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2021 年在疫情趨緩下,智能家居、工控、IoT 等相關需求將快速回溫,然而近期 Fab 供給端的缺貨潮,使 Design House 面臨得產能者得天下的挑戰。那麼未來的展望會如何?我們參加了盛群(市:6202) 2021/2/1 舉辦的 Q4 法說會,整理幾個最新觀點,看完這篇文章,你將會了解以下幾件事:

  1. 盛群 2020 年營運概況
  2. MCU 產業未來趨勢
  3. Fab 端缺貨現況,是否有 Overbooking 風險發生?
  4. 盛群 2020 年財務狀況及 2021 年獲利預估

 

公司介紹:

盛群半導體(Holtek)成立於 1998 年,主要從事 MCU 設計及銷售,目前為全球第九大 8 bit MCU 銷售商,市占率約 5%。 2020 年營收佔比約為 MCU 78%,PC 周邊及其他 22% 。公司目前 MCU 以 8 bit 為主,出貨量佔比約為整體 97%,終端應用在智慧家庭、健康管照護、面板驅動、工控、電源管理等領域。

 

營運面:

1.  盛群 2020 年產銷地區為中國佔 79%、台灣佔 11%、其他市場 10%,主要市場仍為中國,且佔比持續增加。

Source:Holtek

 2. 2020 年終端產品佔比為家庭應用 29%、健康照護 15%、面板驅動 9%、工控 9%、電源管理 8%、電腦週邊 6%、其他 17%,除健康照護因疫情使額溫槍等相關需求大增,導致營收佔比明顯增加外,其餘佔比變動不大。

Source:Holtek

3. 盛群 2020 年 MCU 營收佔比為 78%,出貨量 8.33 億顆,YoY+28%,其中 Flash MCU 佔約 80%,YoY+36% 成長強勁。

Source:Holtek

4. 公司 32 bit MCU 主要應用在空氣清淨機、TWS、電競鍵盤、NB、平板觸控模組等,2020 年出貨量約 0.29 億顆,YoY+34%,佔公司 MCU 總出貨量 3%,預計 2021 年將有雙位數的成長。 

5. 盛群的安全防護市場主要應用在連網型緊急照明、警報偵測 Sensor ,直流無刷馬達則應用在電動工具、園林工具、縫紉機等領域。

兩者在 2020 年出貨量分別為 0.26 億顆,YoY+51%、 0.11 億顆,YoY+30%。預計 2021 年出貨量將有望較去年倍增,將是公司成長的一大動能。

Source:Holtek

6. 健康照護 MCU 在 2020 年受惠額溫槍、體溫計需求大增,出貨量為 0.97 億顆,YoY+139%。但預估 2021 年隨疫情控制,出貨量將 YoY-10% 以上,但由於此應用的毛利率較低,因此佔比減少反而會使 Product Mix 好轉,提高整體毛利率。

7. 全球 8 吋、12 吋晶圓製造及封測產能吃緊,截至目前已經過兩波漲價,盛群以接受聯電、華虹半導體等供應商全面漲價 15%,爭取到約 10% 新產能,然仍可能供不應求。目前包括荷蘭飛利浦等客戶已下單到 2022 年,整體需求強勁。

為了轉移供應商漲價成本,盛群將從 2021/4/1 調漲全線產品價格 15%,而客戶爲了避免斷貨,大都也接受漲價。因此預計在成本轉嫁給客戶情況下,將不會明顯影響公司 2021 年的毛利率。

而公司目前雖未看到 Overbooking 情況,不過仍須透過觀察此次漲價後,客戶是否有跑單來確認 。

8.目前 MicroChip、ST 等歐美 IDM 廠都將重心轉至車用等的高階領域,8 bit MCU 的 Outsourcing 越來越明顯,因此盛群將持續以 8 bit MCU 為發展主軸,公司目前 8bit MCU 市占率僅 5%,未來仍有很大成長空間。

中國競爭方面,盛群表示目前公司整合能力高、產品品質也較好(例如可以放較少被動元件、提高效能等等),因此價格雖然較高,客戶仍然願意使用其產品。

 
財務面

1.2020Q4 營收為 16.55 億元新台幣(以下同),YoY+35.6%、QoQ+9.9%,毛利率 46.8%,YoY-1.3 ppts、QoQ+0.3 ppts;稅後淨利 3.59 億元,YoY+53.0%、QoQ+25.0%,EPS 1.59 元,YoY+52.9%、QoQ+25.2%。

 

Source:Holtek

全年來看,2020 年營收為 56.15 億元,YoY+22.5%;毛利率 46.2%,YoY-3 ppts,主要受 2020H2 人民幣兌新台幣貶值、未實現銷貨回沖影響毛利 0.6% 及 Product Mix 轉差影響。稅後淨利率則為 18.4%,YoY-1.6 ppts,EPS 4.56元,YoY+12.6%,整體表現符合預期。公司並預估在需求續強下,2021Q1 營收有望 YoY+30% 以上。

 Source:Holtek

2. 2020Q4 存貨水位降低至 5.78 億元, MCU 交貨期也從原本 3-4 周延長,顯示 Fab 端供貨緊缺仍然嚴重。 

3. 將維持全額配息的現金股利政策,以目前約 75 元股價計算之殖利率約為 6.1%,下檔具殖利率保護。

 

結論及成長潛力

展望 2021 年,隨著疫情被控制,智慧居家、工控馬達、IoT 等 MCU 需求將全面回溫,而從客戶願意接受漲價也證明下游需求強勁,而額溫槍、體溫計等需求雖會下降,但反而會使公司 Product Mix 轉佳推升毛利率。

若以 ASP 及成本 YoY+15%、產能 YoY+10% 計算,2021 年營收約可達 71 億元,YoY+ 26.7%,若毛利率維持 2020 年約 46-47% 水準,EPS 有機會達 5.7元,Forward P/E 約 13 倍,考量公司過往歷史平均 P/E 約在 15 倍(可參考 富果本益比卡片 ),以及具高殖利率保護,我們認為目前價格已被低估,有興趣的投資人可持續追蹤。

下行風險:Fab 端持續漲價、車用產能排擠、Overbooking 情況惡化 

 

附錄

 

 Source:Holtek

 

自我揭露與聲明:

本人/本撰寫相關團體( 以下簡稱我 )目前無持有本文提到之股票的多空方部位,且預計不會在未來 72 小時內增加持股。我與本文所提到的公司沒有商業關係,撰寫本文僅為分享,並無收取任何報酬。本文之資訊僅供分析參考,不保證內容之完整性與正確性,也不構成任何買賣有價證券之要約或宣傳。

責任編輯:邱翊雲(合格證券投資分析人員)

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Author

Fugle 富果投資研究員 / 台大財金系畢業 / Min 的投資說書小棧版主
台、政、清、交、成大等各校課程講師
私募基金、商業銀行工作經驗
持有高級證券商業務員、投信投顧業務員證照、 通過 CFA Level 1
堅信價值投資,並從產業及財報分析出投資機會
一個愛投資同時熱愛歷史的自我實現者