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1. 營運摘要
鈞興-KY (4571) 於 2025Q4 營收為新台幣 7.3 億元，因 2024Q4 客戶受關稅影響提前拉貨導致基期較高，營收較去年同期衰退 11.87%。然而，受惠於高毛利的智能傳動產品出貨比重提升及越南廠效率改善，單季毛利率年增 0.78 個百分點至 33.35%。單季稅後 EPS 為 2.28 元。
累計 2025 全年度，儘管傳統產業面臨挑戰，公司營收與獲利仍創下歷史新高，全年 EPS 達到 9.61 元，優於 2024 年的 9.21 元。
展望未來，公司預期 2026Q1 因基期偏高將呈現小幅年減，但 2026Q2 起可望恢復年成長，全年目標為中高個位數的營收成長。公司將持續推動轉型，提升包括工業機器人、人形機器人等智能傳動相關零組件的營收佔比，目標從傳統電動工具零件供應商，升級為智能傳動領域的製造商。
2. 鈞興-KY 主要業務與產品組合
- 核心業務: 公司主要從事各類齒輪及齒輪箱之研發、生產與銷售，產品應用於電動工具、園林工具、智能傳動（如工業機器人）及工業縫紉機等領域。生產基地主要位於中國珠海及越南。
- 產品組合分析 (2025Q4):
- 齒輪箱為最大宗，營收佔比 34.78%，但受 2024 年客戶提前拉貨影響，佔比較去年同期下滑。
- 齒輪研磨、諧波及其他項目，因機器人齒輪及中置電機開始出貨，營收佔比顯著提升至 10.32%，年增 3.29 個百分點，成為主要成長動能。
- 其他產品佔比：全鋼傘齒 (16.12%)、粉末冶金齒輪 (13.34%)、精密五金件 (16.90%)、全鋼直齒 (8.52%)。
- 應用領域分析 (2025Q4):
- 電動工具與園林工具仍為主要應用市場，合計佔比約 86%。
- 智能傳動應用持續成長，營收佔比提升至 9.21%，顯示公司轉型策略已見成效。2025 全年智能傳動營收約 2.46 億元，佔比 8.02%。
3. 鈞興-KY 財務表現
- 關鍵財務數據 (2025Q4):
- 營業收入: 7.3 億元 (季減 9.45%，年減 11.87%)。
- 營業毛利: 2.4 億元，毛利率 33.35% (季減 0.86 個百分點，年增 0.78 個百分點)。
- 營業淨利: 1.35 億元，營業淨利率 18.52% (季減 1.19 個百分點，年增 0.67 個百分點)。
- 本期淨利: 1.18 億元，淨利率 16.19%。
- 單季 EPS: 2.28 元。
- 2025 全年 EPS: 9.61 元。
- 財務驅動與挑戰:
- 正面因素: 智能傳動等高毛利產品比重提升，以及越南廠生產效率持續改善，帶動毛利率年增。
- 負面因素: 2025Q4 因美元走弱、人民幣相對升值，產生約 2,200 萬元的匯兌損失，侵蝕業外獲利。
- 資產負債狀況:
- 截至 2025 年底，公司總資產突破 40 億元，現金及約當現金與定存合計約 13 億元，財務狀況穩健。
- 負債比降至 21.31%，流動比率提升至 3.71 倍。
4. 鈞興-KY 市場與產品發展動態
- 市場趨勢:
- 關稅不確定性: 美國對中國及部分地區的關稅政策持續變動，影響電動工具及園林工具客戶的下單策略，客戶庫存水位普遍健康但備貨態度謹慎。
- 自動化需求: 工業自動化及機器人應用需求明確，特別是中國在新能源車等領域的擴產，為工業機器人齒輪帶來穩定的成長動能。
- 重點產品進展:
- 工業機器人齒輪: 為智能傳動業務主要成長來源，2025 年營收約 1.8 億元。截至 2026 年 3 月，在手訂單已達 1.6 億元，預期全年可成長 20% 以上，平均毛利率超過 40%。
- 諧波減速器: 2025 年營收約 900 萬元，目標 2026 年成長兩成以上，但目前仍處於虧損狀態。
- 中置電機: 2025Q4 開始量產，貢獻營收約 600 萬元，同樣處於初期虧損階段，需達年營收 1 億元以上方能損平。
- 市場拓展: 公司正積極開拓日本市場的機器人齒輪業務，並評估與當地夥伴合作的可能性，以期擴大客戶群。
5. 鈞興-KY 營運策略與未來發展
- 長期規劃:
- 產品轉型: 明確將資源投入智能傳動領域，目標將其營收佔比在 2026 年提升至 10% 以上，並持續開發工業與人形機器人相關新產品。
- 產能佈局: 因應地緣政治風險，將銷往美國市場的產品訂單逐步轉移至越南廠生產。長期目標為在 2030 年達到珠海廠與越南廠產能 1:1 的配置。2025 年生產比重為珠海廠 75%、越南廠 25%，預計 2026 年越南廠佔比將提升至 27-28%。
- 競爭優勢: 憑藉在齒輪領域的精密加工技術，成功切入技術門檻較高的工業機器人供應鏈，並擁有穩定客戶群。
- 風險與應對:
- 關稅風險: 客戶（如 TTI）要求分攤關稅形成降價壓力。公司為維持長期合作關係與爭取新案，會與客戶協商進行部分吸收，但同時透過提升高毛利產品比重及改善生產效率來平衡衝擊。
- 匯率風險: 公司約六成營收以美元計價，而生產成本多為人民幣，美元貶值將對毛利率造成壓力。
6. 鈞興-KY 展望與指引
- 2026 年財務預測:
- 營收: 全年預期中高個位數百分比增長。
- 毛利率: 儘管面臨客戶降價及匯率等負面因素，但在產品組合優化及越南廠效率提升下，預期全年毛利率仍可維持在 30% 以上。
- 成長機會與潛在風險:
- 機會: 智能傳動業務（特別是工業機器人齒輪）需求強勁，為主要成長引擎。
- 風險: 美國關稅政策的最終走向、全球總體經濟變化、通膨與利率政策，以及客戶庫存策略，皆為下半年營運帶來不確定性。
7. 鈞興-KY Q&A 重點
Q1: 今年度的營運展望如何？第一季跟全年的看法？
A1: 2026Q1 因去年同期有客戶提前拉貨墊高基期，加上農曆年節工作天數較少，預期營收將較去年同期小幅衰退。2026Q2 起，因比較基期較低，營運可望恢復年對年 (YoY) 成長。預估 2026 上半年累計營收可轉為正成長，全年目標為中高個位數增長。
Q2: 美國關稅議題對電動工具、園林工具業務的影響？
A2: 關稅政策存在高度不確定性，客戶下單趨於保守，庫存水位健康但不會積極備貨。此不確定性導致客戶要求供應商分攤關稅壓力，公司需在一定程度上配合，以維持客戶關係並爭取未來新產品訂單。
Q3: 智能傳動業務今年的成長展望？
A3: 此領域成長把握度高。工業機器人齒輪去年營收約 1.8 億元，今年在手訂單已達 1.6 億元，預估全年成長 20% 以上。諧波減速器去年營收約 900 萬元，今年目標成長兩成以上。整體智能傳動業務營收佔比期望從去年的 8.02% 提升至 10% 以上。
Q4: 關於主要客戶 TTI 要求分攤關稅的狀況？
A4: 客戶確實有提出分攤關稅的要求，若不配合，未來訂單及新產品開發機會可能受影響。因此公司有與客戶進行協商配合，這對毛利率造成一定壓力。
Q5: 今年的毛利率展望？
A5: 面臨客戶降價與美元貶值兩大負面因素。但正面因素包括營收成長、越南廠效率提升，以及高毛利（平均 40% 以上）的機器人齒輪產品比重增加。綜合評估下，預期全年毛利率仍可維持在 30% 以上。
Q6: 越南廠與珠海廠目前的產能規劃與關稅差異？
A6: 2025 年生產比重約為珠海 75%、越南 25%。今年越南廠比重會提升至 27-28%，長期目標是 2030 年達到一比一。智能傳動產品因客群因素，目前仍在珠海生產。關稅方面，珠海廠銷美關稅約 20%，越南廠則約 10-15% (此為間接資訊，非官方數據)，越南廠具備稅率優勢。
Q7: 新產品（中置電機、諧波減速器）的損益兩平點？
A7: 目前這兩項產品皆處於虧損狀態。中置電機因需攤提研發、銷售等間接費用，年營收需達 1 億元以上才能損平。諧波減速器因部分設備可與現有產線共用，損平門檻較低，年營收約需 4,000-5,000 萬元。
Q8: 機器人齒輪的技術是 CNC 還是粉末冶金？
A8: 機器人齒輪對精度與強度要求極高，全部採用全鋼材料經 CNC 加工製成，不會使用粉末冶金技術。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
