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2021 年以來,MCU(微處理器)吹起了一波漲價潮,研究團隊也在年初開始追蹤台灣的 MCU 大廠盛群(市:6202),並認為公司在價量齊揚的帶動下,未來成長潛力極大。而公司股價也從當時的 75 元上漲至目前約 138 元,累計漲幅達 84%。我們也持續追蹤,並參加公司於 2021/7/26 舉辦的 Q2 法說會,整理幾個最新觀點,看完這篇文章,你將會了解以下幾件事:

  1. 盛群 2021 上半年營運概況
  2. MCU 下半年及 2022 年展望
  3. 盛群 2021Q2 財務狀況及成長潛力

 

公司介紹

盛群半導體(Holtek)成立於 1998 年,主要從事 MCU 設計及銷售,目前為全球第九大 8 bit MCU 銷售商,市佔率約 5%。 2020 年營收佔比約為 MCU 78%,PC 周邊及其他 22% 。公司目前 MCU 以 8 bit 為主,出貨量佔比約為整體 95%,終端應用在智慧家庭、健康照護、面板驅動、工控、電源管理等領域。(關於 MCU 的介紹,可參考之前 <MCU> 的介紹報告。)

 

營運面

1. 盛群 2021 上半年營銷地區為中國佔 80%,且營收 YoY+31% ,持續扮演公司主要成長動能,其餘為台灣 10%、其他市場 10%,主要市場仍為中國,且佔比持續增加。

Source:Holtek

2. 2021Q2 終端產品佔比為家庭應用 32%、健康照護 10%、面板驅動 7%、工控 12%、電源管理 8%、電腦週邊 6%、其他 17%,其中健康照護(額溫槍、耳溫槍)需求因中國疫情趨緩而降低,其餘佔比變動則不大。

Source:Holtek

3. 盛群 2021 上半年 MCU 營收為 24.3 億元,YoY+28%,營收佔比達 78%,然而出貨量受到晶圓代工緊缺影響僅為 4.24 億顆,YoY+15%。

其中公司 32-bit MCU 主要應用在空氣清淨機、TWS、電競鍵盤、NB、平板觸控模組等,2021 上半年出貨量佔比約 5%,達 2,100 萬顆,YoY+65%,因基期較低而成長快速。

Source:Holtek

4. 盛群的安全防護市場主要應用在連網型緊急照明、警報偵測 Sensor ,直流無刷馬達則應用在電動工具、園林工具、縫紉機等領域。(此部分介紹可參考<盛群 2020Q4 法說會重點解讀>

兩者在 2021 上半年出貨量分別為 0.15 億顆,YoY+74%、 0.09 億顆,YoY+51%。預計 2021 年出貨量將有望較去年倍增,將是公司成長的一大動能。

5. 盛群主要產品以 8 吋晶圓製程為主,供應商包括台積電(市:2330)聯電(市:2303)旺宏(市:2337)世界(櫃:5347)以及中國的華虹半導體,由於晶圓代工及封測產能持續吃緊,部分晶圓廠已在 2021/7 月再次調漲代工價。

為轉嫁成本,公司也將於 2021/8 月初再度調漲全線產品報價,並將毛利偏低的產品線價格都拉高到一定的水位,下半年產能分配方式將為統一配售給代理商,再讓代理商自行分配給終端客戶。

而公司目前 Lead-Time 拉長主要在於封測產能不足,晶圓代工部分並未被延長,不過隨封測廠新產能就位,預計 2021Q4 Lead-TIme 就可以開始縮短,但整體晶圓代工仍處於供不應求。

6. 目前整體市場需求仍然強勁,公司 2022 年訂單已經接到預定目標的 60~70%,而產能部分則預計將較 2021 年成長 5%,但不排除後續能拿到更多產能。成本方面,Fab 端對 2022 年的漲價與否要到 2021Q4 才會開始協商。

 

財務面

1. 2021Q2 營收為 16.7 億元新台幣(以下同),YoY+18.0%、QoQ+14.0%,毛利率 51.2%,YoY+5.9 ppts、QoQ+3.4 ppts,毛利率上升主要受惠漲價的遞延效應(公司在 2021/4 月全面調漲產品價格 15%,然而晶圓代工漲價有滯後效應,預計到 Q3 才會較明顯反映到成本,因此造成 Q2 毛利率較高。)

營業外收入為 2.4 億元,佔比達 14.1%,主要是公司轉投資的中國代理商認列收益,以及人民幣的匯兌利益。

稅後淨利則為 5.1 億元,YoY+115.0%、QoQ+48.0%,EPS 2.26 元,YoY+1.20 元、QoQ+0.72 元,整體獲利因漲價效應及營業外收入挹注而高於預期。


Source:Holtek

2. 展望下半年,公司訂單已接滿,並認為整體出貨量將與上半年差異不大,不過因受惠漲價效應,預計 2021Q3 營收將有望較 Q2 成長雙位數,而毛利率因晶圓代工價上漲,預計將落在 2021 上半年毛利率 49.6% 到 Q2 的 52.6% 之間,代表 2021Q2 毛利率已為全年高峰。

3. 2021Q2 存貨為 6.1 億元,佔總資產約 8%,維持健康的存貨水位;而公司目前帳上現金高達 42.9 億元,佔總資產約 57%,整體現金水位健康。

Source:Holtek

 

結論及成長潛力

 

盛群 2021 上半年營收為 31.3 億元,YoY+28.0%,EPS 則達 3.8 元,YoY+2.1 元,而以目前展望來看,下半年在漲價效應帶動下,營收將較上半年成長,不過毛利率則可能與上半年持平。

綜合以上,預計盛群 2021 全年 EPS 將有望達 8 元以上,以目前約 138 元股價計算之 Forward P/E 約為 16~17 倍,與公司歷史 P/E 平均約 15 倍(可參考富果本益比卡片 )相差不遠,然考量到公司目前釋出 2022 年的產能將成長有限,預估成長動能將有可能較 2021 年趨緩,因此研究團隊認為目前評價已反映公司價值,未來需有新成長動能才能帶動公司進一步成長。

下行風險:Fab 端持續漲價、下游需求反轉、Overbooking 情況惡化 

 

自我揭露與聲明:

本人/本撰寫相關團體( 以下簡稱我 )目前無持有本文提到之股票的多空方部位,且預計不會在未來 72 小時內增加持股。我與本文所提到的公司沒有商業關係,撰寫本文僅為分享,並無收取任何報酬。本文之資訊僅供分析參考,不保證內容之完整性與正確性,也不構成任何買賣有價證券之要約或宣傳。

責任編輯:邱翊雲(合格證券投資分析人員)

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Author

Fugle 富果投資研究員 / 台大財金系畢業 / Min 的投資說書小棧版主
台、政、清、交、成大等各校課程講師
私募基金、商業銀行工作經驗
持有高級證券商業務員、投信投顧業務員證照、 通過 CFA Level 1
堅信價值投資,並從產業及財報分析出投資機會
一個愛投資同時熱愛歷史的自我實現者