Amazon 4Q25：兩千億美元資本支出震撼市場！AWS 與 AI 佈局的長線護城河在哪？

Amazon（Nasdaq：AMZN）於 2026 年 2 月 5 日召開 2025 年第四季（CY2025/10~12 月）電話會議。儘管公司單季營收創下突破兩千億美元的歷史新高，核心的 AWS 業務成長亦顯著加速 ，但市場對其高達 2,000 億美元的 2026 年資本支出（CapEx）指引、自由現金流銳減、以及低於預期的第一季營業利益展望表達強烈擔憂。財報公佈後，股價在盤後重挫逾 11% 。以下為市場核心觀點更新：

市場核心觀點

Q4 營收創下歷史新高且 AWS 成長強勁加速，然 2,000 億美元資本支出指引震撼市場，引發股價暴跌 。
AWS 需求爆發帶動積壓訂單大增 40% 。自研晶片 Trainium 迎來爆發，加上深度整合 Anthropic，大幅擴大了 AI 生態系護城河 。
零售業務受惠於「區域化（Regionalization）」物流策略與未來的自動化佈局，利潤率具備長期改善潛力 。
龐大的基礎設施投資將使自由現金流（FCF）轉負，短期獲利結構承壓 。然而，資本支出佔總營收比重仍低於其他雲端巨頭 。
Project Kuiper 衛星寬頻即將啟動商業化，搭配具備高轉換率的廣告與訂閱服務，將成為雲端之外的關鍵高毛利成長引擎 。

Q4 營收創歷史新高，然高昂資本支出與短期利潤指引引發市場恐慌

Amazon 2025 年 Q4 總營收達 2,134 億美元，YoY+14%，首度突破兩千億大關並超出市場預期。各部門表現皆亮眼，核心雲端運算業務 AWS 營收達 35.6 億美元（YoY+24%），創下近 13 個季度以來的最快增速

然而，股價卻在財報發布後遭遇重挫，市場關注的焦點在於對「過度支出」的強烈擔憂。Amazon 管理層宣佈，2026 年的資本支出將高達 2,000 億美元，相較於 2025 年的 1,310 億美元大幅增長約 50% 。執行長 Andy Jassy 在電話會議中強調，這筆資金絕大部分將投入 AWS，因為生成式 AI 與核心雲端工作負載的需求極高，公司必須以前所未有的速度安裝並將運算能力變現。

此外，公司給出的 2026 年 Q1 營業利益指引落在 165 億至 215 億美元之間，低於市場共識的 220 億美元。加上 Q4 自由現金流（FCF）年減 71% 至 112 億美元，投資人擔憂龐大的基礎設施投資恐拖垮現金流表現。但值得注意的是，Q4 的營業利益實際上受到了 24 億美元的一次性費用（如義大利稅務爭議和解、預估資產減值與裁員）以及 AI 設備帶來的高額折舊費用所壓抑。若排除上述一次性費用，本業營業利益將達 274 億美元，遠優於財報表面呈現的數字。

AWS 需求強勁且積壓訂單大增，Anthropic 與自研晶片構築強大生態系

儘管資本支出帶來短期陣痛，但 AWS 的成長引擎已明確重回加速軌道。截至 2025 年底，AWS 的積壓訂單（Backlog）高達 2,440 億美元，年增率達 40%，季增亦達 22% 。

Amazon 在 AI 領域的戰略突破，主要來自與 Anthropic 的深度結盟及自研晶片的進展。Anthropic 的 Claude 模型（尤其是 Opus 4.5 及 4.6 版本）已在企業級應用與程式碼編寫能力上超越對手，成為眾多開發者的首選。Amazon 將 AWS 打造成運行 Claude 工作負載的最佳平台，使其在企業級 LLM（大型語言模型）的市佔率爭奪戰中，獲得了極佳的戰略優勢。

在硬體設施方面，包含 Trainium 與 Graviton 在內的自研晶片，目前年營收運行率（Run rate）已突破 100 億美元。管理層透露，最新一代的 Trainium2 是公司史上擴產最快的晶片，具備極佳的性價比。而下一代 Trainium3 的產能預計在 2026 年中旬前就會被客戶全數預訂完畢。此種「自研晶片 + 頂尖模型 + AWS 雲端生態」的垂直整合策略，是 Amazon 面對長期 Al 算力大戰中最核心的競爭優勢。

零售區域化與自動化推進，高毛利業務持續支撐獲利結構

在電商本業方面，北美地區營收維持雙位數（10%）增長，其營業利益率的持續改善成為亮點。這主要歸功於其在北美市場推行的「區域化（Regionalization）」物流策略。公司將原先集中的出貨網路重新劃分為 8 個主要區域節點，目前高達 76% 的訂單可在同一區域內完成履約出貨。此舉不僅縮短了最後一哩路的配送距離，也顯著降低了單件配送成本（Cost to serve），推升營運利潤率。

展望中長期，營運自動化將是另一關鍵動能。公司規劃在 2027 年前將 75% 的營運流程導入自動化，預計可削減約 10% 的人力（約 16 萬名員工），長線來看將為物流端釋放出龐大的成本節約空間。

另外，Amazon 旗下的高毛利服務如廣告業務（Q4 YoY+22%）與訂閱服務（Q4 YoY+14%）皆呈現穩健增長。Amazon 電商平台具備極高的「購買搜尋意圖（Search intent）」，使得其廣告轉換效益極高，成為挹注獲利的重要引擎。而預計於 2026 年啟動更多商業發射的 Project Kuiper（低軌衛星計畫），也被視為是公司未來拓展非雲端收入的潛力板塊。

高資本支出面臨短期陣痛，然長期市場地位與估值依舊具吸引力

綜合分析，Amazon 本次財報的暴跌反映了市場對 AI 資本支出回報的集體焦慮。雖然 2,000 億美元的 CapEx 規模龐大，但若對比公司預估高達 8,000 億美元的年營收規模，其資本支出佔總營收比例約落在 25%，實際上仍遠低於 Microsoft、Google 與 Meta 動輒 40% 至 50% 的佔比。

然而，公司未來的營運仍需密切觀察以下挑戰：

現金流轉負與短期利潤承壓：高昂的基礎建設投入將導致 2026 年自由現金流面臨考驗，隨之而來的折舊攤銷費用將持續壓抑帳面盈餘（EPS）表現。
AI 基礎設施過剩風險：若企業端對 AI 的實際應用變現速度不如預期，或是 Anthropic 在激烈競爭中流失優勢，龐大的資本投資將面臨無法回收的產能過剩風險。
宏觀經濟與通膨反撲：電商板塊依然容易受到通膨僵固性與潛在關稅政策的影響，進而衝擊終端消費者的可支配支出與零售毛利。

總結以上，儘管資本支出的暴增引發了短期的估值修正與拋售潮，但 Amazon 核心業務的成長故事並未改變。若將研發費用或股票分紅（SBC）等因素進行調整，其前瞻本益比（Forward P/E）落在相對合理的 23 倍左右。Amazon 正處於將 AI 算力變現的最佳戰略位置，其強大的現金生成力、電商規模經濟與 AWS 護城河，依然讓這家科技巨擘在長期的產業轉型中佔據難以撼動的領導地位。

本篇文章參考以下專家觀點，搭配 AI 進行內容改寫。文章內容僅作為學習參考之用，不構成任何投資建議。

市場核心觀點

Q4 營收創下歷史新高且 AWS 成長強勁加速，然 2,000 億美元資本支出指引震撼市場，引發股價暴跌 。
AWS 需求爆發帶動積壓訂單大增 40% 。自研晶片 Trainium 迎來爆發，加上深度整合 Anthropic，大幅擴大了 AI 生態系護城河 。
零售業務受惠於「區域化（Regionalization）」物流策略與未來的自動化佈局，利潤率具備長期改善潛力 。
龐大的基礎設施投資將使自由現金流（FCF）轉負，短期獲利結構承壓 。然而，資本支出佔總營收比重仍低於其他雲端巨頭 。
Project Kuiper 衛星寬頻即將啟動商業化，搭配具備高轉換率的廣告與訂閱服務，將成為雲端之外的關鍵高毛利成長引擎 。

Q4 營收創歷史新高，然高昂資本支出與短期利潤指引引發市場恐慌

AWS 需求強勁且積壓訂單大增，Anthropic 與自研晶片構築強大生態系

零售區域化與自動化推進，高毛利業務持續支撐獲利結構

高資本支出面臨短期陣痛，然長期市場地位與估值依舊具吸引力

然而，公司未來的營運仍需密切觀察以下挑戰：

現金流轉負與短期利潤承壓：高昂的基礎建設投入將導致 2026 年自由現金流面臨考驗，隨之而來的折舊攤銷費用將持續壓抑帳面盈餘（EPS）表現。
AI 基礎設施過剩風險：若企業端對 AI 的實際應用變現速度不如預期，或是 Anthropic 在激烈競爭中流失優勢，龐大的資本投資將面臨無法回收的產能過剩風險。
宏觀經濟與通膨反撲：電商板塊依然容易受到通膨僵固性與潛在關稅政策的影響，進而衝擊終端消費者的可支配支出與零售毛利。

本篇文章參考以下專家觀點，搭配 AI 進行內容改寫。文章內容僅作為學習參考之用，不構成任何投資建議。

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市場核心觀點

Q4 營收創歷史新高，然高昂資本支出與短期利潤指引引發市場恐慌

AWS 需求強勁且積壓訂單大增，Anthropic 與自研晶片構築強大生態系

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