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阿里巴巴集團（Nasdaq：BABA）於 2025 年 11 月 25 日公佈截至 9 月 30 日的 2026 財年第二季度業績 （以下稱 Q2 業績），儘管受到對核心戰略業務高額投資的影響，導致 GAAP 淨利潤和調整後 EBITA 大幅下降 ，但公司在 AI+雲和快商務 兩大核心業務板塊展現出強勁的增長勢頭 。
若排除已處置的高鑫零售和銀泰業務 ，Q2 總收入同比增長達 15% ，顯示出其核心業務的健康與活力 。公司管理層明確指出，目前的利潤波動是將現金流重新投入到 AI 基礎設施和快商務的戰略結果，以創造長期的戰略價值 。
以下為對本次財報和法說會的核心基本面觀點分析：
市場核心觀點
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AI+雲業務加速增長，成為最關鍵的長期增長引擎：AI 相關產品收入連續第九個季度實現三位數增長 ，推動雲智能集團（Cloud Intelligence Group）總收入同比增長 34% 。
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快商務 (Quick Commerce) 戰略性虧損，但單位經濟效益顯著改善：對即時零售（快商務）的投入是導致 Q2 利潤大減的主因 ，但該業務的訂單結構優化、履約效率提升，使其 單位經濟效益（UE）顯著改善 。
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核心電商穩健增長，全站推廣（Quanzhantui）與快商務協同效應顯現：阿里巴巴中國電商集團（Alibaba China E-commerce Group）收入增長 16% ，客戶管理收入（CMR）增長 10%，主要受惠於 Take Rate 提升 。
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AI 基礎設施資本開支面臨持續擴大的壓力：AI 需求強勁，現有投資速度追不上客戶訂單增長 ，管理層不排除進一步擴大原三年人民幣 3,800 億元的資本支出（CapEx）規劃 。
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阿里國際數字商業集團（AIDC）成功轉虧為盈：AIDC 實現調整後 EBITA 盈利人民幣 1.62 億元 ，主要歸功於物流優化和投資效率提升 。
AI+雲業務加速增長，成為最關鍵的長期增長引擎
雲智能集團在 Q2 表現亮眼，總收入同比增長 34% ，其中不計阿里集團併表業務的外部客戶收入增長加速至 29% 。這一增長主要由 公有雲收入 和 AI 相關產品 的採用量增加所驅動 。
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AI 需求強勁的證據：AI 相關產品收入連續第九個季度實現 三位數同比增長 ，佔外部客戶收入的比例已超過 20% 。這表明 AI 應用正在企業客戶中加速普及，且越來越多地聚焦於 代碼助手 等增值應用 。
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市場領導地位穩固：阿里雲在中國 AI 雲市場份額位列第一，佔比 35.8% ，超過第二至第四大供應商的總和 。這得益於公司擁有 全棧 AI 能力，涵蓋從基礎模型（如 Qwen3-Max ）到高性能 AI 基礎設施 。
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投資壓力與長期價值：儘管 AI 需求極為強勁，客戶訂單增長已超過部署新伺服器的速度 ，但管理層表示將持續大力投資 AI 基礎設施，以滿足需求並鞏固市場領導地位 。過去四個季度，AI+雲基礎設施的資本開支約人民幣 1,200 億元 。這一戰略性的 CapEx 投入，被視為能創造長期價值的關鍵 。
快商務戰略性虧損，但單位經濟效益顯著改善
本季度，對即時零售（快商務）的投入是導致調整後 EBITA（同比下降 78% ）和自由現金流（淨流出人民幣 218.40 億元 ）下降的主要原因 。然而，這項戰略投資已開始看到回報 ：
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單位經濟效益改善：自九月以來，快商務的單位經濟效益已顯著改善 。管理層在電話會議中提到，每筆訂單的單位經濟效益 （UE） 損失較七、八月相比減少了 50% 。這主要歸功於訂單結構優化、履約物流效率提升、以及高客戶留存率與客單價（AOV）的上升 。
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高價值訂單貢獻增加：非飲料訂單佔總訂單的比例已超過 75% ，且 AOV 較八月實現了 兩位數增長 。這提升了快商務整體的 GMV 份額 。
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戰略協同效應：快商務的規模擴大，推動了淘寶 App 月活躍消費者（MAC）的快速增長 ，同時也帶動了客戶管理收入的增長 。截至 10 月 31 日，約 3,500 個天貓品牌 已將線下門店接入快商務業務 ，管理層的目標是在三年內為平台創造 人民幣 1 兆元 的 GMV 。
管理層將 Q2 視為投資規模最高的季度 ，預期下一季度投資規模將會明顯縮小 。儘管如此，他們強調將繼續動態調整投資速度和規模，以應對市場競爭，並將重點轉向 精進用戶體驗和 AOV 。
Source：BABA
阿里國際數字商業集團（AIDC）成功轉虧為盈
AIDC 收入同比增長 10% ，並實現調整後 EBITA 盈利人民幣 1.62 億元 ，這標誌著該業務成功扭轉了去年同期的虧損局面 。
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盈利驅動因素：主要歸因於 物流優化 和 投資效率提升 ，尤其是速賣通 (AliExpress) 的 Choice 業務 單位經濟效益持續顯著改善 。
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增長策略：AIDC 透過接入本地商家和夥伴，利用阿里巴巴生態系統的供應鏈優勢，豐富了產品供給 。速賣通的 “AliExpress Direct” 模式 已擴展至 30 多個國家 ，並推出 “Brand+” 計劃 幫助中國品牌出海 。
總結與展望
阿里巴巴集團在 2026 財年 Q2 的財報呈現出一個清晰的戰略轉型圖景：公司正果斷將短期利潤（和自由現金流 ）投入到兩個長期高價值增長極：AI+雲基礎設施 和 大消費快商務平台 。
雖然利潤指標因這些高額的戰略性投資而承壓，但其核心業務的有機增長（排除處置業務後 15% 的營收增速 ）以及 AI 和快商務領域的強勁動能，驗證了這項戰略決策的有效性 。AI 正在從雲業務延伸至電商業務，透過提升效率和用戶體驗來創造 協同效應 。
長期來看，AI 基礎設施和快商務的規模化將有望在未來帶來更高的 經營槓桿和利潤率 ，尤其是快商務的單位經濟效益已經顯著改善，預計將在下一階段減少虧損 。投資者應將當前的利潤下滑視為公司為未來增長支付的 「入場費」 。
