富果觀點
- 2023 上半年營收因手機需求疲軟明顯衰退，然毛利率因 5G 佔比增加僅有小幅衰退，另預計營運將於 Q3 回溫
- 手機產業已到成熟階段，即使印度未來高成長仍難以抵銷整體產業需求放緩
- 聯發科在 5G 高端晶片無法在中高端市場與高通、蘋果有效競爭，以及手機廠客戶開始自研晶片等威脅下，判斷手機業務難以再有高成長
- 車用、AI 等高成長的 SmartEdge 業務營收占比仍小，短期難有明顯貢獻；以目前成長性衡量，可參考文末富果對公司的估值
2023 上半年營收因手機需求疲軟明顯衰退，然毛利率因 5G 佔比增加僅有小幅衰退；另預計營運將於 Q3 回溫
聯發科（市：2454） 2023Q1 營收為 956.2 億元新台幣（以下同），YoY-33.0%、QoQ-11.6%，位於財測 930~1,017 億元中下緣；毛利率 48.0%，YoY-2.3ppts、QoQ-0.3ppts，符合財測 46%~49%；EPS 為 10.64 元，YoY-10.38 元、QoQ-1.02 元。
Source：公開資料
預計 2023Q2 營收為 918~995 億元（匯率為美元兌新台幣 1：30.3），YoY-36~-41%，QoQ-2~+26%；毛利率預估為 45.5~48.5%，QoQ-2.5~+0.5ppts；營業費用率為 31~35%。
整體營收因手機去庫存而明顯衰退，然因利潤較高的 5G 手機晶片營收占比提高到 75%（2022 年為 70%），毛利率僅有小幅衰退。
公司判斷產業去庫存將持續到 2023Q3，下半年營運將逐季回溫。
手機產業已到成熟階段，即使印度未來高成長仍難以抵銷整體產業需求放緩
本季營收佔比為 Mobile（智慧型手機） 46%，Smart Edge 47%（包含 IoT、電視、通訊晶片、ASIC 等）、PMIC（電源管理 IC） 7%。
除了 Smart Edge 營收較上季持平外，手機、PMIC 分別衰退了 20%、13%。
手機方面，公司預估 2023 年全球出貨量僅有 11 億部，YoY-8.3%，創下 2013 年以來的新低。富果認為智慧型手機已處產業生命週期的成熟期，未來將面臨結構性下滑，難以再有明顯成長，主要原因有以下兩個：
Source：Counterpoint、富果研究部
1.智慧型手機滲透率已趨飽和：目前全球已開發國家的智慧型手機滲透率皆已達 70% 以上，而過去成長快速的中國亦已達 68%，逼近英國、德國的水準，近趨飽和。
印度方面，其 2022 年智慧型手機出貨量約 1.44 億部，佔全球 11％，且滲透率僅有 22%（若加上功能手機，則滲透率為 73%），然而目前印度出貨仍以中低端機種為主（2022 年手機 ASP 約 224 美元，約是中國 2016 年的水準，而中國目前為 385 美元），判斷其成長將被其他國家的飽和衰退抵銷，整體產業仍難以回到高成長。
2.5G/折疊機未帶動換機潮：原先被市場寄予厚望的 5G 手機，因缺乏殺手級應用，使用體驗與 4G 差異不大，過去幾年並未明顯帶動換機潮，而是照手機正常的更換週期滲透。然目前 5G 手機滲透率也已達 55%，未來成長空間有限。
折疊機方面，雖 2022 年出貨量翻倍成長，然出貨量僅有 1,800 萬部，佔整體 1.5%，目前僅有 Andriod 陣營推出，作為產業領頭羊的蘋果並未跟進推出，對產業難有明顯貢獻。
此外，智慧型手機本身的換機誘因亦下降，目前各廠商的新機大多是就其鏡頭、晶片做擠牙膏式的升級，難以說服消費者購買新機。
以上結果直接反映在消費者的換機週期大幅增加，根據 CounterPoint 調查，2022 年全球消費者換機週期已拉高到 43 個月，較前幾年的 18~24 個月大幅增加。
聯發科在 5G 高端晶片無法在中高端市場與高通、蘋果有效競爭，以及手機廠客戶開始自研晶片等威脅下，判斷手機業務難以再有高成長
雖然整體手機產業走向衰退，但 5G 中高端手機出貨仍在成長，2022 年價位在 600 美元以上的高端機出貨量逆勢成長 1%，回到聯發科本身來看，能否拿下 5G 手機中高端 SoC 的市場就是關鍵。
原先判斷聯發科在 5G 推出的天璣系列因性能表現都與高通的 Snapdragon 相當，且價格較低，加上高通在前兩代晶片 Snapdragon 888 及 8Gen1 功耗翻車、常有過熱問題發生，各大廠牌將有望加大採用聯發科旗艦晶片。
然而從小米、OPPO、Vivo 等公司的新機發布來看，首發仍以高通 Snapdragon 晶片為主，天璣系列通常是較低階的手機或是子品牌如紅米、Realme 等機種才會採用，顯示聯發科打入旗艦機種的策略並未成功。（因公司過往給人的形象一直是中低階品牌，高端機種的品牌形象長久被高通把持）。
此外，蘋果在價位 600 美元以上的手機市佔率高達 75% 且逐年上升，Andriod 陣營雖努力多年，在高端機種的市場份額仍越來越低。
