【時事短評】央行再度升息半碼！解析臺灣升息後的通膨與台幣走勢

央行於 2022/9/22 發佈每季例行的理監事會議決議內容，宣布升息半碼（0.125%），同時對數項經濟議題發表看法。以下整理本次會議內容，看完這篇文章，你將了解以下幾件事情：

1. 台灣 2023 年經濟及通膨展望
2. 2022 年新台幣貶值主因分析
3. 美國經濟軟著陸的可能性

♦ 富果推薦閱讀：【投資觀念】升息循環再起，對股市有哪些影響？

2022 下半年經濟在內需消費成長帶動下，預估成長率將達 3.51%

央行預估 2022 下半年在解封後旅遊、外出的需求復甦下，所貢獻的消費將是支撐經濟成長的主要動能；但在民間投資因廠商對經濟前景保守、面臨去庫存壓力（尤其電子業面臨嚴重去庫存階段），成長將受限。整體預估下半年 GDP 成長率達 3.63%，2022 全年達 3.51%。

2023 年則預估在防疫管制再鬆綁下，民間消費可較 2022 年成長 4.70%；但民間投資因今年基期偏高，加上總經環境走弱使出口成長力道減緩，僅將些微成長 3.06%，綜合以上，央行預測 2023 年經濟成長率為 2.90%，低於今年之 3.51%。

Source：主計總處、中央銀行、富果研究部

▼ 富果直送讀者專屬 ▼
用富果直送文內專屬優惠連結「evtbg-ttmar」開通《玉山證券 富果帳戶》
即時熱力圖、ETF 股價光譜（樂活五線譜）、短長期營收年增率、便宜價透視區間等進階功能「免費永久使用」

> 點我開戶即享優惠 <<

國內 CPI 持續緩步降低，預估 2023 年將降至 2% 以下

相較於歐美地區高達 8% 以上的 CPI 年增率，台灣僅在 6 月時受糧食、能源價格的飆漲影響，CPI 年增率一度升至 3.59%，但近期價格逐漸回穩下，8 月 CPI 年增率已回降至 2.66%，同美國已自高點出現反轉。

Source：主計總處、中央銀行

展望下半年及 2023 年，預期在國際原油（美國 EIA 預測油價將自 2022Q3 起逐漸往下）、糧食（聯合國糧農組織制定的食品價格指數已連續五個月下降）等價格的回跌，以及比較基期墊高下，台灣通膨可望持續趨緩，央行估計 2022 年及 2023 年 CPI 年增率將分別達 2.95% 和 1.88%。

Source：主計總處、中央銀行

外資賣股並匯出資金，使台北外匯市場美元需求大幅上升，帶動台幣持續貶值

聯準會（Fed）自 2022/3 月起，為抑制高通膨而加速緊縮貨幣，使兩年期美國公債殖利率從三月約 1.3% 攀升到目前約 4.2%，台美利差也隨之擴大。然觀察外資的新台幣存款部位無明顯減少（仍保留其活期及定期存款），並無資本大量撤出的狀況。

Source：中央銀行、Bloomberg

不過外資 2022 年累計已賣超台股逾 1 兆元新台幣（超越 2021 年之 4,970 億元），推估是因為美債殖利率提升使全球股市估值降低，加上新台幣兌美金持續貶值，外資從股市獲利了結並換回美金，以重新進行資產配置。

Source：富果研究部

從外資台股買賣超與新台幣兌美元匯率走勢對比，也能看出外資大幅賣超與匯率的關係，在大幅賣超並匯回美元下，使台北外匯市場的美元供不應求，造成台幣進一步貶值。

Source：MacroMicro、富果研究部

美國經濟軟著陸難度高，可能持續影響全球經濟

經濟軟著陸可理解為在不造成經濟衰退下有效控制通膨。不過，過往美國在 Fed 升息循環後，失業率大多明顯上升，經濟也經歷一段陣痛期。

軟著陸的難度在於升息導致企業借貸、經營成本提高，而公司多會考慮以減少編制（也就是裁員）的方式來減少公司支出，使得失業率因此提高，民眾沒了工作後也將減少開銷，再進一步影響到企業獲利，如此一來的惡性循環導致整體經濟衰退。

觀察自 2022/3 月以來，Fed 積極緊縮貨幣，美國經濟成長率出現降溫（Q1、Q2 分別衰退 1.6%、0.6%），然非農就業新增人數仍高於疫情過去平均值，顯示目前勞動市場熱絡，另從美國貝弗里奇曲線可看出目前職缺率/失業率比率達 1.97（表示每位失業者約可得到 2 個職缺機會），同樣顯示美國勞動市場仍然強勁。

然而，根據美國智庫 PIIE 和 Brookings Institution 研究指出，由於貝弗里奇曲線已明顯外移（表示市場媒合效率有惡化的傾向），若根據歷史資料試算，職缺率下降至疫情前水準時， 失業率必大幅上升，估計失業率將提升至 6-7.5%，實現經濟軟著陸機率非常低。

Source：U.S. Bureau of Labor Statistics、中央銀行

目前美國勞動市場因長新冠問題、戰後嬰兒潮世代之勞動力持續退休、嚴格之移民政策尚未鬆綁等因素，未來勞動供給短缺嚴重，使得勞工議價能力上升，加上包含高接觸風險（如休閒業、零售業等）、學用落差（如製造業回流美國，但美國社會長期以服務業為就業主流）等原因可能使職缺媒合更加困難。

綜合以上因素，勞動市場的媒合效率降低將導致摩擦性失業發生，因此當 Fed 持續升息、企業開始大幅裁員，但短期內媒合效率卻難以改善時，失業率將有可能急遽上升，因此美國欲實現經濟軟著陸可能更加困難。

Source：聖路易聯邦準備銀行 FRED 資料庫、NBER、中央銀行

結論

從目前台灣 GDP 成長率及 CPI 年增率來看，經濟狀況仍穩定成長，明年可期望通膨年增率重回 2% 以內的水準，因此台灣央行升息的壓力較沒那麼大。

然 Fed 為打壓美國通膨將持續加息，預計將進一步影響其就業市場，以目前就業市場緊繃狀況來看，美國可能難以實現經濟軟著陸。

美國身為全球最大經濟體的美國，若出現經濟衰退，也將影響其他國家。牽一髮而動全身，導致全球經濟均有陷入低迷的風險，因此需持續關注 Fed 升息速度對美國勞動市場的影響程度，以判斷未來經濟發展的走勢各種可能性。

▼ 富果直送讀者專屬 ▼
用富果直送文內專屬優惠連結「evtbg-ttmar」開通《玉山證券 富果帳戶》
即時熱力圖、ETF 股價光譜（樂活五線譜）、短長期營收年增率、便宜價透視區間等進階功能「免費永久使用」，現在開戶再送 108 富果幣（1 富果幣＝新台幣1元）還能無限期閱讀完整文章內容 

> 點我開戶即享優惠 <<

自我揭露與聲明：

本人/本撰寫相關團體（以下簡稱我）目前無持有本文提到之股票的多方部位，且預計不會在未來 72 小時內增加持股。我與本文所提到的公司沒有商業關係，撰寫本文僅為分享，並無收取任何報酬。本文之資訊僅供分析參考，不保證內容之完整性與正確性，也不構成任何買賣有價證券之要約或宣傳。

責任編輯：邱翊雲（合格證券投資分析人員）

一、 未經合法授權，請勿翻載，本站內容僅供參考，本公司不負任何法律責任。

二、 投資人若依此以為買賣依據，須自負盈虧之責。

三、 與本網站有關一切糾紛與法律問題，均依中華民國相關法令解釋及適用之。