【法說會備忘錄】台肥 20250624

本報告內容使用 AI 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。

1. 營運摘要

• 2025Q1 營運表現：2025 年第一季稅後淨利為 1.01 億 元，EPS 為 0.1 元。公司說明獲利下滑主要受兩大因素影響：(1) 肥料補助款較去年同期減少，因政府補助政策從原料漲幅補助轉向有機質添加補助；(2) 轉投資朱拜爾公司因尿素價格疲弱，獲利貢獻減少。
• 不動產業務：不動產租賃為公司提供穩定現金流。南港 C2 開發案的 B 棟辦公大樓出租率已達 9 成 以上，C 棟旅館亦於 2025 年 5 月完成出租，預計每年可貢獻租金收入約 8,500 萬 元。2025 年全年租金總收入預估約 24 億 元。
• 氨氫能發展：公司將氨氫能定位為第五大事業主軸，積極布局乾淨能源市場。目標在 2028 年 將儲氨量提升至 8 萬噸，年營運量達 200 萬噸，以滿足國內發電、工業及交通領域的能源轉型需求。
• 全年展望：由於第一季表現較弱，公司對 2025 全年營運成長持保守看法。然而，公司強調將維持穩定的股利政策，連續 22 年 配發股利，目標維持 2 元 以上的現金股利，並使殖利率保持在 4% 以上。

2. 主要業務與產品組合

• 核心業務：公司業務主要分為兩大板塊：肥料化工事業 與 不動產開發暨投資事業。營收佔比方面，不動產約佔 2 成，其餘為肥料化工業務。
  • 肥料化工事業：為台灣最主要的肥料供應商，主要產品包括複合肥料（硝磷基、錏磷基）與單質肥料，市場以國內農民需求為主。化工產品則有液氨、硝酸、電子級化學品等，除部分外銷外，亦以國內市場為主。
  • 不動產開發事業：利用公司舊廠區土地進行開發，採「自行開發、長期出租」模式，創造穩定租金收益。重點開發案位於台北南港、新竹等地。
• 生產基地與產能：
  • 台中廠：為主要肥料生產基地，生產硝磷基複肥、錏磷基複肥等。
  • 苗栗廠：專注於電子級化學品開發與農業生技研發，並進行電子業廢酸回收再利用。
  • 花蓮廠：轉型為深層海水園區。
• 產品銷售：
  • 肥料產品：年銷量維持在 60 萬噸 以上。
  • 化工產品：年銷量約 15 至 20 萬噸，接近全產全銷。

3. 財務表現

• 關鍵財務數據：
  • 2025Q1：稅後淨利 1.01 億 元，EPS 為 0.1 元。
  • 2024 全年：稅後淨利 19.66 億 元，EPS 為 2.01 元。
  • 2023 全年：稅後淨利 39.19 億 元，EPS 為 4.00 元。
• 獲利驅動與挑戰：
  • 2025Q1 獲利下滑原因：
    1. 肥料補助款減少：政府補助政策轉型，舊的原料漲幅補助退場（每噸降至 300 多元），新的有機質添加補助（每噸 2,000 元）自 4 月 21 日才開始適用，導致第一季補助收入大幅減少。
    2. 朱拜爾獲利貢獻降低：受國際尿素價格上半年表現疲軟影響。
  • 稅務影響：2024 年因爭取到原料補助款免計所得稅，有一次性的所得稅利益回沖。2025 年將恢復正常稅率，預估約 18% 至 20%。
  • 不動產租金收益：為穩定的獲利來源，2025 年預估租金收入約 24 億 元。新出租的南港 C2 的 C 棠預計年租金 8,500 萬 元，但因租戶裝潢期，不會在今年全額認列。
• 股利政策：
  • 公司已連續 22 年配發股利，政策以穩定為主。
  • 目標維持每股現金股利在 2 元 以上，股息殖利率維持在 4% 以上。2024 年盈餘配發現金股利 2.00 元。

4. 市場與產品發展動態

• 不動產開發進度：
  • 南港 C2 經貿園區：A 棟旅館（2023 年營運）、B 棟商辦（出租率逾 9 成）、C 棟旅館（2025 年 5 月出租），已接近滿租狀態。
  • 南港 C4 辦公大樓：基地面積 2,091 坪，規劃興建地上 23 層、地下 4 層之辦公大樓，採自行開發出租模式，預計 2028 年 開始招商營運。
  • 新竹 D7B 科技商務園區：基地面積 7,502 坪，規劃兩棟商辦大樓及中央展售中心，總樓地板面積約 4.7 萬坪。已於 2025 年 5 月開工，預計 2029 年 完工啟用，瞄準科技業辦公需求。
• 氨氫能事業發展：
  • 市場定位：將氨視為未來關鍵的乾淨能源，可作為發電燃料（混燒或專燒）及氫氣載體，對台灣此類島嶼國家尤其重要。
  • 供應鏈布局：
    • 生產端：透過與沙烏地阿拉伯 SABIC 合資的朱拜爾公司生產低碳氨，並洽談澳洲、北美等地貨源。
    • 儲運端：利用台中港現有設施，計劃於 2028 年 將儲氨量擴增至 8 萬噸，年營運量達 200 萬噸。
  • 價格趨勢：目前藍氨價格約為灰氨的 1.3 倍，但價格波動受國際情勢影響大。
• 電子級化學品：
  • 積極推動循環經濟，於苗栗廠回收半導體業產生的廢酸，經處理後轉為工業級產品再利用。此業務不需在客戶廠內新建設備。

5. 營運策略與未來發展

• 長期發展計畫：
  • 不動產：持續以「自行開發、全棟出租」的策略，在南港、新竹等重點區域推動大型開發案，創造長期穩定的租金收入。租金合約設有每三年檢討機制，至少有 3% 的調幅，租金報酬率（以營建成本計算）預估可達 4% 至 5% 以上。
  • 氨氫能：扮演台灣乾淨能源供應樞紐的角色，從生產、儲運到應用端全面布局，支持國內工業與交通領域的淨零轉型。
  • 肥料本業：開發低碳肥料及推廣農餘資材循環利用，符合永續農業趨勢。
• 淨零排放路徑：
  • 短期（至 2025 年）：目標減碳至 43 萬噸。
  • 中期（至 2030 年）：目標減碳至 7.5 萬噸，減碳幅度達 83%。
  • 長期（至 2050 年）：透過碳權管理達到淨零目標。
  • 執行方式：主要透過添購減碳設備（如處理 N2O 設備）及製程改善，而非停產或減產。

6. 展望與指引

• 整體營運展望：因 2025Q1 表現不如預期，公司對 2025 全年營運成長持保守看法。
• 獲利動能：
  • 肥料業務：隨著 4 月底開始適用新的有機質肥料補助，下半年補助收入可望回穩。
  • 朱拜爾公司：下半年獲利展望優於上半年，關鍵在於尿素價格能否維持高檔。受中東衝突影響，尿素價格已從每噸 385 美元 上漲至 450 美元，若價格持續，將有利於獲利回升。
  • 不動產業務：租金收入穩定成長，為主要獲利基石。
• 風險與機會：
  • 機會：氨氫能源轉型趨勢明確，市場需求潛力巨大。不動產開發位於精華地段，具長期增值潛力。
  • 風險：國際原物料（如尿素）價格波動劇烈，直接影響朱拜爾公司獲利。肥料補助政策變動亦會影響本業收益。

7. Q&A 重點

• Q1: 氨業務在 2028 年達到年運量 200 萬噸時，對營收獲利的貢獻預估？

  A: 由於低碳氨與綠氨的價格波動大，目前難以精確預估獲利。若以目前價格結構推算，屆時氨業務的獲利至少是現在的三倍以上。此業務屬於公司的本業範疇。

• Q2: 目前藍氨與灰氨的報價大約是多少？

  A: 國際價格隨時波動，建議參考公司網站的牌價。目前藍氨的價格大約是灰氨的 1.3 倍。

• Q3: 2025Q1 獲利僅 0.1 元，今年是否還會有去年的所得稅利益？是否有資產處分計畫？

  A: 去年的所得稅利益是一次性回沖，今年不會再有。公司正常稅率約 18% 至 20%。目前沒有資產處分規劃。

• Q4: 未來不動產的投資金額與收益如何預估？

  A: 短期內較明顯的增長來自南港 C2 的 C 棠旅館出租，年租金約 8,500 萬元，但今年不會全額認列。長期收益需待南港 C4（2028 年）及新竹 D7B（2029 年）完工後才會顯現。

• Q5: 今年整體的租金收入預估是多少？

  A: 預估接近 24 億 元。

• Q6: 朱拜爾公司今年的獲利展望？下半年是否會比上半年好？

  A: 上半年因尿素價格疲弱，表現不佳。近期因地緣政治衝突，尿素價格已從 385 美元/噸 上漲至 450 美元/噸。若此價格趨勢能維持，下半年獲利將優於上半年。

• Q7: 對於今年營運成長及毛利率的看法？

  A: 因第一季獲利衰退，對全年營運成長持保守看法。但公司將維持穩定的股利政策，以回饋股東。

• Q8: 未來為達成碳排減少目標，是會停產還是添購設備？電化品回收是回收什麼項目？

  A: 是透過添購減碳設備（主要針對 N2O），並非產品減產。電化品回收主要是回收電子業產生的廢酸，在苗栗廠進行處理後再利用。

• Q9: 公司的租金報酬率如何？未來租金是否有調漲機會？

  A: 租金合約中設有每三年檢討機制，基本上至少有 3% 的調幅。若單純以投入的營建成本計算，租金報酬率可達 4% 至 5% 以上，因為土地取得成本較低。

免責聲明

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