【法說會備忘錄】海韻電 20250606

本報告內容使用 LLM 技術，根據 台灣證券交易所及櫃買中心法說會之官方影音檔 進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望。本摘要僅供參考，若有進一步需求，請查閱原始影音內容或公司官方公告。

有關電源供應器產業可參考富果直送：【關鍵報告】ATX 是什麼？看懂最新電源供應器 ATX 3.0 規格與投資機會

1. 營運摘要

2025Q1 財務表現：相較去年同期，營收與營業淨利均有顯著成長。毛利率已恢復至 30% 以上 的水準，公司視此為品牌力與經營能力的檢驗標準。
主要發展：
- 技術創新：推出 OptiGuard™ 電流與溫度保護技術、OptiSink™ 2.0 散熱技術，提升產品安全性與效能。
- 高瓦數產品：繼去年推出 2200W 電源後，今年於電腦展展出 3200W 電源供應器，瞄準高階 GPU 與 AI 邊緣運算（Age computing）市場需求。
- ESG 投入：持續推動環保（ISO 14064/14067 碳盤查、ISO 50001 能源管理、老化測試能源回收）、社會責任（女性主管比例提升）與公司治理（評鑑提升至第二級距）。
未來展望：
- 維持 30% 毛利率 為目標，平衡高階與中低階產品組合以擴大市佔率。
- 持續投入研發，特別是在 ATS 3.0 及新技術導入。
- 除既有電競（B2C）市場外，將積極拓展工業用、AI 邊緣運算（B2B）市場。
- 訂單能見度約 3 個月，產能稼動率約 7 至 8 成。

2. 主要業務與產品組合

核心業務：專注於電源供應器之研發、生產與銷售，擁有近 50 年產業經驗。
- 地理佈局：全球設有美國、歐洲、中國大陸子公司，台灣為總部及小型維修服務中心（桃園）。
近期變化：
- 加大對 AI 邊緣運算（Age computing）工作站所需之高瓦數電源產品的開發與市場推廣。
- 持續優化生產製程，OptiSink™ 技術導入使 80% 產品實現 SMT 自動化生產，提升效率與品質。
產品組合層級（金字塔型）：
- Prime 系列：頂級產品，1300W 以上，鈦金牌效率（低壓 94%、高壓 96%）。
- Vertex 系列：高階產品，1000W 至 1200W，受惠於 RTX 5090 等高階顯卡需求。
- Focus 系列：中高階主力，性價比高，佔公司營收 50%以上（此指品牌營收部分），適用瓦數約 750W 至 1000W。
- Core 系列：入門級裝機市場，約 550W 至 1000W。
OEM 業務：為知名大廠代工設計與生產，佔整體營收約 15%。

3. 財務表現

關鍵指標 (2025Q1 vs 2024Q1)：
- 營收：顯著成長（未提供具體數字）。
- 營業淨利：顯著增加（未提供具體數字）。
- 毛利率：超過 30%。
- 營業活動現金流：2025Q1 增加約 2 億元。
2024 全年表現：
- 每股盈餘 (EPS)：3.5 元。
- 股利政策：預計配發現金股利 3.5 元，盈餘分配率 100%（待股東會通過）。
驅動因素與挑戰：
- 驅動因素：高階顯卡（如 RTX 5090）推出帶動高瓦數電源需求；新技術（OptiGuard™, OptiSink™）提升產品競爭力。
- 挑戰：2023 年 Q2、Q3 因應 40 系列顯卡過度備貨，導致庫存消化至 2024 年底，影響 2024 年營收表現。目前對 50 系列顯卡市場採較保守策略。
重大事項：
- 應付公司債 (CB) 已於 2024 年 9 月到期，並以現金償還。
資本支出：
- 2025 年無重大工廠資本支出，主要投資於 ESG 相關的能源回收設備及研發。
- 已於東莞廠投資成立研發工程中心，預計配置 30-40 位工程師，加速 ATS 3.0 及新技術導入。
外幣計價比例 (2025Q1)：
- 收入：美元 64.1%，人民幣 23.78%，歐元 4.4%，其他 4.68%。
- 成本：人民幣 76%，美元 24%。
- 營業費用：新台幣 53.47%，人民幣 18.05%，歐元 17.04%，美元 10.15%。

4. 市場與產品發展動態

市場趨勢與機會：
- 高功耗 GPU 趨勢：新款 GPU（如 RTX 5090）功耗超過 600W，推升對高瓦數、高穩定性電源的需求。
- AI 邊緣運算興起：邊緣工作站對高功率密度電源需求增加，公司已推出 2200W 並展示 3200W 產品應對。
關鍵產品與技術：
- OptiGuard™：針對 GPU 的 12VHPWR（2x6 pin）接頭，提供每條線路電流與溫度偵測，預防過載燒毀。可透過 MCU 控制風扇轉速、啟動保護機制或與主機板溝通降頻。
- OptiSink™：散熱技術。
  - 1.0 版本：已導入 80% 產品，透過 SMT 製程將散熱片與功率晶體結合，取代傳統人工鎖固及導熱矽膠，提升導熱效率並節省 48% 散熱片體積，大幅減少人工插件。
  - 2.0 版本：採用雙面散熱（功率晶體正面 SMD 散熱片，背面再加 SMD 散熱器並注膠），可再降低 20% 散熱溫度，將從高階產品逐步導入。
- 磁吸式串聯風扇（2022 年推出）：方便使用者安裝與擴充。
- Focus 系列：高性價比金牌以上產品，佔品牌營收 50%以上。
合作夥伴：
- 與菲律賓合作夥伴（MIP）合作生產，目前佔總產能約 20%，主要供應美國市場（100% 由 MIP 出貨），合作順利且具成本競爭力。

5. 營運策略與未來發展

長期計畫：
- 技術領先：持續投入研發，專注於電源轉換效率、功率密度、散熱技術及智慧保護功能。
- 市場擴展：鞏固電競 B2C 市場領導地位，同時積極拓展 AI 邊緣運算、工業電腦等 B2B 市場。
- 全球佈局與產能：透過中國大陸自有工廠及菲律賓合作夥伴滿足全球需求，並依市場狀況調整產能。
- ESG 永續經營：將 ESG 理念融入營運，目標為降低每百萬美金營收的碳排放強度，並持續改善能源使用效率及廢棄物管理。
競爭優勢：
- 技術創新能力：歷史上擁有多項業界第一的技術突破（如首款 Active PFC 電源、首款 80 Plus 認證、首款金牌/白金牌/鈦金牌效率電源、首款無風扇電源）。
- 品牌形象：高品質、高技術的市場定位，深受消費者信賴，屢獲國際獎項。
- 品質管理：強調 SMT 自動化製程，減少人工錯誤，提升產品可靠度。
風險與應對：
- 市場需求波動：記取先前 40 系列顯卡時期庫存過高的教訓，對 50 系列顯卡市場預估採取更謹慎保守的態度，並平衡高階與中低階產品組合。
- 匯率風險：透過多幣別報價（美元、人民幣、歐元、韓元、新台幣）及當地採購支出進行自然避險。

6. 展望與指引

財務指引：
- 以維持毛利率 30% 為目標。
- 訂單能見度約 3 個月。
- 產能稼動率維持在 7 至 8 成。
成長機會：
- 新一代高階顯卡（RTX 50 系列）的換機潮。
- AI 邊緣運算市場對高瓦數、高可靠度電源的需求持續成長。
- 持續推出具競爭力的新產品與技術，擴大市佔率。
潛在風險：
- 遊戲大作推遲可能短期影響部分需求，但高階顯卡本身吸引力仍強勁。
- 全球經濟及供應鏈的不確定性。

7. Q&A 重點

恆鉅資本提問：
- Q1: 成本與費用中，美金計價的比例？A 財務長:
  - 收入幣別佔比：美元 64.1%，人民幣 23.78%，歐元 4.4%，其他幣別合計 4.68%。
  - 成本幣別佔比：人民幣 76%，美元 24%。
  - 營業費用幣別佔比：新台幣 53.47%，人民幣 18.05%，歐元 17.04%，美元 10.15%。
- Q2: 部分遊戲大作推遲發行，對公司業務的影響？A 董事長: 影響有限。高階顯卡（如 5090）的購買者主要追求硬體效能，與特定遊戲內容關聯度不高。2025Q1 高階電源（1000W、1200W 及 Prime 系列）銷售優於預期。
- Q3: 公司產品往高階發展，毛利率是否會逐季提升？A 董事長: 公司目標維持毛利率在 30% 左右。雖高階產品佔比較大，但中低階市場亦不會放棄，會透過產品組合平衡，以期在維持毛利率的同時擴大市佔率。過高的毛利率不一定代表市佔率的成長。
- Q4: 相較於 30/40 系列顯卡推出時，50 系列顯卡帶動的電源成長是否較緩慢？原因為何？A 董事長: 30/40 系列推出時有疫情宅經濟的特殊時空背景。50 系列顯卡（尤其 5090）在中國市場因其稀缺性及炫耀性質，帶動高階電源銷售良好。A 總經理: 40 系列顯卡初期公司業務策略較激進，導致供過於求，庫存影響 2024 年營收。目前對 5090 市場較保守，且市場確實有板卡供應不上問題。高階顯卡通常有 3-6 個月蜜月期，之後需求下降，主力板卡（如 5060）推出後才會帶動主流市場大量需求。今年對高階產品不過度追求。
- Q5: 菲律賓廠（MIP）的產能與合作情況？關稅與匯率影響？A 董事長: MIP 於去年開始量產，品質與效率提升，合作愉快，成本具競爭力。目前供應美國市場，佔公司總產能約 20%。關稅問題可透過 MIP 應對。匯率方面，大部分美元報價，部分地區（台灣、韓國、中國）用當地貨幣，支出大部分為人民幣及新台幣，未來歐洲可能用歐元，以達自然避險。
- Q6: 公司在市場上的特殊優勢？A 董事長: 技術與品質領先，OptiSink™ 與 OptiGuard™ 等技術獲市場認可並獲獎，目標是成為技術與品質的領導廠商。
華南投顧李先生提問：
- Q1: 目前訂單能見度、稼動率，與去年同期比較？A 董事長: 稼動率約 7-8 成。A 總經理: 目前已接訂單能見度約 3 個月，較去年同期增加約半個月至一個月。今年因去年狀況，業務預估與產能準備相對保守，目前屬於供不應求狀態。
- Q2: 各產品線的毛利率排序？A 總經理: 依產品層級排序，越高階（Prime > Vertex > Focus > Core）毛利率越高。
- Q3: 今年預計資本支出金額與主要運用方向？A 董事長: 今年無重大工廠資本支出，主要用於 ESG 相關的能源回收設備投資，以及研發投入（如東莞研發中心擴建，用於 ATS 3.0 及新技術導入）。
現場法人提問 (光電鄭先生)：
- Q1: 高中低階產品組合比例（去年或今年 Q1）？未來預估？A 董事長: 2025Q1 因 5090 剛推出，高階佔比較高，不代表全年。
  - 品牌產品營收佔比 (2025Q1)：Prime 與 Vertex 合計近 20%，Focus 約 60%，Core 約 20%。
  - OEM 業務營收佔比 (2025Q1)：約佔整體營收 15%。
  因此，整體而言，高階產品（含 OEM 的高階部分）營收佔比應超過 20%。Q2、Q3 後隨 5060 等中低階顯卡推出，比例會調整。
- Q2: AI 邊緣運算（H AI 端）目前的掌握情況？應用場景？今年明年營收佔比目標？A: 目前已量產最大功率為 2200W，正與客戶洽談 3200W 產品。主要應用於私有雲、中小型企業自建的 AI 邊緣運算伺服器，可支援單機多卡（目前出貨最多支援 4 張卡，未來可擴充至 6 張卡，如 Computex 展示的兩台 3200W 支援六片 RTX4090）。目前尚無具體營收佔比目標。

免責聲明

本備忘錄之數據及陳述根據現有公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。

有關電源供應器產業可參考富果直送：【關鍵報告】ATX 是什麼？看懂最新電源供應器 ATX 3.0 規格與投資機會

1. 營運摘要

2025Q1 財務表現：相較去年同期，營收與營業淨利均有顯著成長。毛利率已恢復至 30% 以上 的水準，公司視此為品牌力與經營能力的檢驗標準。
主要發展：
- 技術創新：推出 OptiGuard™ 電流與溫度保護技術、OptiSink™ 2.0 散熱技術，提升產品安全性與效能。
- 高瓦數產品：繼去年推出 2200W 電源後，今年於電腦展展出 3200W 電源供應器，瞄準高階 GPU 與 AI 邊緣運算（Age computing）市場需求。
- ESG 投入：持續推動環保（ISO 14064/14067 碳盤查、ISO 50001 能源管理、老化測試能源回收）、社會責任（女性主管比例提升）與公司治理（評鑑提升至第二級距）。
未來展望：
- 維持 30% 毛利率 為目標，平衡高階與中低階產品組合以擴大市佔率。
- 持續投入研發，特別是在 ATS 3.0 及新技術導入。
- 除既有電競（B2C）市場外，將積極拓展工業用、AI 邊緣運算（B2B）市場。
- 訂單能見度約 3 個月，產能稼動率約 7 至 8 成。

2. 主要業務與產品組合

核心業務：專注於電源供應器之研發、生產與銷售，擁有近 50 年產業經驗。
- 地理佈局：全球設有美國、歐洲、中國大陸子公司，台灣為總部及小型維修服務中心（桃園）。
近期變化：
- 加大對 AI 邊緣運算（Age computing）工作站所需之高瓦數電源產品的開發與市場推廣。
- 持續優化生產製程，OptiSink™ 技術導入使 80% 產品實現 SMT 自動化生產，提升效率與品質。
產品組合層級（金字塔型）：
- Prime 系列：頂級產品，1300W 以上，鈦金牌效率（低壓 94%、高壓 96%）。
- Vertex 系列：高階產品，1000W 至 1200W，受惠於 RTX 5090 等高階顯卡需求。
- Focus 系列：中高階主力，性價比高，佔公司營收 50%以上（此指品牌營收部分），適用瓦數約 750W 至 1000W。
- Core 系列：入門級裝機市場，約 550W 至 1000W。
OEM 業務：為知名大廠代工設計與生產，佔整體營收約 15%。

3. 財務表現

關鍵指標 (2025Q1 vs 2024Q1)：
- 營收：顯著成長（未提供具體數字）。
- 營業淨利：顯著增加（未提供具體數字）。
- 毛利率：超過 30%。
- 營業活動現金流：2025Q1 增加約 2 億元。
2024 全年表現：
- 每股盈餘 (EPS)：3.5 元。
- 股利政策：預計配發現金股利 3.5 元，盈餘分配率 100%（待股東會通過）。
驅動因素與挑戰：
- 驅動因素：高階顯卡（如 RTX 5090）推出帶動高瓦數電源需求；新技術（OptiGuard™, OptiSink™）提升產品競爭力。
- 挑戰：2023 年 Q2、Q3 因應 40 系列顯卡過度備貨，導致庫存消化至 2024 年底，影響 2024 年營收表現。目前對 50 系列顯卡市場採較保守策略。
重大事項：
- 應付公司債 (CB) 已於 2024 年 9 月到期，並以現金償還。
資本支出：
- 2025 年無重大工廠資本支出，主要投資於 ESG 相關的能源回收設備及研發。
- 已於東莞廠投資成立研發工程中心，預計配置 30-40 位工程師，加速 ATS 3.0 及新技術導入。
外幣計價比例 (2025Q1)：
- 收入：美元 64.1%，人民幣 23.78%，歐元 4.4%，其他 4.68%。
- 成本：人民幣 76%，美元 24%。
- 營業費用：新台幣 53.47%，人民幣 18.05%，歐元 17.04%，美元 10.15%。

4. 市場與產品發展動態

市場趨勢與機會：
- 高功耗 GPU 趨勢：新款 GPU（如 RTX 5090）功耗超過 600W，推升對高瓦數、高穩定性電源的需求。
- AI 邊緣運算興起：邊緣工作站對高功率密度電源需求增加，公司已推出 2200W 並展示 3200W 產品應對。
關鍵產品與技術：
- OptiGuard™：針對 GPU 的 12VHPWR（2x6 pin）接頭，提供每條線路電流與溫度偵測，預防過載燒毀。可透過 MCU 控制風扇轉速、啟動保護機制或與主機板溝通降頻。
- OptiSink™：散熱技術。
  - 1.0 版本：已導入 80% 產品，透過 SMT 製程將散熱片與功率晶體結合，取代傳統人工鎖固及導熱矽膠，提升導熱效率並節省 48% 散熱片體積，大幅減少人工插件。
  - 2.0 版本：採用雙面散熱（功率晶體正面 SMD 散熱片，背面再加 SMD 散熱器並注膠），可再降低 20% 散熱溫度，將從高階產品逐步導入。
- 磁吸式串聯風扇（2022 年推出）：方便使用者安裝與擴充。
- Focus 系列：高性價比金牌以上產品，佔品牌營收 50%以上。
合作夥伴：
- 與菲律賓合作夥伴（MIP）合作生產，目前佔總產能約 20%，主要供應美國市場（100% 由 MIP 出貨），合作順利且具成本競爭力。

5. 營運策略與未來發展

長期計畫：
- 技術領先：持續投入研發，專注於電源轉換效率、功率密度、散熱技術及智慧保護功能。
- 市場擴展：鞏固電競 B2C 市場領導地位，同時積極拓展 AI 邊緣運算、工業電腦等 B2B 市場。
- 全球佈局與產能：透過中國大陸自有工廠及菲律賓合作夥伴滿足全球需求，並依市場狀況調整產能。
- ESG 永續經營：將 ESG 理念融入營運，目標為降低每百萬美金營收的碳排放強度，並持續改善能源使用效率及廢棄物管理。
競爭優勢：
- 技術創新能力：歷史上擁有多項業界第一的技術突破（如首款 Active PFC 電源、首款 80 Plus 認證、首款金牌/白金牌/鈦金牌效率電源、首款無風扇電源）。
- 品牌形象：高品質、高技術的市場定位，深受消費者信賴，屢獲國際獎項。
- 品質管理：強調 SMT 自動化製程，減少人工錯誤，提升產品可靠度。
風險與應對：
- 市場需求波動：記取先前 40 系列顯卡時期庫存過高的教訓，對 50 系列顯卡市場預估採取更謹慎保守的態度，並平衡高階與中低階產品組合。
- 匯率風險：透過多幣別報價（美元、人民幣、歐元、韓元、新台幣）及當地採購支出進行自然避險。

6. 展望與指引

財務指引：
- 以維持毛利率 30% 為目標。
- 訂單能見度約 3 個月。
- 產能稼動率維持在 7 至 8 成。
成長機會：
- 新一代高階顯卡（RTX 50 系列）的換機潮。
- AI 邊緣運算市場對高瓦數、高可靠度電源的需求持續成長。
- 持續推出具競爭力的新產品與技術，擴大市佔率。
潛在風險：
- 遊戲大作推遲可能短期影響部分需求，但高階顯卡本身吸引力仍強勁。
- 全球經濟及供應鏈的不確定性。

7. Q&A 重點

恆鉅資本提問：
- Q1: 成本與費用中，美金計價的比例？A 財務長:
  - 收入幣別佔比：美元 64.1%，人民幣 23.78%，歐元 4.4%，其他幣別合計 4.68%。
  - 成本幣別佔比：人民幣 76%，美元 24%。
  - 營業費用幣別佔比：新台幣 53.47%，人民幣 18.05%，歐元 17.04%，美元 10.15%。
- Q2: 部分遊戲大作推遲發行，對公司業務的影響？A 董事長: 影響有限。高階顯卡（如 5090）的購買者主要追求硬體效能，與特定遊戲內容關聯度不高。2025Q1 高階電源（1000W、1200W 及 Prime 系列）銷售優於預期。
- Q3: 公司產品往高階發展，毛利率是否會逐季提升？A 董事長: 公司目標維持毛利率在 30% 左右。雖高階產品佔比較大，但中低階市場亦不會放棄，會透過產品組合平衡，以期在維持毛利率的同時擴大市佔率。過高的毛利率不一定代表市佔率的成長。
- Q4: 相較於 30/40 系列顯卡推出時，50 系列顯卡帶動的電源成長是否較緩慢？原因為何？A 董事長: 30/40 系列推出時有疫情宅經濟的特殊時空背景。50 系列顯卡（尤其 5090）在中國市場因其稀缺性及炫耀性質，帶動高階電源銷售良好。A 總經理: 40 系列顯卡初期公司業務策略較激進，導致供過於求，庫存影響 2024 年營收。目前對 5090 市場較保守，且市場確實有板卡供應不上問題。高階顯卡通常有 3-6 個月蜜月期，之後需求下降，主力板卡（如 5060）推出後才會帶動主流市場大量需求。今年對高階產品不過度追求。
- Q5: 菲律賓廠（MIP）的產能與合作情況？關稅與匯率影響？A 董事長: MIP 於去年開始量產，品質與效率提升，合作愉快，成本具競爭力。目前供應美國市場，佔公司總產能約 20%。關稅問題可透過 MIP 應對。匯率方面，大部分美元報價，部分地區（台灣、韓國、中國）用當地貨幣，支出大部分為人民幣及新台幣，未來歐洲可能用歐元，以達自然避險。
- Q6: 公司在市場上的特殊優勢？A 董事長: 技術與品質領先，OptiSink™ 與 OptiGuard™ 等技術獲市場認可並獲獎，目標是成為技術與品質的領導廠商。
華南投顧李先生提問：
- Q1: 目前訂單能見度、稼動率，與去年同期比較？A 董事長: 稼動率約 7-8 成。A 總經理: 目前已接訂單能見度約 3 個月，較去年同期增加約半個月至一個月。今年因去年狀況，業務預估與產能準備相對保守，目前屬於供不應求狀態。
- Q2: 各產品線的毛利率排序？A 總經理: 依產品層級排序，越高階（Prime > Vertex > Focus > Core）毛利率越高。
- Q3: 今年預計資本支出金額與主要運用方向？A 董事長: 今年無重大工廠資本支出，主要用於 ESG 相關的能源回收設備投資，以及研發投入（如東莞研發中心擴建，用於 ATS 3.0 及新技術導入）。
現場法人提問 (光電鄭先生)：
- Q1: 高中低階產品組合比例（去年或今年 Q1）？未來預估？A 董事長: 2025Q1 因 5090 剛推出，高階佔比較高，不代表全年。
  - 品牌產品營收佔比 (2025Q1)：Prime 與 Vertex 合計近 20%，Focus 約 60%，Core 約 20%。
  - OEM 業務營收佔比 (2025Q1)：約佔整體營收 15%。
  因此，整體而言，高階產品（含 OEM 的高階部分）營收佔比應超過 20%。Q2、Q3 後隨 5060 等中低階顯卡推出，比例會調整。
- Q2: AI 邊緣運算（H AI 端）目前的掌握情況？應用場景？今年明年營收佔比目標？A: 目前已量產最大功率為 2200W，正與客戶洽談 3200W 產品。主要應用於私有雲、中小型企業自建的 AI 邊緣運算伺服器，可支援單機多卡（目前出貨最多支援 4 張卡，未來可擴充至 6 張卡，如 Computex 展示的兩台 3200W 支援六片 RTX4090）。目前尚無具體營收佔比目標。

1. 營運摘要

2. 主要業務與產品組合

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