【如興法說會重點內容備忘錄】未來展望趨勢 20251211

1. 如興營運摘要

如興(市:4414) 2025 年前三季營運表現穩健，儘管面臨關稅及匯率挑戰，但在成本費用控制得宜下，獲利能力顯著改善。公司自 2022 年新經營團隊接手後，持續推動「四個正常化」目標，目前已完成財務報表穩健與股票正常交易，未來將致力於實現經營實績回報（發放股利）及融資活動正常化。

• 營收表現：2025 年前三季合併營收為 新台幣 104 億元，較去年同期小幅下降 4.4%，主要受關稅衝擊及匯率差異影響。銷量為 4,293 萬件。
• 獲利能力：營業毛利率由去年同期的 16% 提升至 20%；營業利益率由 1% 提升至 3%。本期稅後淨利達 476 萬元，成功轉虧為盈。
• 重大發展：公司治理「四個正常化」進展順利，已完成財務報表穩健及股票交易機制正常化（恢復正常交易及融資融券）。
• 未來展望：公司設定 2026 年（民國 115 年） 為關鍵目標年，期望能發放現金股利並使融資管道多元正常化。中長期策略將聚焦於產能重心轉移至東非坦尚尼亞，並於柬埔寨打造垂直整合的先進製造園區，以提升長期股東價值。

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2. 如興主要業務與產品組合

如興為全球前三大牛仔成衣製造商，營運總部位於香港，研發總部設於中國，並於美國、日本設有銷售據點，生產重心則佈局於東南亞及東非。

• 核心業務：主要為大型服裝品牌提供牛仔成衣製造服務。
• 主要客戶：客戶群高度集中，前五大品牌客戶 WalMart、LEVI'S、GAP、GU、TCP 合計營收佔比達 94%，顯示與核心客戶關係穩固。
• 旗下子公司營運表現 (2025 前三季)：
  • 玖地製造：營運穩健，獲利約 1.77 億元。
  • Nanjing USA：若排除一次性前期所得稅費用的影響，其本業獲利約 1.17 億元，顯示營運表現良好。財報上因提列所得稅而呈現虧損。
  • 3Y Universal：因其主要生產基地緬甸的政經情勢動盪，對獲利造成逆風，經營團隊已在進行產能的重新規劃。

3. 如興財務表現

2025 年前三季財務績效顯示，公司本業獲利能力已顯著回升，但受到業外財務成本及一次性所得稅費用影響，侵蝕了大部分淨利。

• 關鍵財務指標 (2025 前三季)：
  • 營業收入：103.7 億元 (YoY -4.4%)
  • 營業毛利：20.3 億元，毛利率 20%，較去年同期增加 4 個百分點。
  • 營業淨利：3.6 億元，較去年同期的 1.5 億元大幅增長，對 EPS 貢獻約 1.36 元。
  • 稅後淨利：476 萬元，相較去年同期虧損 2.2 億元，已成功轉虧為盈。
  • 每股盈餘 (EPS)：0.02 元。
• 獲利影響因素：
  • 正面因素：營業成本與費用控制得宜，帶動本業營業淨利顯著增長。
  • 負面因素：獲利主要被三項業外及稅務費用侵蝕：
    1. 財務成本：約 1.87 億元，對 EPS 影響約 0.7 元。
    2. 匯兌損失：約 3,000 萬元。
    3. 所得稅費用：高達 1.7 億元，對 EPS 衝擊約 0.65 元。主因是美國新任會計師採取更穩健保守原則，針對 Nanjing USA 估列前期所得稅 451 萬美元及當期所得稅 115 萬美元。此金額未來將視美國稅局實際核定結果進行調整。
• 資產品質：公司在 2022 年底已針對商譽及客戶關係進行大幅度減損提列。近兩年經外部機構評估，資產品質穩健，無需再提列額外減損，財務報表已回歸正常。

4. 如興市場與產品發展動態

公司策略性地鞏固與全球大型服飾品牌的合作關係，並計畫透過產能佈局的調整，進一步開拓新市場。

• 客戶策略：持續深化與 WalMart、LEVI'S 等前五大客戶的合作，其營收佔比從去年同期的 93% 提升至 94%，顯示客戶對新經營團隊的認同。未來將利用坦尚尼亞廠區的地利之便，積極拓展歐洲品牌市場。
• 關鍵合作：柬埔寨「先進製造國際品牌園區」為未來發展的核心。此園區將由如興與上游兩家知名布廠合資成立管理公司，共同開發基礎設施。
• 合作效益：此垂直整合模式不僅能吸引合作夥伴進駐設廠，形成上下游供應鏈優勢，更能提升供貨效率、強化研發合作，並鞏固與品牌客戶的關係。

5. 如興營運策略與未來發展

公司的中長期發展藍圖清晰，以「全球佈局、產能優化、垂直整合」為三大主軸，目標是實現永續獲利。

• 產能重新佈局：
  • 目標：計畫於 2026 年將產能重心轉移，柬埔寨產能佔比降至 70% 以下，坦尚尼亞則提升至 30% 以上。
  • 策略動機：充分利用坦尚尼亞銷往美國僅 10% 的關稅優勢（柬埔寨為 19%），提升成本競爭力。
  • 坦尚尼亞投資計畫 (2026 年)：將增加新產能、興建員工宿舍以提升向心力，並建置太陽能發電系統以實踐 ESG 承諾。
• 柬埔寨廠區升級：
  • 目標：打造「先進製造國際品牌園區」，建立下一階段的成長引擎。
  • 具體措施：
    1. 購置自有廠房：將現有租賃的五個廠房轉為自有，預計每年可節省租金支出至少 125 萬美元，並提升營運自主性。
    2. 建立示範工廠：在新取得的土地上，與品牌客戶共同規劃建立示範工廠，深化合作關係。
    3. 垂直整合：引進上游布廠夥伴，從布料研發到成衣製造形成一站式服務，強化供應鏈效率。
• 公司治理目標：持續落實「四個正常化」，期望在 2026 年達成發放現金股利與融資活動多元正常化的目標，屆時將評估透過台灣資本市場工具（如現金增資或可轉換公司債）支持未來發展。

6. 如興展望與指引

經營團隊對公司轉型與未來發展抱持信心，並為股東設定了明確的回報時程。

• 2026 年目標：
  • 經營實績回報正常：力求恢復發放現金股利的能力，將經營成果回饋股東。
  • 融資活動多元正常：改善融資結構，期望能運用台灣的銀行融資管道及資本市場工具，為集團長期發展提供資金動能。
• 成長機會：
  • 坦尚尼亞廠區的關稅優勢及拓展歐洲市場的潛力。
  • 柬埔寨垂直整合園區帶來的成本效益與供應鏈深化效益。
• 潛在風險：緬甸等地緣政治不確定性對部分業務的影響、全球消費市場需求波動、以及關稅政策與匯率的變動。

免責聲明

本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。

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