【快訊】WolfSpeed 單日重摔近 20%，電動車 SiC 的產業需求是否有變化？

全球最大 SiC（碳化矽）晶圓供應商 WolfSpeed（NYSE：WOLF） 近期公布 FY2023Q3（實際時間為 CY2023Q1）財報，以下為最新觀點分析：

富果觀點

1. FY2023Q3 獲利因良率爬坡不如預期而低於財測，8 吋廠已開始小量出貨
   

2. 因 8 吋 Mohawk 廠量產遞延 3~6 個月，FY2023Q4 營運將較本季持平，並下修 FY2024 年營收
   

3. 未來資本支出將顯著上升，然公司營運現金流尚未轉正，預計將向外部融資以支應資金需求
   

4. SiC 需求仍然強勁，然供給產能無法有效開出，未來幾年將供不應求
   

5. WolfSpeed 經營層持續為其 8 吋量產遞延找各種藉口，判斷公司先進者優勢逐漸消失，難以再享有高估值

FY2023Q3 獲利因良率爬坡不如預期而低於財測，8 吋廠已開始小量出貨

公司 FY2023Q2 營收為 2.29 億美元（以下同），YoY+22%、QoQ+6%，達財測 2.1~2.3 億元高標，成長主因功率元件營收 YoY+50% 以上，抵消了 RF 元件營收衰退的影響，另本季已小量出貨 8 吋 Mohawk 廠的工控產品。

Non-GAAP 毛利率 32.3%，YoY-4.0ppts、QoQ-1.3ppt，位於財測 32~34% 低標。下滑主因 6 吋良率問題仍未解決（晶圓滾珠 Taller Boules 瑕疵）、一次性減損庫存、及因 8 吋廠遞延，原先預期將轉移到 8 吋廠生產的車用功率元件仍停在 6 吋廠製造所致。

調整後 EPS 為 -0.13 元，YoY-0.01 元、QoQ-0.02 元，虧損較上季放大。

Source：富果研究部

因 8 吋 Mohawk 廠量產遞延 3~6 個月，FY2023Q4 營運將較本季持平，並下修 FY2024 年營收

預計 FY2023Q4 營收 2.12~2.32 億元，其中 8 吋廠將貢獻約 1~3% 營收；Non-GAAP 毛利率 29~31%。稀釋後 Non-GAAP EPS 虧損 0.17~0.23 元，毛利及獲利皆較本季衰退。

另公司將 FY2024 年營收由原先預期 16 億元下修至 10~11 億元，且預計毛利率將維持近幾季水準（ 29~33%），較原先預期的 40% 有明顯落差。

公司目前 Durham 6 吋廠已經滿載（滿載季營收約 2~2.5 億元，其中功率元件 1 億元、晶圓 1 億元、其餘為 RF 元件），因此未來營收增量將全來自 8 吋 Mohawk 廠。

然而，8 吋 Mohawk 廠量產進度比原先遞延 3~6 個月，預期下季僅能貢獻 1~3% 營收，且 FY2024 年底產能利用率才能達到 20%。

公司宣稱遞延主因部分電氣設備的建置遞延，然參考公司過去幾季皆無法有效改善其 6 吋製程良率，富果認為 8 吋製程良率爬坡也存在問題，其良率爬坡不如預期才是 8 吋廠遞延的主要關鍵，而從公司下調其 FY2024 年財測來看，其對良率能否快速爬坡亦無太大信心。

未來資本支出將顯著上升，然公司營運現金流尚未轉正，預計將向外部融資以支應資金需求

公司將 FY2023 年資本支出由原先 10 億元降低至 7.75 億元，把部分 8 吋廠設備交期延後到 FY2024 年，並預計 FY2024 年 Capex 為 20 億美元。

除了 8 吋 Mohawk 廠，北卡 Siler City 8 吋 SiC 晶圓廠預計於 FY2024 下半年投產。

而德國薩爾州廠則預計 2027 年投產，預計該廠至 2025 年都還不會有明顯資本支出。

公司目前帳上現金僅有 22.5 億元，且其本季營運現金流為 -1,100 萬元仍未轉正。為因應支出，預計向外部融資 10 億元。然而以目前資金缺口來看，富果判斷公司將需要更多資金，未來若以股權融資，就會進一步膨漲股本，影響股東權益。

SiC 需求仍然強勁，然供給產能無法有效開出，未來幾年將供不應求

特斯拉於 2023/3 投資者大會時提出將在下一代傳動系統降低 75% SiC 用量。根據富果調查，特斯拉比較的基準是 2018 年使用在 Model 3 逆變器模組、採用 48 顆 STM 650V 的 SiC MOSFET，然目前單顆 SiC MOSFET 最高已可承受約 1200V，因此在單顆晶片效能提升下，總用量本來就可減少。

此外，特斯拉透過自行研發的組裝模組 TPAK（Tesla Pack），以改善組裝技術、散熱效率等方式來降低模組內 SiC 用量。然而其他車廠並無此技術，預計亦難以效仿，故對整體 SiC 產業需求影響有限。

Source：知乎

WolfSpeed 管理層對此給出的回應則是，特斯拉的減少用量是指用在 2~2.5 萬元的中低階車款，而公司原先就沒有預期這些車款會使用 SiC，因此這樣反而代表車廠將 SiC 導入到中低階車款，將加速 SiC 的滲透速度。

若從電動車終端市場來看