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Ferrari (NYSE: RACE) 於 2026 年 2 月 10 日召開 2025 年第四季及全年財報會議。儘管面臨全球奢侈品市場的逆風，以及中國市場的顯著放緩，Ferrari 再次向市場證明了其「價值高於銷量（Value over Volume）」策略的強大韌性。雖然 Q4 交車量年減，但營收與獲利卻逆勢成長，帶動股價在財報發布後強勁反彈。以下為市場核心觀點更新：
市場核心觀點
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Q4 演繹完美「量減價增」，高階車型與客製化抵銷銷量下滑
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主動縮減中國供應以維護品牌稀缺性，歐美市場需求強勁填補缺口
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2026 為產品大年，Ferrari Luce（首款 EV）與新超跑 F80 將成營收新動能
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客製化比例維持 20% 高檔，e-Building 產能彈性成未來毛利護城河
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2026 財測雖保守但穩健，訂單能見度已達 2027 年底，估值回歸合理區間
Q4 演繹完美「量減價增」，高階車型與客製化抵銷銷量下滑
Ferrari 2025 全年營收達 71.5 億歐元（以下同），YoY+7%，調整後 EBIT 達 21.1 億歐元，YoY+12%，EPS 為 8.96 歐元，略優於市場預期 。
本次財報最讓市場驚豔的並非單純的數字增長，而是增長的「品質」。在 Q4，Ferrari 的總交車量其實是下降的（-173 台），但在這種情況下，淨營收卻逆勢成長 4%，EBIT 更是成長 10% 。這完全歸功於其強大的定價權與產品組合（Product Mix）優化策略：
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高階車型佔比提升：雖然入門車型銷量減少，但高單價的限量車型如 Daytona SP3、SF90 XX 以及剛開始交付的神獸級超跑 F80，大幅拉高了平均銷售單價（ASP）。
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客製化收入豐厚：客製化服務（Personalizations）持續貢獻約 20% 的營收 。這代表客戶不僅買車，還花費大筆預算選配碳纖維套件、特殊烤漆等高毛利項目，這是 Ferrari 利潤率持續擴張（EBIT margin 達 29.5%）的關鍵引擎 。
主動縮減中國供應以維護品牌稀缺性，歐美市場需求強勁填補缺口
與其他奢侈品巨頭（如 LVMH、Porsche）因中國需求崩盤而發布獲利預警不同，Ferrari 展示了其獨特的市場操作手腕。Q4 中國市場（含香港、台灣）交車量大幅下降 104 台，全年下降 221 台 。
管理層在電話會議中明確表示，這是**「刻意為之」的策略調整**，而非單純的需求疲軟。CEO Benedetto Vigna 強調，為了維持品牌的極致稀缺性（Exclusivity），Ferrari 不願意在市場成熟度不足或價格競爭激烈的環境下追求銷量 。
更重要的是，Ferrari 成功展現了其全球調配能力。原本分配給中國的產能，迅速被需求依然火熱的歐洲（EMEA, +142 台）與美洲市場所吸收 。這種「不依賴單一市場」的特性，加上至 2027 年底的強勁訂單能見度 ，使其成為當前地緣政治風險下最安全的奢侈品資產之一。
2026 為產品大年，Ferrari Luce 與 F80 將成營收新動能
展望 2026 年，Ferrari 將迎來史上最強的產品更替週期之一。公司預計全年將推出 4 款新車型，並完成首款純電車型 Ferrari Luce 的最終發表 。
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Ferrari Luce（純電）：將於 2026 年 5 月 25 日在羅馬正式亮相 。管理層強調，這款車的賣點不在於它是「電動車」，而在於它是一輛「Ferrari」。公司採取了極為自信的銷售策略：絕不強迫經銷商或客戶搭售 EV，因為他們相信產品本身的駕駛體驗與聲浪模擬技術足以吸引買家 。
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F80（新一代馬王）：這款限量超跑已於 2025 Q4 開始少量交付，預計 2026 年將進入交付高峰期 。由於 F80 的單價極高，將對 2026 年的營收與毛利產生顯著的拉抬作用。
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產品線更新：除了旗艦車型，主力銷售車型也將迎來換代。Ferrari Amalfi（Roma 的繼任者）與 296 Speciale 系列將成為新的銷量支柱，接替逐步退場的舊車型 。
客製化比例維持 20% 高檔，e-Building 產能彈性成未來毛利護城河
Ferrari 的長期護城河正在從單純的「品牌力」進化為「供應鏈彈性」。新落成的 e-Building 不僅是為了生產電動車，更重要的是提供了極高的生產彈性（Flexibility）。
過去，當某款熱門車型或特殊烤漆需求爆量時，Ferrari 的產能往往受限。現在，透過 e-Building 與供應鏈的整合，公司能更靈活地滿足客戶千奇百怪的客製化需求。管理層預期，2026 年客製化營收佔比將維持在 20% 的高水位 。考慮到客製化項目的毛利率遠高於賣車本身，這意味著 Ferrari 即使在銷量微幅增長的情況下，也能透過提升「單車獲利」來維持雙位數的獲利成長。
2026 財測穩健，估值回歸合理區間
Ferrari 對 2026 年給出了營收約 75 億歐元（YoY+5%）、調整後 EBITDA 29.3 億歐元（利潤率 39%）的財測指引 。雖然部分分析師認為此指引略顯保守（公司習慣性低估指引以利後續超預期），但考慮到 2026 年面臨大量車型轉換（Model Changeover）的過渡期，加上匯率逆風（預估影響 2 億歐元 EBIT），這份指引顯示出公司經營的穩健性。
從估值角度來看，經歷了 2025 年底的股價修正後，Ferrari 的預期本益比（Forward P/E）已從高點回落至約 32 倍 。雖然相較於一般汽車股仍高，但若將其視為頂級奢侈品股（如 Hermès），考慮其抗週期能力、強大的現金流（2025 工業自由現金流 >15 億歐元）以及回購計畫 ，目前的估值已具備中長期的投資吸引力 。
總結來說，Ferrari 在 2025 Q4 展現了教科書級別的奢侈品經營管理：在逆風中控制供給，透過定價權與產品組合優化獲利。隨著 F80 交車放量與首款電動車 Luce 的問世，Ferrari 正處於下一輪成長週期的起點。
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