【法說會備忘錄】巨大 20240919

本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。

1. 營運摘要

巨大集團於本次法說會說明，目前營運重心及成長動能主要來自中國市場，其營收佔比已達 33%，預期 2024 全年成長率可達 30% 以上。相較之下，歐美市場仍處於庫存去化階段。美國市場庫存已接近正常水位，前景稍有好轉，但 2024 年銷售仍衰退。歐洲市場庫存去化速度較慢，尤其 E-Bike (電動輔助自行車) 銷售不如預期，公司透過大幅度折扣來消化舊款車型庫存。

為拓展新業務，集團已收購美國健身車品牌 Stages Cycling 的商標、IP 及資產，正式切入 Indoor cycling (室內自行車) 市場，期望彌補戶外騎乘受天氣影響的銷售缺口，並擴大服務範疇。

展望未來，公司對中國市場持續成長抱持信心，但預期成長率將趨於溫和。歐美市場最壞狀況已過，但復甦力道仍待觀察。集團策略將從單純銷售產品，轉向提供售後服務、自行車旅遊及智慧裝置連結等整合性服務。

2. 主要業務與產品組合

• 核心業務: 集團業務包含自有品牌 (OB) 及代工業務 (OE)，根據簡報資料，OB 佔營收 65%，OE 佔 35%。旗下擁有 GIANT、Liv (女性品牌)、momentum、CADEX (高階零組件) 等四大品牌。生產基地遍及台灣、中國、歐洲及越南，可彈性調配產能。
• 各市場表現:
  • 中國市場:
    • 根據簡報，2024 上半年營收佔比已達 33%，較 2022 年的 12% 大幅提升。
    • 成長主要由中高階公路車帶動，戶外運動風氣盛行。價位在人民幣 7,000 至 8,000 以上的高階車款銷售佔比已從疫情前的 10% 以下，提升至 10% 至 15%。
    • 公司在中國擁有超過 3,000 家專賣店，透過經銷商組織騎行活動，穩定市場需求。
  • 歐洲市場:
    • 2024 上半年營收佔比約 33%。
    • 庫存水位仍偏高，約 4 至 5 個月 (正常為 2 至 3 個月)，去化速度緩慢。
    • E-Bike 需求疲軟，舊款車型 (MY22、MY23) 需提供高達 40% 至 50% 的折扣出清，但效果有限。
    • 新款傳統公路車銷售狀況良好，庫存健康。
  • 北美市場:
    • 2024 上半年營收佔比約 10%。
    • 庫存水位已降至約 3 個月，接近正常水準，市場趨於穩定。
    • 自有品牌銷售與 OEM 代工客戶 (Trek, Scott) 的出貨量今年仍在衰退。
• 新業務發展:
  • 收購 Stages Cycling: 以 2,000 萬美元收購其品牌、IP 及資產，進軍室內健身車市場，並藉此快速切入北美及歐洲的健身房與家用通路。
  • 自行車旅遊: 透過旗下的捷安特旅行社在台灣與中國推廣自行車旅遊，部分熱門海外團 (如日本、法國) 銷售秒殺，顯示市場潛力。

3. 財務表現

• 關鍵財務數據 (根據簡報 2018-2023 年資料):
  • 銷售收入: 2022 年達到 920 億元高峰後，2023 年回落至 770 億元。
  • 毛利率: 近年維持在 22% 至 24% 區間，2023 年為 22.1%。
  • 稅後淨利: 2023 年為 34 億元。
  • 每股盈餘 (EPS): 2023 年為 8.68 元。
• 驅動與挑戰因素:
  • 成長驅動: 中國市場的高階自行車需求強勁，成為集團最主要的成長引擎。
  • 挑戰:
    • 歐洲庫存壓力: 歐洲市場庫存過高，為去化庫存而提供的大幅折扣 (最高達 40-50%) 侵蝕獲利。
    • 庫存跌價提列 (打呆): 自 2023Q4 起，已連續數季針對歐洲市場提列庫存呆帳準備，預計 2024Q3 仍會提列，但金額將較前幾季減少。
    • E-Bike 銷售不振: 歐洲 E-Bike 銷售不如預期，拖累整體營收表現。
• 近期營運狀況:
  • 中國市場 8 月營收年增率約 36%，但受高基期與天氣炎熱影響，絕對金額未再創高。
  • 9 月因華東地區受颱風影響，出貨可能受到干擾。

4. 市場與產品發展動態

• 市場趨勢:
  • 高階化趨勢: 中國市場展現明顯的消費升級趨勢，高階公路車需求持續成長，潛力巨大。台灣內銷市場亦有超過五成的銷售來自公路車。
  • 室內騎行需求: 全球極端氣候 (過熱、多雨雪) 影響戶外騎乘意願，帶動室內自行車 (Indoor cycling) 市場的發展機會。
  • 自行車旅遊風氣: 以日本島波海道為例，自行車旅遊能有效帶動地方觀光與經濟，是集團未來發展方向之一。
• 產品動態:
  • 高階零組件 CADEX: 根據簡報，2023 年營收達雙位數大幅成長。講者親身體驗後表示其產品具備高 CP 值與優異性能。
  • 女性品牌 Liv: 講者提及每年舉辦 Liv Day 活動，凝聚女性車友社群。根據簡報，2023 年 Liv 佔集團營收 9%，目標為 10%。
  • 新車款: 2024 年推出的新款傳統公路車 (如 TCR)、Gravel Bike 及高階青少年登山車市場反應良好，有效帶動銷售。
  • E-Bike: 歐洲市場因消費者對巨大自有電機系統存有疑慮 (偏好 Bosch 等品牌)，加上市場競爭激烈，導致銷售面臨挑戰。公司將透過數位學堂加強對經銷商的溝通與維修培訓。

5. 營運策略與未來發展

• 長期規劃:
  • 服務導向轉型: 未來不僅銷售產品，更強調提供服務與連結，發展重點包括售後服務、自行車旅遊、智慧裝置與物聯網 (IoT) 應用。
  • 應用場景擴展: 開發 E-cargo bike (電動載物車) 以深入日常生活應用，並透過 Stages Cycling 品牌拓展 Indoor cycling 市場。
• 競爭優勢:
  • 穩健經營: 公司強調巨大並非成長最快的公司，但營運最為穩定。在市場景氣下行時，因產品線與市場佈局多元，衰退幅度小於同業。
  • 全價值鏈整合: 從研發、製造、品牌到零售通路 (O+O 策略) 均有佈局，形成獨特競爭優勢。
  • 通路深度: 在中國擁有超過 3,000 家專賣店，並透過經銷商與車友建立緊密連結，創造穩定的社群需求。
• 風險與應對:
  • 市場風險: 歐洲 E-Bike 市場需求疲軟且競爭加劇。
  • 應對策略:
    1. 庫存管理: 透過促銷活動與提列呆帳準備，加速消化舊款庫存。
    2. 產品溝通: 加強對經銷商的教育訓練，提升其對巨大自有電機系統的信心與維修能力。
    3. 市場拓展: 積極佈局 E-Bike 租賃 (Leasing) 市場，尤其是在德國等已相當興盛的地區。

6. 展望與指引

• 2024 年展望: 維持先前看法，未提供新的財務指引。
• 2025 年初步看法:
  • 中國: 預期仍會成長，但成長幅度將較過去兩年的雙位數成長放緩。
  • 美國: 市場庫存去化狀況良好，有機會恢復正成長。
  • 歐洲: 不確定性仍高。傳統自行車銷售狀況視年底庫存去化結果而定。E-Bike 需求可能要到 2025 年下半年才有機會復甦，2025 年 E-Bike 業務可能持續衰退。
• 整體趨勢: 公司認為歐美市場最壞的狀況已經過去，大幅衰退的階段應已結束，但復甦時程與力道仍需持續觀察。

7. Q&A 重點

• Q: 美國與歐洲的庫存水位，以及高、中低階產品的庫存狀況？

  A: 目前不特別區分產品等級。美國市場平均庫存約 3 個多月，已接近正常；歐洲市場平均庫存約 4 到 5 個月，仍偏高。正常水位為 2 到 3 個月。

• Q: 歐洲市場的折扣幅度多大？去化速度如何？

  A: 針對舊款車型，會有名目性促銷 (如 Summer Sale)，折扣幅度最高可達 40% 至 50%。即便如此，去化速度依然偏慢。好賣的車款不需折扣，但部分不好賣的車款即使高折扣也銷售困難。

• Q: 歐洲折扣幅度與年初相比是否有變化？舊款是指哪個年份的車？

  A: 美國市場的折扣力道自 5、6 月後已在收斂。歐洲市場的折扣則從年初的 20% 左右，一路加到現在的 50%。舊款車主要是指 MY22 或 MY23，即一兩年前的車款。

• Q: 歐洲需要去庫存的主要是傳統自行車還是 E-Bike？是中低階還是高階？

  A: 歐洲市場 E-Bike 的庫存佔比較高。需要去庫存的產品線分佈在不同價格帶，並非僅限於中低階。高階傳統公路車因有新款推出，庫存水位健康。

• Q: 中國市場是否需要折扣？行銷策略為何？

  A: 中國市場基本上不折扣，甚至在提價。行銷策略並非找明星代言，而是專注於連結車友社群及自行車網紅，並善用小紅書、抖音等社群平台進行口碑行銷。

• Q: 關於歐洲庫存大幅折扣，其銷售佔比多高？是否需要提列呆帳？

  A: 在 7、8 月，提供 40% 至 50% 折扣的產品可能佔歐洲 OB (自有品牌) 銷售的三到四成，佔集團整體營收不到 10%。呆帳已從 2023Q4 開始提列，2024 上半年也持續進行，主要集中在歐洲市場，預計 Q3 還會提列但幅度會縮小。

• Q: 中國高階公路車的銷售佔比？

  A: 疫情前，售價人民幣 7、8 千以上的車款佔比不到 10%。現在已提升至 10% 到 15%。相較於台灣的 40-50% 或歐美成熟市場的 20-30%，仍有很大成長空間。

• Q: 降息循環是否會刺激自行車消費？

  A: 公司未做過相關研究。自行車消費與總體經濟有關，但非直接相關，難以判斷。

• Q: 歐洲 E-Bike 銷售不如預期的原因？是否被電動滑板車等產品取代？

  A: 主要原因包括：1) E-Bike 單價偏高，在歐洲經濟低迷時影響需求；2) 市場競爭者眾多；3) 部分經銷商與消費者對巨大自有的電機系統有疑慮，仍偏好 Bosch 等品牌。我們認為 E-Bike 與電動滑板車的市場區隔不同，不會互相取代，且各國政府政策更支持 E-Bike。

• Q: 大幅折扣是否會提前消耗明年需求，導致明年銷售困難？

  A: 的確存在不確定性。但折扣主要集中在舊款且需求較弱的車型上。未來若銷售佔比轉向明年推出的新款車，仍有助於整體銷售額與銷售量的成長。

• Q: 收購 Stages Cycling 的原因與上次洽談的差異？

  A: 上次是策略性投資談判，但最終破局。後來 Stages 進入破產程序，我們藉機以更便宜的價格 (約 2,000 萬美元) 收購其品牌、IP 及通路等核心資產。主要目的是快速切入室內自行車市場，並利用其在北美、英國、德國已有的通路，節省自行佈建的成本與時間。

免責聲明

本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。

本摘要僅供參考，若有進一步需求，請查閱原始影音及法說會簡報內容或公司官方公告。