1. 營運摘要
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營運表現：2025 年前三季營收與淨利受環境工程業務萎縮影響而下滑，但核心廢棄物處理業務毛利率表現強勁，整體毛利率由去年同期的 34% 提升至 38%，營業淨利率達 31% 。
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現金流強勁：前三季營業活動淨現金流入達 3.03 億元，年增 59.24%，為同期稅後淨利的 1.6 倍，顯示獲利品質優化 。
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策略投資：積極佈局轉投資，包含「大云永續科技」（數位化/ESG）、「大源（SRF 發電）及「可久公司」（加熱菸經銷），構建完整循環經濟生態圈 。
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未來展望：預期 2026 年將恢復穩健成長，動能來自廢石綿處理專案、加熱菸循環經濟及環境工程爭取公共標案 。
2. 主要業務與產品組合
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焚化發電與綜合處理（一廠）：全台唯一融合焚化發電、固化、化學處理之綜合中心，主要處理高硫氯及醫療廢棄物。2025 年前三季產能利用率提升至 65%，營收佔比約 55% 。
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資源回收處理（二廠、三廠）：
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二廠：全台最大廢光源回收廠（市佔率約 60%），並擁有廢鋰電池熱裂解及貴金屬回收技術 。
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三廠：專注於廢印刷電路板（PCB）回收銅粉，營收佔比約 19% 。
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新興業務：透過轉投資「可久公司」切入加熱菸領域，建立「經銷結合回收」的商業模式，負責加熱菸主機與菸彈的拆解及資源化 。
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環境工程：營收佔比降至 4%，但未來將聚焦高技術門檻的公共工程與土壤整治案件 。
3. 財務表現
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獲利能力：儘管營收下滑，受惠於高毛利的廢棄物處理佔比提升，2025 年前三季整體毛利率由 34% 升至 38% 。
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部門別毛利：廢棄物處理及循環經濟部門毛利率約 38%，環境工程部門約 22% 。
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資本支出與財務結構：2025 年投入資本支出約 3.2 億元（含一廠二期及研發），轉投資約 0.6 億元。負債比率 38%，財務結構保守穩健 。
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股東回饋：2025 年執行庫藏股買回及發放現金股利共計 3.97 億元 。
4. 市場與產品發展動態
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加熱菸循環經濟：與國際品牌合作，中台負責後端回收（含電池、稀土、塑膠），並透過持股 49% 的可久公司進行經銷。預期隨著加熱菸市場滲透率提升，將帶來顯著成長 。
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廢石綿處理：受風災影響，廢石綿建材產生量大增。政府 2026 年預算增至 17 億元。中台正申請「資源化」技術（轉為水泥生料），以突破掩埋場產能限制並降低成本 。
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太陽能與電池回收：
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太陽能板：因目前市場報廢量（約 200 噸）遠低於預期，且具經濟規模的量（10 萬噸）預計延後至 2039 年，目前相關投資計畫暫時停止 。
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鋰電池：採取分階段策略。目前先進行熱裂解產出黑粉（Black Mass），後端精煉先與日本大廠合作，待國內量能具規模後再投資濕法冶煉 。
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5. 營運策略與未來發展
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產能擴充（一廠二期）：因應法規趨嚴及營運計畫調整，一廠二期工程進度遞延。預計 2025 年底取得使照，2027 年下半年試運轉，2028 年成為重要成長引擎 。
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轉投資生態圈：
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大云永續科技：導入 AI 與數位化管理，提供客戶碳盤查與 ESG 報告服務，增加客戶黏著度 。
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大源：發展 SRF（固體再生燃料）發電，中台可提供高熱值廢棄物作為燃料，形成產業鏈協同效應 。
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技術深化：持續開發煙道碳捕捉、廢鋰電池前處理及加熱菸具/菸蒂處理技術，佈局長期競爭優勢 。
6. 展望與指引
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2026 年展望：預期營運恢復穩健成長。主要驅動力為廢石綿專案（預算翻倍）、環境工程（鎖定公共工程）及加熱菸業務的放量 。
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中長期目標：2027 年下半年一廠二期釋放產能，2028 年起迎來獲利放大期。並透過新技術（電池、碳捕捉）銜接下一波成長 。
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市場機會：國際銅價攀升有利於銅粉銷售（佔營收 19%）；台灣 2050 淨零轉型政策將推動資源循環需求 。
7. Q&A 重點
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Q: 關於可久公司（加熱菸）的銷售架構、獲利模式及與中台的合作分工？
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A: 中台持有可久 49% 股權，採權益法認列（不併入營收）。可久為經銷商，負責通路（如超商）配銷，預期 ROI 極佳（預估投資的 2-3 倍）。中台負責後端的回收處理，包含將主機中的電池（鋰、鈷、鎳）與磁鐵（稀土）進行拆解回收，以及菸彈的熱能回收。雙方合作建立閉環供應鏈，不僅賺取處理費，也共享經銷獲利 。
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Q: 太陽能板與鋰電池回收的佈局進度與商業化時程？
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A: 太陽能板：政府預估量與實際回收量落差巨大（實際僅 200 噸），規模不足，目前投資計畫暫停。鋰電池：已開始處理三元電池，利用二廠熱裂解產出黑粉。因量能尚未達經濟規模，目前黑粉先交由日本合作夥伴精煉，採分階段投資以降低風險 。
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Q: 廢石綿處理業務的市場規模與中台的佔比預期？
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A: 2026 年政府預算增至 17 億元（含稅價約 42 元/公斤）。目前國內僅三家合格廠商。中台受限於固化掩埋的後端量能（目前 200 噸/月），市佔率約 3-5%。但中台已申請「資源化再利用」技術（轉為水泥生料），審查通過後產能可望提升至 450 噸/月，且成本低於掩埋，預期明年市佔與營收貢獻將顯著提升 。
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Q: 可久公司的營收是否併入合併報表？
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A: 不會。因持股 49% 且為合資性質，採權益法認列投資收益 。
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