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全台據點最多的健身房世界健身(2762) World Gym 即將在台股掛牌上市。研究團隊本週參與公司的業績發表會,整理會上營運內容及初步的看法。

  • World Gym 目前有 118 家店、44 萬會員人數,每間店平均 1300 坪、平均會員 4000 人、平均 25 個教練。疫情流失 20-30% 的會員,現在只回復到疫情前的 75%,亞洲人還是在乎疫情,所以會員的恢復率沒有想像快速。
  • 目前 50% 收入是月會費,50% 是教練費,疫情前營收結構是教練 55%-60%、會員40%-45%。預計隨流失會員逐漸回來,產品組合會慢慢向疫情前靠攏。

  • 店型除 World Gym 外,還有 Express 系列,只有健身器材,目前有 25 家,月價格約 588,提供給只想健身的人。

  • 台灣運動滲透率只有 5%,認為相較歐美 20% 還有很大成長空間;未來在台灣還有 100 家展店空間

  • 這兩年開店數度一年只有 6-8 家,但明年會恢復到 12 家、2025 年 15 家、2026 年 18 家

  • 競爭者現在剩下健身工廠比較積極擴廠,其他較有規模的都因為疫情而無法擴張。公司競爭優勢在於性價比,設施、服務都比同業更多。

  • 今年開始拓展零售業務,包括乳清、營業諮詢、復健等等。同業有做這些的營收占比可以到 20%。公司明年會挑 20 家人潮最大的 World Gym 來試驗,平均每個會員每個人貢獻度約 100 元新台幣(以下同),平均算下來一家店可貢獻 40 萬元,毛利率約 30%。

  • 長期毛利率目標是 20%,明年毛利率會有比較明顯的提升。正常時候的稅後淨利率約 9%,大概 3 年後可以達到。

  • 會員續約率約 70%,大部分都是兩年約;會員轉換教練課約 40%、60% 上完會續約。

  • 一間新店的會員數到約 2500 人會員可以損益兩平;開一家 World Gym 成本約 8,000-9,000 萬元、express 約 5,000 萬元;算下來明年會花到 8-9 億元 Capex,目前自有的現金流可以支應。

  • 2022 年有一些疫情補助、電費減免,但今年都沒了,且勞健保也漲價,導致毛利率下降。今年公司也有對新會員漲價因應。

  • 美國授權 World Gym 品牌給台灣,期限為 25 年,到 2040 到期,收費模式為看店數收授權金,一家一個月收 709 元美金。等合約到期後,公司會再評估是否要續用 World Gym 這個品牌。

  • 健身設備是買斷制,折舊 6 年到期後,會評估看看能不能再用,70% 設備來自喬山。

  • 成本結構 50% 是員工成本、15% 租金、5% 水電瓦斯、折舊 10%

  • 公司房租一次租約都是 10-20 年,單坪租金這幾年是在下降的;對房租有議價力,大概一年漲 1% 而已。

  • 2020 年業外虧損是中華開發的特別股轉普通股的評價損失 9.5 億元。

  • 毛利率低於健工,是因為健工教練大多是承攬的,World Gym 教練是全職的。教練待遇有底薪、銷售佣金 10%、和完成課程的獎金。

  • 合約負債是買教練課的金額,會根據會員的完課把金額轉到營收。

小結

雖然公司提到未來還有 100 家的展店空間(較現在還有一倍成長空間),但拿歐美的運動市佔率來對標並不是那麼適合,畢竟亞洲人和歐美人的生活習慣、以及氣候條件等等都不太一樣。因此,不可否認台灣健身市場仍會成長,但是否能達到歐美的滲透水準,富果認為可能需保守一點看待。

公司暫訂的訂掛牌價是 152 元,目前估值約 35~40 倍 PE,參考同業柏文 PE 約 20~30X,目前 World Gym 的估值不算便宜,算是合理區間。

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自我揭露與聲明:

本人/本撰寫相關團體( 以下簡稱我 )目前無持有本文提到之股票的多方部位,且預計不會在未來 72 小時內增加持股。我與本文所提到的公司沒有商業關係,撰寫本文僅為分享,並無收取任何報酬。本文之資訊僅供分析參考,不保證內容之完整性與正確性,也不構成任何買賣有價證券之要約或宣傳。

責任編輯:林旻毅, CFA

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Author

CFA / 富果資深投資分析師 / 凱德資本投資經理
台、政、清、交等各校課程講師
台大財金系畢業 / FB:Min 的投資說書小棧/ IG:投資人 Min
持有高級證券商業務員、投信投顧業務員證照
堅信價值投資,並從產業及財報分析出投資機會
一個愛投資同時熱愛歷史的自我實現者