在智原上報告，介紹了公司的商業模式及產業、營運概況，下篇將就公司未來的成長動能，以及財測估值的角度切入，看完這篇文章，你將了解以下幾件事：

1. 智原未來成長動能
2. 智原財務預測
3. 智原估值

 

一、成長動能

基本盤：智原 2024~2025 年成長動能以 28nm~14nm 製程為主

公司預期 2024 年 NRE 將有 50%~100% 的成長，其中大多是由 28nm 以下的案件貢獻（2023 年佔比約 50%，預計今年繼續提升）。以目前智原約 920 人研發團隊的產能來看，每年約可新拿到/處理  40-50 個案子。

根據訪查，目前公司累計帳上 NRE 約有 20 個是 28nm 的案子，應用主要包括了 MCU、Switch、eMMC 及各式類比 IC 的需求，以及 15 個為 16/12nm 或先進封裝的案子，應用以 AI/HPC 為主。 由於 28nm、12/14nm 的附加價值約為其他成熟製程平均的 1.5、3 倍，判斷 28nm 及 16/14nm 將是公司 2024~2025 年最重要的成長動能。

但 Turnkey 部分，目前仍以 28nm 以上之應用為主。而從 NRE 進到 Turnkey 約需 1~2 年的時間，因此預計 28nm 以下的實際貢獻營運將會從 2025 年後才開始顯現，這也剛好是聯電 28nm 產能大幅開出的時候。（南科 P6 廠 2024H2 大量產、新加坡廠 2025年投產）。

 

28nm 以下之附加價值倍數高於智原過去聚焦的成熟製程

資料來源：UBS、訪談資料

催化劑：智原獲選入 ARM 生態圈，未來將有望打入先進製程供應鏈

智原於 2024/1 獲選為 ARM Total Design 的合作伙伴。ARM 的 Neoverse 平台簡單來說就是打造一個針對 AI、HPC 的生態系，將其自有的 IP 打包成各式的解決方案，並且廣納各家 IP、ASIC、晶圓代工廠，讓客戶未來在想要設計 IC 時，可以直接透過 ARM 的 Neoverse 快速達成，目前合作夥伴已囊括全球重要的晶片廠商。

在過往成熟製程中，產業鏈的話語權集中在 IC 設計公司手中，客戶通常是選定 IC 設計公司，再決定晶圓代工廠。但到了 7nm 以下的先進製程，客戶反而是先選擇了代工廠，再由代工廠引薦要用哪家的 IC 設計服務。因此對智原來說最大的受益是，公司可以透過 ARM 引薦，接觸到如台積電、Intel 等過往難以觸及的客戶/供應商群。

而 7nm 以下的每個 NRE 的平均附加價值約是 28nm 的 10 倍，3nm 更接近 30 倍。未來智原只要能拿到任何一個案子並進入 Turnkey，以公司目前每年約 50 個案子推算，對 NRE 營收就會有約 20% 的成長貢獻。

智原獲選為 ARM Total Design 合作夥伴

資料來源：ARM

Below 7nm 之 NRE 專案附