汎銓法說會後分析 By Josh 2024/09/16
在富果 2023/03 發布的汎銓報告，提到公司將受惠於先進製程對 MA 需求提高、中國自主化對台廠 MA 的依賴提高等，然後來公司 2023 EPS 僅 5.59 元，2024 年上半年也僅有 0.67 元，低於富果研究部預期。主因除了半導體產業面臨下行循環，另一部分則是員工培訓情況不如預期，導致產能跟不上實際需求，營收成長較緩。加上公司在 2023-2024 年購入大量設備提列折舊，都導致獲利低於我們預期。
然而，公司的長線展望仍未改變，富果也更新整理對公司的最新看法：
- 隨研發招募及採購設備皆告一段落，獲利有望自 2025 年開始回升
汎銓自 2022 年開始加大研發人員招聘及購買設備，2022-2023 分別招募了 100 / 133 人，較過去平均一年 30-40 人翻倍。2023-2024 資本支出分別達 7.5 / 8.7 億元新台幣（以下同），使 2024 年的折舊費用大幅提升。
但 2025-2026 年將進入收穫期，成本將開始下降、費用成長也將趨緩，公司展望未來研發人員每年約增加 50 位，資本支出 2025-2026 落在 3.5 億 / 年，因此預估 2024-2026 年折舊將從約 6.2 億降至 5.7 億元。而在研發及設備開始貢獻營收的情況下，公司預估營收將從 2024Q4 開始逐月成長，從目前單月營收 1.7-1.8 億元，成長至 2026 年有望達 2.3-2.4 億元。
- 中國同業競爭壓力增加，公司海外發展重心將移至日美
雖然中國半導體自主化帶動大量 MA 需求，但同時中國相關廠商也大舉進入此市場，導致汎銓於中國市場的價格壓力大，中國單月營收也從約 3,000 萬元衰退至 2,000 多萬元，故未來將放緩在中國的投資，並轉向貼近設備商的日本及貼近 IC 設計商的美國進行發展，因此佔總營收約 10-15% 的中國市場未來將可能降低，並由台灣及日美市場逐步補上。
- 先進製程、矽光子及 AI 晶片將是未來 2 年汎銓核心成長動能
公司未來除了繼續受惠先進製程往埃米世代推進外（2nm 以下），還將受惠於新業務矽光子以及 AI 晶片檢測。此兩項業務雖然占比不大（2024H1 營收占比約 6%），但由於成長性高，而汎銓又憑藉技術領先優勢深耕許久，以矽光子來說，汎銓已與美國 CPO 大廠 B 公司合作許久，且預估將於 2026 年開始量產；AI 晶片的部分，則是在今年開始和美國 AI 晶片大廠 N 公司合作。在汎銓已領先同業打入美國一線客戶的情況下，未來此業務營收將可明顯成長。
綜合以上重點及公司展望，預估公司獲利於 2024 落底後，將於 2025-2026 迎來雙位數成長，2025 / 2026 EPS 將達 6.70 / 9.84 元，以目前 168 元（2024/9/16）股價計算之 Forward P/E 為 17.1 倍，位於歷史本益比 12-22 倍之中間區段，評價尚屬合理。
資料來源：富果研究部
【汎銓報告｜下】 By Alex 2023/03/26
汎銓上篇報告中，分析了 MA 需求在先進製程、第三代半導體和中國半導體自主化之趨勢下將明確快速成長。本篇將分析汎銓 MA 營運狀況和展望，及公司財務和投資潛力。
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新設備將於 2023 年中陸續到位，設備數量不會成為汎銓營收成長之瓶頸
參考汎銓說法，認為 2023 年臺灣和中國 MA 需求分別是公司所能供應之產能的 1.5 倍和 2~3 倍，此外同業閎康和宜特均持續擴充 MA 產能，顯示專業 MA 服務供不應求。
為因應 MA 供應缺口，汎銓將擴充產能和檢測人力，包含投資 25 億元擴大臺灣 MA 產能，以及於 2023 年底增加兩岸檢測人員至 600 人。
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