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<聯發科> 系列報告中,研究團隊認為 聯發科(市:2454) 成功在 5G 中高端智慧型手機市場站穩腳步,且在 IoT、Wi-Fi 6 等領域佈局,加上與晶圓代工廠關係良好,並未嚴重影響到公司出貨,因此未來營運將有較明顯的成長。

而聯發科 2021/6 月營收為 477.6 億元新台幣,YoY+88.9%,MoM+15.6%,持續創下新高。我們也參加了聯發科於 2021/7/27 舉辦的 Q2 法說會,整理幾個最新觀點。看完這篇文章,你將會了解以下幾件事:

  1. 聯發科 2021Q2 營運概況
  2. 公司手機、IoT、智能居家、PMIC 四大業務展望
  3. 聯發科 2021 年財務預測及未來展望 

 

營運面

1. 聯發科 2021Q2 營收佔比為:
Mobile(智慧型手機) 57%
IoT、Computing、ASIC (特定應用 IC)22%
SmartHome(智能家庭,以電視為主)14%
PMIC(電源管理 IC) 7%。

其中 Mobile 營收 YoY+143%,主要受惠於 5G 手機放量及公司在高端市場(天璣 1000 系列)的市佔率持續增加。而目前手機市場雖有雜音,但聯發科董事長蔡明介預估 2021 年全球 5G 手機出貨量仍可較去年倍增達 5 億台,2022 年隨著 5G 基礎建設逐漸就位,5G 手機將加速滲透至更多區域,公司也預估 2022 年來自 5G 相關的營收將持續有雙位數的年成長。

而 2021 年中國地區的 5G 旗艦晶片(ASP 4,000 元人民幣以上)出貨量將達 0.9~1 億顆,整體成長強勁。

聯發科也將在 2021Q4 發布採用台積電(市:2330)4nm 製程的旗艦 5G SoC 晶片(預計將支援 mmWave),並將整合公司近期發表的天璣開放系統,預計 2022Q1 就有首批採用此晶片的手機發表。研究團隊認為此晶片將成為公司 2022 年重要成長動能,且也是證明公司在高端市場真正站穩腳步的關鍵,因此後續需觀察小米、紅米、OPPO、Vivo 等中國手機廠商的導入狀況。

2. IoT、Computing、ASIC 2021Q2 營收 YoY+59%,成長動能主要來自 Wi-Fi、PC、NB(採用 ARM 架構的 CPU)、TWS 等應用快速成長。其中預計 Wi-Fi 6 佔公司整體 Wi-Fi 出貨比重將從 2020 年的 2-4% 增加至 15%,將帶動公司 ASP 成長,並看好未來幾年全球 Wi-Fi 6 滲透率將快速提升。

而 ASIC 受惠於遊戲機(PS5、Xbox)、Switch 交換器、AI 晶片需求持續,也將維持強勁成長。

3. Smart Home 2021Q2 營收 YoY+62%,主要動能來自智能電視升級需求增加(大螢幕、4K)。根據 TrendForce 預估,2021 年在東京奧運、智能家庭趨勢帶動下,全球電視出貨量將達 2.23 億台,YoY+2.8%,將持續帶動聯發科電視業務成長。

4. PMIC 2021Q2 營收 YoY+43%,公司看好 5G 技術複雜化,對 PMIC 需求將持續增加,並在 2021Q1 宣布將 PMIC 產品線獨立,主要聚焦在 Data Center 、Cloud 等高階應用。

此外,目前工業自動化類別約佔 PMIC 營收 10%,公司也看好此領域未來的成長性。

5. 預計 8 吋、12 吋晶圓製造及後段封測的產能短缺在未來 1~2 年都無法緩解,不過公司目前已與供應商確認完 2022 年產能,且聯發科於先進製程與台積電合作緊密,成熟製程上與聯電(市:2303)也為關聯企業,因此在此次供應鏈短缺中並未受到太大的影響。

 

財務面

1. 聯發科 2021Q2 營收為 1,256.5 億元新台幣(以下同),YoY+85.9%、QoQ+16.3%,主要受惠於 5G SoC 放量(手機業務營收 YoY+143%);毛利率為 46.2%,YoY+2.7 ppts,QoQ+1.8 ppts,成長主因 5G SoC、Wi-Fi 6 等高毛利產品佔比增加;稅後淨利為 275.9 億元,YoY+277.4%、QoQ+7.0%;EPS 為 17.44 元, YoY+12.86 元、QoQ+1.23 元,整體表現皆高於市場預期及公司財測。

Source:聯發科

2. 展望 2021Q3,預計在傳統旺季來臨,5G SoC、IoT、Wi-Fi 6 持續放量下,營收將為 1,257~1,317 億元(匯率為美元兌新台幣 1:28),YoY+76-89%,QoQ+0~5%;毛利率預估為 45-47%;營業利益率為 23-25%。

而全年來看,在各平台業務強勁成長,及聯發科本身在高端市場市佔率持續增加下,聯發科將 2021 年營收預測提高到 YoY+45% 以上(原先預估 YoY+40%),毛利率則維持 44%-46%,營業利益率則為 20%

3. 聯發科 2021Q2 帳上現金為 2,192.1 億元(若包含現金等價物則為 2,382.8 億元),佔總資產 37.8%,整體現金水位充足。

而公司也宣布未來現金股利配發率將由 70% 提升至 80-85%,另宣佈 2021-2024 年每年將額外發配每股 16 元之特別現金股利。

以此計算,公司 2022 年現金股利則有望達 70 元,以目前 940 元股價計算之殖利率約 7.4%,對於一間處於高速成長的公司來看,此股利政策已具有吸引力。

Source:聯發科

 

結論及成長潛力 

 

聯發科 2021 上半年 EPS 達 33.7 元,整體成長強勁並未受到晶圓代工緊缺影響。而展望下半年,在 5G 換機潮以及傳統旺季的帶動下,營運將有望比上半年強勁。

預估聯發科 2021 年 EPS 有望達 70 元以上,且考量未來在全球數位化帶動下,5G 手機、IoT、Wi-Fi 6 等需求都持續增加,加上聯發科本身在高端市場競爭力的提升,預期公司的營運及獲利在 2022 年仍可維持成長,用目前約 940 元股價計算之 Forward P/E 約 13 倍,以 IC 設計平均 P/E 20-25 倍比較,加上公司 2022 年將有約 7.4% 之高現金殖利率保護,研究團隊認為目前股價已有投資價值,投資人可持續追蹤研究。

下行風險:5G 換機潮不如預期、競爭對手策略改變、晶圓代工緊缺加劇

 

附錄:聯發科資產負債表

Source:聯發科

 

自我揭露與聲明:

本人/本撰寫相關團體( 以下簡稱我 )目前無持有本文提到之股票的多方部位,且預計不會在未來 72 小時內增加持股。我與本文所提到的公司沒有商業關係,撰寫本文僅為分享,並無收取任何報酬。本文之資訊僅供分析參考,不保證內容之完整性與正確性,也不構成任何買賣有價證券之要約或宣傳。

責任編輯:邱翊雲(合格證券投資分析人員)

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Fugle 富果投資研究員 / 台大財金系畢業 / Min 的投資說書小棧版主
台、政、清、交、成大等各校課程講師
私募基金、商業銀行工作經驗
持有高級證券商業務員、投信投顧業務員證照、 通過 CFA Level 1
堅信價值投資,並從產業及財報分析出投資機會
一個愛投資同時熱愛歷史的自我實現者