星倉庫，這種模式雖然初期建置成本高，但後續規模做大後卻能有效透過衛星倉庫直送貨物，減少物流壅塞，並降低轉運的成本。

此外，富邦媒也在 2020 年成立自有貨運公司富昇物流，透過車隊及衛星倉庫的整合，部份地區甚至能做到 1~3 小時內到貨，銷售商品也進一步擴張到如生鮮、日用品等有時效性的產品，在架構上更易支援多樣型產品的物流需求，物流方式的不同將使富邦媒在未來產品開拓上較網家有優勢。

網家與富邦媒雖經營類似業務，然營運效率上富邦媒仍優於網家

為了比較兩家的營運、銷售效率，我們可以觀察網家和富邦媒的財報。若單比較 2020 年 網家 B2C 業務和富邦媒 B2C 業務毛利率的差別，可以發現兩家毛利率相近，但 EBITDA Margin 卻產生了 1% 的差距，推測是因為網家營