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自 2020 年疫情以來,早已是成熟產業的 PC、NB 受惠於宅經濟、遠端上班、線上教學需求明顯增加,相關公司的營運及獲利也都有明顯成長。然而隨著目前疫情趨緩、疫苗施打率逐步上升,近期市場開始對 PC、NB 未來展望出現疑慮,研究團隊也參加了義隆電(市:2458)於 2021/8/3 舉辦的 Q2 法說會,整理最新產業動態及公司營運狀況。看完這篇報告,你將了解以下幾件事:

  1. 義隆電 2021Q2 營運狀況
  2. 2021 下半年全球 NB 產業前景
  3. 義隆電財務表現及未來成長潛力



公司簡介

義隆電子成立於 1994 年,為全球最大的消費性 NB 觸控 IC 設計大廠,其總部位於新竹科學園區,工廠則位於新北市中和區。公司早期產品以 4、8 位元 MCU 及語音 IC 為主,在 2008 年合併子公司義發科技後營運逐漸轉型為 NB 的觸控 IC,公司目前觸控 IC 產品(包括觸控板、觸控螢幕、指紋 IC)佔營收約 84%。目前公司員工約 750 人,股本為 30.8 億元,2020 年營收規模為 151.0 億元新台幣,YoY+59.2%,客戶則包括 Acer、Asus、HP、Dell、Microsoft、小米等各大電腦品牌廠。

Source:義隆電

營運面 

1. 義隆電 2021Q2 營運佔比分別為:觸控 IC 84%,包括觸控板 IC(Touch Pad)佔 51%、觸控螢幕 IC(Touch Screen)佔 20%、指紋 IC 佔 13%;而非觸控 IC 佔比為 16%,包括指向裝置(Point Stick) 9%、MCU 5%、關聯企業 2%,整體營運仍以 NB 觸控 IC 為主。

出貨量部分,觸控面板達 4,300 萬套、觸控螢幕為 8,900 萬套、指紋為 6,000 萬套、指向裝置為 4,400 萬套,各產品線除了指向裝置 QoQ-6% 微幅衰退外,其餘都有 QoQ+3~7% 的成長。

Source:義隆電

2. 公司 2021 上半年成長動能主要來自消費性 NB 及 Chromebook,然而 Chromebook 下半年因受到疫情緩解使需求下降供應端的長短料問題,以及下游品牌廠基於利潤考量而優先供貨大尺寸 NB(Chromebook 大多以 11.6 吋為主,然而目前 11.6 吋的面板價格已上漲至與 14~15 吋差不多),預計 2021 全年 Chromebook 出貨量將由原先約 6,000 萬台下修至 4,500~5,000 萬台,而義隆電的觸控板、螢幕出貨量則等比下修至 4,000~4,500 萬台(其中觸控板及觸控螢幕的佔比為 3:1),市佔率維持在 90%。

3. 展望 2021 下半年,雖然消費性 NB 需求會降低,但隨著商用需求回升、 Windows 11 帶來的換機潮,加上 PC 採購轉往 NB 的趨勢持續,預計整體需求仍算健康。然而受到 Chromebook 展望的下調,公司將 2021 年全球 NB 預估出貨量由原先 2.5 億台下修至 2.35~2.37 億台,而 2022 年的訂單則須等到 2021Q4 才能進一步確認。

研究團隊認為,相較公司經營層於 2021Q1 時的樂觀,目前態度已明顯趨於保守,代表疫情趨緩造成的消費轉移逐漸在發生(消費從電子產品移轉至旅遊、餐飲等,這部分可參考 <【關鍵報告】晶圓缺貨潮何時緩解?從供需面找解答> 報告),後續需持續關注相關 PC、NB 廠的展望更新及營收表現。

4. 目前晶圓代工仍持續吃緊,公司預計 2021 下半年產能將比上半年微幅成長( Q3 與 Q2 持平,Q4 則微幅成長),公司已於上半年調漲過一次價格,下半年若上游代工廠持續漲價,也將再次調漲價格以轉嫁成本。

5. 公司除了在觸控面板市佔率超過 60%,在指紋 IC 部分市佔率也接近 30% 為全球第二大,滲透率約為整體 NB 的 35~40%,未來成長空間仍大,然下半年因產能緊缺,預計將供不應求,不過公司認為 2021 全年指紋 IC 出貨量將超過 2,000 萬套,較 2020 年的 1,400 萬套有明顯成長。

Source:義隆電

6. 在非觸控產品部分,主要以手機、Mini LED 的 Local-Dimming IC(分區調光,以局部調光的方式控制各區 LED 的亮度強弱,讓最後的圖像畫面對比及品質更好)及信用卡指紋 IC 為主,目前佔公司營運比例為 10%,預計 2022 年可達 15~20%,將會是明年重要成長動能。

製程方面,公司目前都以 8 吋晶圓為主,預計未來將把部分產能移轉至 12 吋晶圓降低成本(例如用 40nm 的 Mini LED IC , 用 40/45 nm 的信用卡指紋 IC 將可能優先轉移)。

Source:義隆電

7. 義隆電也以有帶筆功能的 LTDI(Large Touch Display Intergrated,您可簡單想成是支援觸控筆的整合 IC)打入折疊式手機市場,並已進入驗證期。然而因螢幕的材料限制,目前觸控筆仍容易刮傷螢幕,因此還在試驗中,預計最快要到 2022Q1 才能開始量產。

 

財務面

1. 義隆電 2021Q2 營收為 50.4 億元,YoY+42.3%,QoQ+21.2%,毛利率 50.2%,YoY+2.6ppts,QoQ+2.2%,主要受惠於漲價使得 ASP(平均售價)提升,稅後淨利 13.0 億元,YoY+45.8%,QoQ+20.2%,EPS 為 4.53元,YoY+1.42 元,QoQ+0.76 元,2021 上半年 EPS 累計達 8.3 元,YoY+4.97 元,整體成長強勁。

Source:義隆電

2. 公司預估 2021Q3 營收將為 48~52 億元,與 Q2 大約持平,主要受到產能吃緊影響,預計除了觸控螢幕,其餘產品線出貨都將較 Q2 微幅下滑。毛利率為 50~53%,較 Q2 微幅增加,主要則因毛利率較高的觸控螢幕佔比將增加;營業利益率則預估為 31.5~35%。

 

結論及成長潛力

 

從公司本次釋出的展望看,已明顯較上次樂觀的態度趨於保守,除了下修 2021 年 NB 出貨量展望外,對於 2022 年的看法也尚未明朗,且也將公司明年焦點轉移至非 NB 產品線,研究團隊認為這代表疫情緩解後的消費轉移已在發生,將一定程度造成 PC、NB 的需求下滑。

不過觀察目前疫情雖在緩解,但仍有各種變種病毒出現,例如近期中國疫情也再次有復發跡象,因此未來即使疫苗施打完畢,仍將是與疫情共存的時代,已較難回到疫情前的模式。這代表遠距辦公、遠距教學、會議的需求都仍將持續存在,並不會突然消失,因此相關廠商的營運預計也不會突然有較大幅度的衰退出現。

預估義隆電 2021 年 EPS 仍可達 17 元左右,以目前約 180 元股價計算之 Forward P/E 約 10~11 倍,以公司過往平均 P/E 13~15 倍來看仍屬合理。然而從目前展望來看,公司在 2022 年因 NB 需求減少,加上基期較高,預計營運將難以維持明顯成長,因此研究團隊認為目前評價已屬合理,未來若要進一步成長,則需要有較明顯的成長動能出現。

下行風險:NB 需求急遽下滑、晶圓代工缺貨持續加劇

自我揭露與聲明:

本人/本撰寫相關團體( 以下簡稱我 )目前未持有本文提到之股票的多空方部位,且預計不會在未來 72 小時內增加持股。我與本文所提到的公司沒有商業關係,撰寫本文僅為分享,並無收取任何報酬。本文之資訊僅供分析參考,不保證內容之完整性與正確性,也不構成任何買賣有價證券之要約或宣傳。

 

責任編輯:邱翊雲(合格證券投資分析人員)

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Author

Fugle 富果投資研究員 / 台大財金系畢業 / Min 的投資說書小棧版主
台、政、清、交、成大等各校課程講師
私募基金、商業銀行工作經驗
持有高級證券商業務員、投信投顧業務員證照、 通過 CFA Level 2
堅信價值投資,並從產業及財報分析出投資機會
一個愛投資同時熱愛歷史的自我實現者