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1. 健喬營運摘要
健喬 (4114) 2025 年營運表現強勁，合併營收與稅後淨利雙創歷史新高。全年合併營收達 新台幣 61.9 億元，年增 12%；歸屬於母公司業主之稅後淨利為 新台幣 8.2 億元，年增 20%。公司維持雙位數成長的目標，毛利率穩定維持在 43% 的水準。
年度主要發展：
- 產品引進：2025 年完成與海森 (Hysan) 合作，取得原賽特瑞恩 (Celltrion) 旗下心血管與代謝產品群在台灣、香港及澳門的代理權，帶動該產品線年成長 35%。2026 年初與再鼎醫藥 (Zai Lab) 簽署協議，取得六項創新藥物的獨家代理權，大幅強化在癌症、中樞神經等特殊領域的產品組合。
- 產能擴充：優良廠產能擴充至 20 億錠的計畫已於 2025 年完成，並於下半年開始提列折舊，短期對單季毛利率造成些微影響。為提升效率，健喬廠已啟動自動化倉儲專案。
- 海外擴張：持續拓展海外市場，香港、澳門與新加坡營收創下新高。已增設韓國子公司，並在菲律賓建立超過 10 人的銷售團隊，積極進行藥證登記。
- 轉投資進展：合併報表子公司益得 (Intech) 延攬國際專業團隊，並與全球前十大學名藥廠簽訂合作，推動 MDI 產品進軍美國市場。另一轉投資因華 (InnoPharmax) 持續推進抗癌藥物的全球臨床三期試驗，健喬亦透過超額認購現增以示支持。
未來展望：
公司預期將維持雙位數的營收成長。未來成長動能主要來自新引進的產品線，包括 2026 年上市的子宮肌瘤用藥 Yselty® 與便祕用藥 Goofice®，以及再鼎授權的六項產品，其營收貢獻預計在 2027 至 2030 年間顯著成長。公司將持續透過產品引進、海外擴張、新藥研發及策略併購四大方針，目標成為區域型藥廠。
2. 健喬主要業務與產品組合
健喬的核心業務為藥品的研發、製造與銷售，產品組合多元，並持續透過策略性授權引進擴大市場版圖。
- 核心治療領域：
- 呼吸道系統：為公司傳統強項，如愛克痰系列產品，市佔率已高，透過推出新口味與劑型維持穩定業績。
- 心血管與代謝：為近年重點發展領域，在取得 Celltrion 產品線後，2025 年營收年成長達 35%。
- 癌症用藥：策略性切入利基市場，2025 年營收年成長達 30%。透過與基石、再鼎等公司合作，引進針對特定基因突變的標靶藥物與 ADC 新藥，佈局消化道癌、肺癌及婦癌等領域。
- 婦科用藥：利用自有荷爾蒙工廠的優勢，引進子宮肌瘤口服新藥 Yselty®，強化在婦女健康領域的佈局。
- 地理市場分佈：
- 台灣：為最主要市場，佔總營收 85%，2025 年營收創歷史新高。
- 海外市場：佔總營收 15%，其中中國 (含香港、澳門) 成長 23%，泰國成長 54%。公司正積極透過設立子公司（韓國、菲律賓）及尋找合作夥伴，深化東南亞及其他亞洲市場的經營。
3. 健喬財務表現
- 2025 全年關鍵財務指標：
- 合併營收：新台幣 61.9 億元，年增 12%。
- 毛利率：43%，與前一年度持平。
- 營業利益：新台幣 7.6 億元，營業利益率為 12%。
- 歸母淨利：新台幣 8.2 億元，年增 20%，淨利率為 13%。
- 每股盈餘 (EPS)：新台幣 1.66 元。
- 財務驅動與挑戰：
- 營收成長驅動力：主要來自心血管與癌症用藥等新產品線的貢獻，以及海外市場的拓展。
- 費用結構：2025 年營業費用年增 15% 至 19.1 億元，主因為：
- 推銷費用：因應海內外業務擴張，銷售團隊人力增加。
- 管理費用：益得新管理團隊的建置及海外管理人才的投入。
- 研發費用：大幅增加 32% 至 3.4 億元，佔營收比重達 5.5%，反映公司對未來產品開發的長期投資。
- 財務結構與子公司影響：
- 財務狀況：公司財務結構持續優化，負債比自 32% 降至 28%，流動比自 242% 提升至 295%，現金及約當現金達 19 億元，資金充裕。
- 益得的影響：子公司益得尚處於虧損階段，其財報採合併編制，對健喬的合併毛利率、營業利益率及 ROE 產生稀釋效應。若排除益得，健喬 2025 年的毛利率可達 46%，營業利益率近 20%，ROE 則可提升至 12.1%。未來若益得達成損平或獲利，將顯著提升健喬的合併財務表現。
4. 健喬市場與產品發展動態
健喬正積極從傳統學名藥廠轉型，透過引進全球創新療法，切入高技術門檻與高市場需求的特殊藥品領域。
- 與再鼎醫藥的策略合作：
- 取得六項創新產品在台 15 年獨家代理權，其中四項為癌症藥物，涵蓋標靶藥物、ADC 及穿戴式電場治療設備，另有兩項為中樞神經與自體免疫疾病用藥。
- 重點產品：
- Optune® (愛普盾®)：全球首個利用電場治療腦癌的穿戴式裝置，近期獲 FDA 核准用於胰臟癌。
- Augtyro® (歐格樂®)：針對 ROS1 陽性非小細胞肺癌的新一代標靶藥物，對腦轉移具優異效果，已取得台灣二線健保給付。
- Tivdak®：用於復發或轉移性子宮頸癌的抗體藥物複合體 (ADC)，為該領域重要治療選項。
- 2026 年上市新產品：
- Yselty® (Linzagolix)：與日本夥伴合作的子宮肌瘤口服新藥，為非手術治療提供新選擇，已於 2026Q1 上市。
- Goofice® (Elobixibat)：全新機轉的慢性便祕口服藥，可自然促進排便，預計 2026Q2 上市，市場潛力龐大。
- 市場趨勢與機會：
- 公司策略清晰，專注於未被滿足的醫療需求，如消化道癌、罕見基因突變肺癌、婦科疾病及頑固型便祕等利基市場。
- 透過建立強大的銷售團隊與通路，成為國際藥廠進入台灣、香港及澳門市場的首選合作夥伴。
5. 健喬營運策略與未來發展
健喬的長期目標是成為一個區域性的整合型藥廠，其成長策略圍繞以下四大核心：
- 合約銷售服務 (CSO) 與產品引進：
- 持續擴建台灣百人以上的專業銷售團隊，並拓展海外通路，以強大的商業化能力吸引國際藥廠合作，引進具市場潛力的創新產品。
- 海外市場擴展：
- 以台灣為基礎，積極走向國際。透過在韓國、菲律賓、新加坡等地設立子公司，深入了解當地市場，除了推展自有產品外，也尋求海外的投資與併購機會。
- 新藥研發：
- 集團內部持續進行複方藥等產品的開發。
- 透過轉投資公司 益得 (呼吸道 MDI/DPI 劑型) 與 因華 (癌症新藥)，佈局高技術門檻的新藥研發領域，建立長期競爭力。
- 併購策略：
- 將併購視為加速成長的重要手段，持續評估合適的標的，包括產品線收購或公司併購，以擴大營運規模及強化產品組合。
6. 健喬展望與指引
- 營收成長：公司有信心維持雙位數的年營收成長率。舊有產品預期有 5-7% 的自然增長，而新產品的上市將成為主要成長動能。
- 獲利能力：新產能的折舊費用預期將被產量提升及高毛利新產品的導入所吸收，預期毛利率將維持穩定。隨著營收規模擴大與產品組合優化，長期獲利能力看好。
- 成長動能：
- 短期 (2026 年)：Yselty® 與 Goofice® 的上市，以及 Celltrion 產品線全年度的營收貢獻。
- 中長期 (2027-2030 年)：再鼎醫藥的六項產品將進入高速成長期，成為推動公司業績攀升的關鍵引擎。子公司益得若能成功將產品推向國際市場，將對集團整體獲利有重大貢獻。
7. 健喬 Q&A 重點
Q1：2025 下半年毛利率下滑的原因及未來展望？
A1: 主要原因是優良廠擴產計畫完成後，新設備於 2025Q3 開始提列折舊，導致單季毛利率約下降 1 個百分點。公司規劃在未來 3 到 5 年內透過產量提升來消化此折舊成本。此外，未來上市的新藥毛利較高，有助於提升整體毛利率。預期今年的毛利率將維持穩定，不至於再下降。
Q2：海外市場的營收佔比目標為何？
A2: 目前海外市場佔比約 15%，目標是至少維持此比例或更高。公司自 2025 年起加速設立海外子公司（如菲律賓），但藥證取得需要約 2.5 至 3.5 年，因此新產品的海外營收貢獻會逐步發酵。
Q3：下半年費用增加的原因？
A3: 主要來自於益得的新管理團隊於下半年加入，其費用僅認列半年。展望全年，費用率應會維持穩定。
Q4：今年的股利政策規劃，是否會持續配發股票股利？
A4: 詳細方案尚待董事會決議。考量到公司仍有研發投入、子公司增資、藥證授權金及併購等資金需求，保留現金有其必要性，因此預期仍會有配股規劃，但具體比例會再行試算後提報董事會。
Q5：新產品多在下半年發酵，營收是否會集中在下半年？
A5: Yselty® 與 Goofice® 將於上半年上市，再鼎的六項產品中有三項也已在台銷售。因此下半年新產品的營收貢獻比重確實會較高。但公司既有產品仍佔營收大宗，並以 5-7% 穩定成長，故新產品在 2026 年初期的營收貢獻尚不足以造成營收出現劇烈的季節性波動。新藥的主要成長高峰預期會落在 2027 年之後。
Q6：2025 下半年取得的 Celltrion 產品線，對 2026 年的營收貢獻預期？
A6: 由於 2025 年僅貢獻下半年營收，換算成 2026 全年度的營收金額確實會增加，但成長會是逐步的，不會是爆發性的增長。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
