1. 中天營運摘要
- 營收與獲利概況：中天 (4128) 2025 年前三季合併營收達新台幣 13.83 億元，較去年同期成長逾 10%（增加 1.35 億元）。營業淨損縮減至 3.10 億元，較去年同期減少虧損約 13%；稅後淨損為 8.45 億元，每股虧損 (EPS) 為 1.23 元。虧損主要來自採權益法認列之轉投資公司（生技創投及新藥研發公司）的評價損失與研發投入，其中未實現損失約 5.7 億元，不影響實際現金流。
- 重大發展與策略轉型：2025 年被定義為從「研發累積」正式走向「商化落地」的關鍵年。公司依據全球法規彈性佈局，產品形式涵蓋藥物、醫材、化妝品、特醫食品及保健品。
- 核心產品突破：
- MS20 (上樑樣)：在癌症免疫療法合併治療（NSCLC）及潰瘍性結腸炎（UC）展現顯著臨牀數據。
- MB701：針對異位性皮膚炎與乾癬，策略轉向以「化妝品」法規切入，已取得 美國 FDA 化妝品上市資格。
- 未來展望：2026 年目標明確鎖定「商化導向」，將啟動國際戰略合作與授權洽談，並透過跨境電商與雙製造中心佈局，創造實質營收與多樣化獲利來源。
2. 中天主要業務與產品組合
- 核心技術平臺：以「微生態 Symbiota」為核心，擁有獨家厭氧共生發酵技術，已建立超過 1200 種腸道微生態菌株庫，具備高穩定性、安全性且不含活菌（後生元概念）的特性。
- 主要產品線進展：
- 腫瘤與免疫 (MS20)：口服微生態新藥。適應症包括化療副作用改善、晚期非小細胞肺癌（NSCLC）合併免疫療法、潰瘍性結腸炎（UC）。
- 代謝疾病 (MB901)：糖尿病血糖調控。機制涉及調節 GLP-1、改善胰島素阻抗及修復腸道屏障。
- 皮膚微生態 (MB701)：外用製劑。針對異位性皮膚炎與乾癬，利用修復皮膚屏障與抗發炎機制，目前已轉攻化妝品市場。
- 呼吸道醫材 (MB828)：鼻噴劑。針對過敏性鼻炎與慢性鼻竇炎，具抑制病原菌生物膜與修復上皮組織功能。
- 私密處護理 (MBV)：新開發之陰道凝膠。針對細菌性陰道炎（BV），旨在重建捲曲乳桿菌（L. crispatus）優勢菌相，解決抗生素治療後的反覆復發問題。
3. 中天財務表現
- 2025 年前三季財務數據：
- 合併營收：13.83 億元 (YoY +10.8%)。
- 營業毛利與營收均成長逾 10%。
- 營業淨損：3.10 億元 (YoY 虧損減少 0.48 億元)。
- 稅後淨損：8.45 億元 (YoY 虧損減少 0.93 億元)。
- 每股盈餘 (EPS)：虧損 1.23 元。
- 資產總額：124.34 億元；股東權益：90.16 億元。
- 財務變動主因：
- 營收成長：主要來自中天藥品、保健品銷售及子公司「棉花田」門市收入增長。
- 費用控管：管銷費用雖因門市擴展略增至 5.93 億元，但研發費用略減至 2.53 億元，整體營業費用持平，在營收成長下帶動營業淨損收斂。
- 業外損失：主要來自採權益法認列之投資損失 5.46 億元（多為未實現評價損失），反映生技創投持股波動及新藥子公司研發投入。
- 重要現金流事件：中天上海授權中國華潤速必一之第二期首付款人民幣 5000 萬元（約新台幣 2.2 億元）已於 2025 年第一季收訖，致應收帳款較去年底顯著減少。
4. 中天市場與產品發展動態
- MS20 臨牀數據亮點：
- 非小細胞肺癌 (NSCLC)：MS20 合併 Keytruda 免疫療法，客觀緩解率 (ORR) 達 75%，顯著優於單用免疫療法的 25%（提升 3 倍）；12 個月無進展存活期 (PFS) 仍有超過 50% 病患未復發。
- 潰瘍性結腸炎 (UC)：MS20 合併現有療法，12 週臨牀緩解率達 83.3%，遠優於對照組的 35.7%（增加 47.6 個百分點）。
- MB701 市場策略轉向：
- 考量美國醫材定價受限，轉以「化妝品」法規上市以獲取更高商業價值。
- 已取得 美國 FDA 化妝品上市資格，預計 2026 Q1 取得歐盟 CPNP 資格。
- 臨牀數據：異位性皮膚炎病患使用後，體表面積嚴重度 (BSA) 可降低 54.8%。
- MB828 醫材準入進度：
- 已完成生物相容性分析與人體可用性評估（各年齡層通過）。
- 目前正與美國 FDA 進行 RFD 會議確認分類分級，預計 2026 年執行歐盟送件。
- MB901 糖尿病突破：
- 針對二甲雙胍 (Metformin) 無效病患，合併使用 MB901 可進一步降低 HbA1c，反應良好族羣可降低 0.58%。
- 機制證實可促進內生性 GLP-1 分泌並增加次世代益生菌 Akkermansia。
5. 中天營運策略與未來發展
- 多元商化模式：
- 採取 B2B 與 B2C 並行策略。B2B 包含原料銷售、技術授權（鎖定 10 億美元規模以上大型客戶）及 Ready-to-go 方案；B2C 則推動自有品牌 Microbio 升級。
- 品牌架構區分為：消費者品牌、原料品牌、技術品牌，全方位佈局。
- 全球市場擴張：
- 市場鎖定：從華人市場延伸至 HALAL 清真市場（20 億人口規模）及歐美市場。
- 通路策略：2026 年將以「跨境電商」作為主要引擎，首發品牌包括「鐵宏基」，整合線上線下銷售閉環。
- 供應鏈韌性：
- 已完成兩岸「雙製造中心」佈局，並推進東南亞 GMP 與 HALAL 認證，確保供應鏈彈性以支持全球擴張。
- 風險分散：透過生技控股佈局轉投資公司，分散單一新藥研發風險，並透過多種產品形式（藥、食、妝、材）降低法規準入壁壘。
6. 中天展望與指引
- 2026 年核心目標：定義為「平臺放大與國際市場深化」的一年。重點在於建立可複製的營運模式，而非單一次的爆發。
- 成長驅動力：
- 授權收入：積極推進腫瘤免疫與潰瘍性結腸炎藥物的國際授權。
- 產品銷售：MB701 (化妝品) 與 MB828 (醫材) 等產品陸續進入國際市場銷售。
- 電商動能：跨境電商平臺上線，預期帶動自有品牌營收。
- 長期願景：利用 Symbiota 平臺 1200+ 菌株庫，快速回應市場需求進行跨品類設計，將技術價值轉化為可持續的國際成長動能。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
