在 <聯發科> 系列報告中，研究團隊認為 聯發科（市：2454） 成功在 5G 中高端智慧型手機市場站穩腳步，且在 IoT、Wi-Fi 6 等領域佈局，加上與晶圓代工廠關係良好，並未嚴重影響到公司出貨，因此未來營運將有較明顯的成長。
而聯發科 2021/6 月營收為 477.6 億元新台幣，YoY+88.9%，MoM+15.6%，持續創下新高。我們也參加了聯發科於 2021/7/27 舉辦的 Q2 法說會，整理幾個最新觀點。看完這篇文章，你將會了解以下幾件事：
- 聯發科 2021Q2 營運概況
- 公司手機、IoT、智能居家、PMIC 四大業務展望
- 聯發科 2021 年財務預測及未來展望
營運面
1. 聯發科 2021Q2 營收佔比為：
Mobile（智慧型手機） 57%
IoT、Computing、ASIC （特定應用 IC）22%
SmartHome（智能家庭，以電視為主）14%
PMIC（電源管理 IC） 7%。
其中 Mobile 營收 YoY+143%，主要受惠於 5G 手機放量及公司在高端市場（天璣 1000 系列）的市佔率持續增加。而目前手機市場雖有雜音，但聯發科董事長蔡明介預估 2021 年全球 5G 手機出貨量仍可較去年倍增達 5 億台，2022 年隨著 5G 基礎建設逐漸就位，5G 手機將加速滲透至更多區域，公司也預估 2022 年來自 5G 相關的營收將持續有雙位數的年成長。
而 2021 年中國地區的 5G 旗艦晶片（ASP 4,000 元人民幣以上）出貨量將達 0.9~1 億顆，整體成長強勁。
聯發科也將在 2021Q4 發布採用台積電（市：2330）4nm 製程的旗艦 5G SoC 晶片（預計將支援 mmWave），並將整合公司近期發表的天璣開放系統，預計 2022Q1 就有首批採用此晶片的手機發表。研究團隊認為此晶片將成為公司 2022 年重要成長動能，且也是證明公司在高端市場真正站穩腳步的關鍵，因此後續需觀察小米、紅米、OPPO、Vivo 等中國手機廠商的導入狀況。
2. IoT、Computing、ASIC 2021Q2 營收 YoY+59%，成長動能主要來自 Wi-Fi、PC、NB（採用 ARM 架構的 CPU）、TWS 等應用快速成長。其中預計 Wi-Fi 6 佔公司整體 Wi-Fi 出貨比重將從 2020 年的 2-4% 增加至 15%，將帶動公司 ASP 成長，並看好未來幾年全球 Wi-Fi 6 滲透率將快速提升。
而 ASIC 受惠於遊戲機（PS5、Xbox）、Switch 交換器、AI 晶片需求持續，也將維持強勁成長。
3. Smart Home 2021Q2 營收 YoY+62%，主要動能來自智能電視升級需求增加（大螢幕、4K）。根據 TrendForce 預估，2021 年在東京奧運、智能家庭趨勢帶動下，全球電視出貨量將達 2.23 億台，YoY+2.8%，將持續帶動聯發科電視業務成長。
4. PMIC 2021Q2 營收 YoY+43%，公司看好 5G 技術複雜化，對 PMIC 需求將持續增加，並在 2021Q1 宣布將 PMIC 產品線獨立，主要聚焦在 Data Center 、Cloud 等高階應用。
此外，目前工業自動化類別約佔 PMIC 營收 10%，公司也看好此領域未來的成長性。
5. 預計 8 吋、12 吋晶圓製造及後段封測的產能短缺在未來 1~2 年都無法緩解，不過公司目前已與供應商確認完 2022 年產能，且聯發科於先進製程與台積電合作緊密，成熟製程上與聯電（市：2303）也為關聯企業，因此在此次供應鏈短缺中並未受到太大的影響。
財務面
1. 聯發科 2021Q2 營收為 1,256.5 億元新台幣（以下同），YoY+85.9％、QoQ+16.3%，主要受惠於 5G SoC 放量（手機業務營收 YoY+143%）；毛利率為 46.2%，YoY+2.7 ppts，QoQ+1.8 ppts，成長主因 5G SoC、Wi-Fi 6 等高毛利產品佔比增加；稅後淨利為 275.9 億元，YoY+277.4％、QoQ+7.0%；EPS 為 17.44 元， YoY+12.86 元、QoQ+1.23 元，整體表現皆高於市場預期及公司財測。
Source：聯發科
2. 展望 2021Q3，預計在傳統旺季來臨，5G SoC、IoT、Wi-Fi 6 持續放量下，營收將為 1,257~1,317 億元（匯率為美元兌新台幣 1:28），YoY+76-89%，QoQ+0~5%；毛利率預估為 45-47%；營業利益率為 23-25%。
而全年來看，在各平台業務強勁成長，及聯發科本身在高端市場市佔率持續增加下，聯發科將 2021 年營收預測提高到 YoY+45% 以上（原先預估 YoY+40%），毛利率則維持 44%-46%，營業利益率則為 20%。
3. 聯發科 2021Q2 帳上現金為 2,192.1 億元（若包含現金等價物則為 2,382.8 億元），佔總資產 37.8%，整體現金水位充足。
而公司也宣布未來現金股利配發率將由 70% 提升至 80-85%，另宣佈 2021-2024 年每年將額外發配每股 16 元之特別現金股利。
以此計算，公司 2022 年現金股利則有望達 70 元，以目前 940 元股價計算之殖利率約 7.4%，對於一間處於高速成長的公司來看，此股利政策已具有吸引力。
Source：聯發科
結論及成長潛力
聯發科 2021 上半年 EPS 達 33.7 元，整體成長強勁並未受到晶圓代工緊缺影響。而展望下半年，在 5G 換機潮以及傳統旺季的帶動下，營運將有望比上半年強勁。
預估聯發科 2021 年 EPS 有望達 70 元以上，且考量未來在全球數位化帶動下，5G 手機、IoT、Wi-Fi 6 等需求都持續增加，加上聯發科本身在高端市場競爭力的提升，預期公司的營運及獲利在 2022 年仍可維持成長，用目前約 940 元股價計算之 Forward P/E 約 13 倍，以 IC 設計平均 P/E 20-25 倍比較，加上公司 2022 年將有約 7.4% 之高現金殖利率保護，研究團隊認為目前股價已有投資價值，投資人可持續追蹤研究。
下行風險：5G 換機潮不如預期、競爭對手策略改變、晶圓代工緊缺加劇
附錄：聯發科資產負債表
Source：聯發科
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責任編輯：邱翊雲（合格證券投資分析人員）
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