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富果觀點

  1. 寶雅股權集中於創辦人陳建造先生與其家族成員,以公司過去績效衡量,判斷股權集中可正向看待

  2. 寶雅:台灣美妝藥局零售業朝大型連鎖店集中,寶雅目前已有 323 家門店,具備規模優勢,未來發展策略則以小坪數的美妝店 POYA Beauty 為下一個成長點,將可帶動公司毛利率上升

  3. 寶家:預期傳統五金行將逐步被現代化的連鎖店取代。寶家目前已有 40 家門店,未來發展策略為(1)以寶雅、寶家相互導人流作為發展策略 (2)以小坪數門市達成損益兩平目標

  4. 財務估值:寶雅短期受惠於疫情解封,長期則受惠寶雅、寶家持續擴點帶動成長,2023 年估值可見文末參閱富果對其價值評估結果

 

公司簡介

寶雅(櫃:5904)為台灣最大的美妝、生活雜貨專賣店,產品包含歐美、日韓流行彩妝及保養品、生活百貨等,主要客群為 15~49 歲女性。

Source:寶雅

公司旗下共有二大品牌,包括主打女性市場的寶雅、於 2019 年設立的五金百貨品牌「寶家」,。集團目前共有 363 家門市,其中 323 家寶雅、40 家寶家。

 

寶雅股權集中於創辦人陳建造先生與其家族成員,以公司過去績效衡量,判斷股權集中可正向看待

寶雅於 1985 年由現任董事長陳建造先生創立,1993 年後逐步交棒給女婿陳宗成。在陳宗成先生的經營下,公司過去 10 年的獲利以 CAGR+17% 快速成長,管理層經營績效值得肯定。

Source:Refinitiv、富果研究部

股權方面,董事長陳建造先生、總經理陳宗成先生和其投資公司/家族成員累計持有公司 44.53% 股權。而 4 席董事中,陳建造先生與其家族成員佔了 3 席。

整體來看,股權、經營權皆集中在創始人陳家手上,考量經營團隊過往的績效,股權集中應可正面看待。

Source:寶雅

以下將分析公司旗下寶雅、寶家兩品牌發展現況及成長潛力。

1. 寶雅

台灣美妝市場以銷售保養品、化妝品為主,未來趨勢以實體為主、網路為輔,以提供消費者全通路服務為目標

台灣美妝市場規模約 1,200 億元新台幣(以下同),其中保養品及化妝品消費金額佔比達 70%。

依 @cosme 統計,台灣消費者關注度(註 1)無論於疫情前後,實體通路(包含專櫃與開架品牌,見註 2)皆較高,消費習慣並未因為疫情而長期線上化,判斷未來趨勢仍為實體為主、線上為輔

註 1:消費者關注度為亞洲區化妝品商品資料、用戶心得平台 @cosme (一年有超過 1 億次的瀏覽量)針對一個屬性、品牌或產品瀏覽量的統計資料。

註 2:專櫃品牌通常只在百貨公司販售,單價較高;開架品牌是指在藥妝店、超市等大型零售店中販售的品牌,單價較低。

Source:@cosme(消費者關注度)

 

美妝藥局朝大型連鎖化以達規模經濟,寶雅具備市占率高、靈活應變市場能力,顧客忠誠度高

美妝藥局的產品差異化低,進入門檻低,近年更因電商快速發展加大競爭,因此競爭關鍵在於規模經濟以壓低進貨成本,以及增加消費者黏著度。

寶雅目前為台灣最大的美妝零售商,年營收規模達 195 億元,公司過往毛利率也都維持在 43%,明顯高於同業的 30%,具備較高的議價能力。

寶雅產品以開架、醫美品牌為主此業務競爭關鍵為是否能靈活應變市場需求。舉例來說,過去曾在台灣開設 21 間分店的香港莎莎在 2018 年退出台灣市場,主因未能跟進台灣消費者愛好日韓化妝品趨勢,且後續面對康是美、屈臣氏、寶雅等強勢競爭者,使其台灣市場業務連年虧損。

寶雅近年積極進口歐美、日、韓、中等國熱銷的彩妝品,多款彩妝僅在寶雅獨家販售(如韓國 Lilybyred),提供消費者平價且多樣化的商品,此外寶雅也販售生活雜貨,消費者可在店內一站式購足美妝、居家用品,以此有效提升顧客黏著度

 

寶雅展店目標為新增以美妝為主的 POYA Beauty 店型,預期未來每坪營收、毛利率同步提升

公司 2022 上半年營收因疫情未有明顯成長,然隨台灣口罩解禁加上政府的消費刺激政策(例如普發 6,000),預期公司營收將重回成長。

展望中長期,寶雅持續拓展門市,目前公司在全台已有 323 家門市,而公司預估全台潛在市場規模為 500 家店,仍有 55% 成長空間。與同業相比,康是美、屈臣氏未來朝藥局佈局,寶雅則朝美妝、保養品、縮小坪數門市發展。

2022 年公司開始新增「POYA Beauty」新店型,將美妝、保養品佔比提升至 50%(寶雅傳統社區店型為 40%),同時將坪數減少至約 200 坪(傳統為 400 坪)。

Source:欣傳媒

以美妝、保養品為主的店型具備三大優勢:

1. 毛利率高:美妝、保養品為毛利率較好的產品(約 40~50%),可優化產品組合。

2. 不需藥證:非藥品,無需藥品許可證與藥師,受監管程度較低且不受藥師稀缺影響,調整產品彈性高。

3. 客群分隔:與競爭者發展方向不同,劃分市場區隔,客群專注於 15~49 歲女性

同時,公司積極開展購物商場店,預計也以「POYA Beauty」新店型為主,判斷在商場人流帶動下有助於開發新客、提升營收。

此外,觀察同業坪效,康是美因坪數較小,每坪營收約為寶雅 2 倍,因此隨未來擴展「POYA Beauty」,每坪營收上升將有助於提升營運效率預期「POYA Beauty」將有效改善公司產品組合及提升整體營運效率

註:SKU 為最小存貨單位、商品貨號

Source:寶雅、統一超、屈臣氏、富果研究部整理

 

2. 寶家

五金產業進入門檻低,連鎖五金百貨擁有現代化店面、多樣化商品、成本低等優勢,預期未來五金百貨將逐步吃下中部以北傳統五金行原據點市場

2022 年臺灣五金零售(包含五金百貨及傳統五金行)市場規模達 3,400 億元,其中五金百貨佔 2,500 億元、傳統五金行佔 900 億元,目前全台有 1,300 家傳統五金行。

由於五金產品差異化低,產業進入門檻低,且進貨生產地來源廣、零售商進貨成本差異大,容易陷入削價競爭。隨金興發、勝立、振宇五金(櫃:2947)、小北百貨與寶家等連鎖店切入市場,具備現代化店面、品項較多、多元供應商以壓低成本等優勢,傳統五金行不敵競爭。

根據富果調查,2019 年起全台傳統五金行歇業家數大於設立家數,整體五金行家數持續下降,預計未來傳統五金行將逐步退出市場。此外,由全國營業(稅籍)登記資料集可以發現,目前傳統五金行北部、中部佔比高達 86%,判斷未來五金百貨將吃下傳統五金行原有的市場份額,且以中部以北的市場作為發展目標五金百貨市場規模將從原有的 2,500 億元提升至 3,400 億元

Source:全國營業(稅籍)登記資料集、富果研究部整理

 

台灣五金競爭態勢為北部特力屋與振宇五金、中南部寶家與小北百貨,寶家目前以寶雅、寶家相互導人流,且以小坪數門市作為展店店型

寶家為寶雅 2019 年開始發展的五金百貨品牌,產品包含五金百貨、柴米油鹽、居家用品,品項超過 3 萬種。由於寶家主打男性、家庭客群,與寶雅客群不同,同時五金零售市場規模也相較美妝市場大(約 3 倍),因此寶雅選擇擴展寶家新通路品牌,以此擴大客群與創造新營收。

Source:寶家、熱血玩台南

以目前市場競爭者分佈,振宇五金、特力屋以北部為主要發展據點,中南部則以小北百貨、寶家為主,從四大五金百貨客群、產品高度重疊來看,判斷未來競爭加劇。

Source:各家官網、富果研究部整理

目前部分區域採寶家和寶雅開在附近的策略,由於寶家與寶雅主要客群不同,預期未來將有效擴展公司整體客群範圍,達到相互引導客流作用,參考國外同業 Target 近年也採用加入美妝零售巨頭 Ulta Beauty 店面,判斷零售業採複合式經營為大趨勢。

Source:寶家

目前全台已有 40 家寶家門市,地區集中於中南部,過去因每家寶家店面皆有停車場,合計坪數超過 300 坪,大坪數選址不易,難以快速展店。然近年公司策略轉向以較小坪數(200 坪以下)店型搶佔市場,以每年擴展 15~25 家為目標,2025 年後則隨營收規模放大加速展店(每年 40 家)。

預計 2025 年寶家達 105 家門市,合計營收 24 億元,營收佔比約 10%,判斷寶家將成為寶雅 2025 年後下個長期增長點

 

寶雅財務估值:

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Author

Fugle 富果研究團隊 / 政大國貿系
希望在做投資的路上保持誠信與正直
不能沒有:冰美式、貓貓、音樂和花椰菜