【中國航運法說會重點內容備忘錄】未來展望趨勢 20251219

1. 營運摘要

• 市場表現：2025 年海岬型散裝輪現貨日租金平均約 21,000 美元，略低於 2024 年的 22,600 美元。市場上半年受原物料出口國氣候及關稅戰影響表現平平，但下半年因原物料出口量回升，第四季現貨運價呈現強勢上漲。
• 財務概況：根據公司簡報，2025 前三季合併營收為新台幣 36.32 億元，本期淨利為新台幣 8.30 億元，每股盈餘 (EPS) 為新台幣 4.21 元。
• 公司動態：公司於 2025 年 9 月向青島北海訂造 2 艘 21 萬噸級新船，加上先前已向台船訂造的 4 艘，新船訂單累積至 6 艘，預計自 2026 年下半年起陸續交付。此外，已於 6 月底完成「中華富進輪」的出售案。
• 未來展望：多數市場研究機構對 2026 年散裝航運市場持 中性偏樂觀 看法，預期運價可望站穩 2025 年的水準之上。西非新礦區的投產將成為中長期的主要成長動能。

2. 主要業務與產品組合

• 核心業務：公司核心業務為經營自有海岬型 (Capesize) 散裝輪船隊，從事國際大宗物資運輸。截至 2025Q3，海運業務佔公司總營收 69%。
• 其他業務：透過子公司從事內陸貨櫃運輸及倉儲物流業務，佔營收 29%；另有代理空運等業務，佔比約 2%。
• 船隊現況：目前營運 12 艘海岬型散裝輪，平均船齡為 9.1 年，具有市場競爭力。另有 6 艘 21 萬噸級新船在建中，將逐步進行船隊的汰舊換新。

3. 財務表現

根據法說會簡報揭露之 2025 前三季財務數據：

• 營業收入：新台幣 36.32 億元。
• 營業毛利：新台幣 11.71 億元。
• 本期淨利：新台幣 8.30 億元。
• 每股盈餘 (EPS)：新台幣 4.21 元。
• 營運驅動因素：2025 下半年運價顯著回升為主要驅動因素。上半年平均日租金僅 16,000 美元，下半年則大幅攀升至 27,000 美元，帶動獲利表現。

4. 市場與產品發展動態

• 需求面分析：

  • 鐵礦砂：2025 年 1 至 11 月中國大陸進口量年增 1.4%。非洲西芒杜 (Simandou) 鐵礦區已於 11 月投產，中長期將 增加長程運輸 (Tonne-mile) 需求，此被視為市場的結構性改變。
  • 鋁礬土：需求強勁，2025 年 1 至 10 月中國大陸進口量年增 30%。全球海運量預估成長 26%。
  • 煤炭：需求疲軟，2025 年 1 至 11 月中國大陸進口量年減 12%。全球海運量預估減少 5%。

• 供給面分析：

  • 運力增長：2025 年全球共交付 35 艘海岬型新船，拆解 7 艘，船舶噸位淨增長率約 1.45%，供給壓力溫和。
  • 新船訂單：新船造價維持高檔，但 2027 年將迎來交船高峰。近期因應西非潛在需求，中國大陸船東下單較為積極。
  • 二手船市場：下半年交易熱絡，船價較上半年高出約 10%，可能導致屆齡老船延後退出市場。

5. 營運策略與未來發展

• 船隊汰舊換新：公司持續優化船隊結構，已訂造 6 艘 21 萬噸級新船。新船在噸位、油耗效率及配備脫硫塔等方面均具備優勢，預期能在議價時取得較市場標準船型更高的溢價 (Premium)。
• 鞏固競爭優勢：透過現代化船隊，滿足客戶對環保及效率的要求，並抓住因西非新航線而生的長程運輸商機。
• 風險管理：密切關注中國大陸鋼鐵業結構轉型、房地產市場供給過剩及中美貿易關係等可能影響需求的利空因素。

6. 展望與指引

• 2026 年市場預測：

  • Clarksons 預估 2026 年散裝海運延噸哩 (Tonne-mile) 需求增長 2%，而運力供給則增長 3.5%。然而，船舶進塢維修與航速降低等因素有助於平衡市場供需。
  • 各貨品貿易量年增率預估：鐵礦砂 +1%、鋁礬土 +5%、煤炭 -2%。
  • 預期 海岬型船的表現將優於其他較小型船舶。

• 主要機會：

  • 未來三年新船交付數量仍處於低檔。
  • 西非鐵礦砂與鋁礬土出口動能強勁，將重塑海岬型市場版圖。

• 潛在風險：

  • 中國大陸鋼鐵需求不振，房地產與汽車市場供給過剩。
  • 中美關稅政策的不確定性。
  • 二手船價高昂導致老舊船舶延遲拆解。

7. Q&A 重點

• Q1：同業預期新船毛利率可達 40-50%，請問中航新船的毛利率水準？

  • A：公司不針對具體毛利率數字說明。最終租金水平需視明年洽談新合約時的市場狀況而定。但公司的新船具備三項優勢，可在議價時爭取溢價 (Premium)：
    1. 噸位較大：21 萬噸級，比標準船型多 3 萬噸。
    2. 油耗效率高：新船油耗具競爭力。
    3. 安裝脫硫塔。

• Q2：二手船市場價格走高，公司是否考慮在明後年處分 2009 年建造的「中華榮耀輪」？

  • A：該船尚未達到 20 年船齡，目前無立即處分計畫。公司會持續觀察市場，若船價特別高且有合適的造船機會，會在合約到期前進行詳細評估。

• Q3：環保法規 (CII) 是否會壓縮有效運力？此波市場景氣是循環性還是結構性改變？

  • A：目前相關環保法規的時程因部分國家抵制而延後。供給方面，未來三年新船加入數量不會太多。需求方面，中國大陸鐵礦砂需求穩定，且來自西非的長程貨運量增加，長期來看，這是一個結構性的改變，有助於延噸哩需求的增長。

• Q4：關於近期中國大陸大量訂造海岬型船的情況？

  • A：過去幾年船廠訂單多集中在貨櫃船，近期則轉向散裝輪與油輪 (VLCC)。許多歐美及中國大陸的船東下單，主要是為了因應未來西非潛在的龐大運輸需求。此趨勢導致船廠產能滿載，也使得新船造價短期內居高不下。

免責聲明

本備忘錄之數據及陳述根據現有的公開資訊與初步檢核，可能因實際財務報表或管理層後續公告之更新資訊而調整。本文件僅作為參考之用，不構成投資建議。 本摘要僅供參考，若有進一步需求，請查閱原始影音及法說會簡報內容或公司官方公告。