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1. 艾姆勒營運摘要
艾姆勒科技(市:2424)於 2025 年 12 月 4 日舉行法人說明會，說明 2025 年前三季營運狀況及未來展望。公司財務狀況穩健，雖受第二季呆滯庫存去化影響導致前三季毛利率轉負，但因營業費用控管得宜及業外收益挹注，整體虧損較去年同期大幅收斂。展望 2026 年，公司對新能源車、自動駕駛 (ADAS) 及伺服器三大業務板塊均持正向看法，並設定明確的營收與毛利率成長目標。
- 財務概況：2025 年前三季合併營收 5.1 億元，與去年同期持平。受 2025Q2 庫存去化影響，前三季合併毛利率為 -2.3%。然因費用控管有成及 2025Q2 處分廠房帶來約 9,400 萬元 的業外收益，稅後淨損縮小至 6,993 萬元，每股虧損 (EPS) 為 -0.60 元，虧損情況較去年同期顯著改善。
- 主要業務進展：
- 新能源車：主力客戶需求於 2025 下半年回升，且歐洲、日本、中國新產品專案順利進入量產。
- 自動駕駛 (ADAS)：已打入歐洲三大系統廠之一，取得樣品訂單並正在驗證中。
- AI 伺服器：營運模式從零組件製造延伸至散熱次系統解決方案，已取得浸沒式散熱產品的樣品訂單。
- 未來展望：公司預期 2026 年營收成長可達 20% 以上，並以毛利率回到 10% 以上為目標。三大產品線在新客戶與新專案的帶動下，預期將同步成長。
2. 艾姆勒主要業務與產品組合
艾姆勒的核心技術為高功率晶片的散熱解決方案，業務主要聚焦於三大高成長性應用領域。
- 核心業務：公司專注於提供從概念到實現的散熱解決方案，主要應用於新能源車、自動駕駛及高性能伺服器。
- 產品組合與近期動態：
- 新能源車 (EV)：此為公司目前最主要的營收來源，佔比超過 90%。產品包括應用於純電動車 (BEV)、混合動力車 (HEV)、插電式混合動力車 (PHEV) 及氫燃料電池車 (FCEV) 的逆變器 (Inverter) 功率模組、車載充電器 (OBC) 及直流電轉換器 (DC/DC) 的水冷散熱方案。2025 上半年雖受歐日客戶庫存調節影響，但下半年需求已回溫。
- 自動駕駛 (ADAS)：針對 Level 2+ 以上自駕等級所需的電子控制單元 (ECU) 提供水冷散熱方案。目前已有國內大廠專案進入量產，並成功切入歐洲主要系統廠供應鏈。
- 高性能伺服器 (AI/HPC Server)：因應 AI 與 HPC 伺服器算力提升帶來的散熱挑戰，提供液冷解決方案。近期策略已從單純的零組件設計製造，轉型為提供整合度更高的散熱次系統解決方案，以協助客戶簡化系統整合難度。目前在技術優勢較明顯的浸沒式散熱 (immersion cooling)領域取得較快進展。
3. 艾姆勒財務表現
- 關鍵財務數據 (2025 前三季)：
- 合併營收：5.1 億元，較去年同期 5.24 億元微幅減少 2.5%。
- 營業毛利率：-2.3%，相較去年同期的 4.0% 大幅下滑，主因是 2025Q2 提列呆滯庫存損失，導致當季毛利率為 -18%。
- 營業費用：1.13 億元，較去年同期 1.57 億元大幅減少 27.7%，顯示費用控管成效顯著。
- 營業損失：1.25 億元，較去年同期虧損 1.36 億元有所收斂。
- 稅後淨損：6,993 萬元，較去年同期虧損 1.35 億元大幅減少 48.4%。
- 每股虧損 (EPS)：-0.60 元，優於去年同期的 -1.14 元。
- 財務狀況與現金流量：
- 截至 2025Q3，公司負債比率為 32.9%，流動比率為 2.1 倍，顯示財務結構健全，短期償債能力良好。
- 平均收現天數控制在 90 天內的良好水準。
- 2025 年前三季期末現金及約當現金餘額為 2 億元，較期初的 1.7 億元增加。現金流入主要來自處分廠房，現金流出則用於支應營運虧損、子公司資本支出及償還借款。
4. 艾姆勒市場與產品發展動態
- 市場趨勢與機會：
- 新能源車：功率半導體朝高電壓、小型化發展，帶動對高效散熱方案的需求。
- 自動駕駛：自駕技術朝 Level 3 以上邁進，ECU 運算功耗增加，液冷散熱成為必要方案。
- AI 伺服器：算力競賽推升晶片功耗，傳統氣冷已不敷使用，液冷與浸沒式散熱成為市場趨勢。
- 重點產品進展：
- ADAS：已成功打入一家歐洲 Tier-1 大廠，取得樣品訂單，預計 2026 年有機會進入量產。
- AI 伺服器：已取得來自國際與國內大廠的浸沒式散熱樣品訂單，預計 2026 年可貢獻少量營收。公司直接與 ODM 廠合作，提供散熱次系統模組。
- 客戶合作：公司持續深化與歐、日、中等地車廠客戶的合作，並積極拓展 ADAS 與伺服器領域的新客戶。
5. 艾姆勒營運策略與未來發展
- 長期發展計畫：
- 體質調整：持續進行經營效能提升與費用控管，改善生產良率與效率，以期盡快達成損益兩平並提升毛利率。
- 產品延伸：在伺服器領域，從零組件供應商轉型為次系統解決方案提供者，提升產品附加價值。
- 市場拓展：在穩固新能源車市場的基礎上，加速 ADAS 與 AI 伺服器等新興應用的業務佔比。
- 競爭定位：
- 公司核心能力在於高功率晶片的散熱技術。相較於市場較成熟的電動車領域，公司認為在技術門檻更高、應用更新穎的 AI 伺服器浸沒式散熱領域更具技術優勢與較佳的毛利潛力。
- 不同應用領域的技術挑戰重點不同：EV 強調輕量化與效能；ADAS 需整合結構件設計；Server 則極度要求能耗效益 (PUE) 與產品平整度。
6. 艾姆勒展望與指引
- 2026 年財務指引：
- 營收：基於現有訂單與專案進度，公司中性評估 2026 年營收目標為年成長 20% 以上。
- 毛利率：隨著營運效率改善與高毛利產品組合增加，目標是讓毛利率回到 10% 以上的水準。
- 成長動能與機會：
- 新能源車：主力客戶需求回升，加上新專案量產，將是 2026 年最主要的營收貢獻來源。
- ADAS 與伺服器：為 2026 年的關鍵成長動能，新專案若順利量產，將開始貢獻營收，並有助於優化產品組合與毛利率。
7. 艾姆勒 Q&A 重點
- 事先提問：
- Q：明年 (2026) 車用逆變器散熱模組的營收成長率及毛利率改善目標？A：營收成長目標設定在 20% 以上；毛利率希望可以回到 10% 以上。
- Q：ADAS 散熱零組件的接單進度？A：目前有一家國內大廠已進入量產。另外，已取得一家歐洲大廠的樣品訂單，正在進行驗證，看明年是否有機會進入量產。
- Q：切入 AI 伺服器水冷散熱的進度？A：今年已具體取得數個來自國際及國內大廠的樣品訂單，預期明年可以貢獻少量營收。
- 現場提問：
- Q：第三季各產品線的營收佔比？A：主要仍是新能源車 (EV)，佔比超過 90%，ADAS 的佔比較少。
- Q：EV、ADAS、Server 三個應用的解熱技術難度比較？A：各產品的限制條件與挑戰不同。EV 追求輕量化、高效能、小體積；ADAS 需整合結構件；Server 則極度要求能耗效益 (PUE) 與產品平整度，其能耗直接影響客戶的營業成本。
- Q：若三項產品都進入量產，哪一個的毛利率會比較高？A：初期而言，伺服器散熱（尤其是浸沒式散熱）因是較新的應用，競爭者較少，預期毛利率會比相對成熟的電動車市場好，但初期量產數量也較少。
- Q：伺服器散熱方案中，浸沒式明年有機會貢獻營收，那直接水冷 (Direct Cooling) 的進度如何？A：直接水冷方案目前也在試做樣品階段，但公司的技術優勢在浸沒式散熱 (immersion cooling)更為突出，因此該領域的進展速度較快。
- Q：公司出貨給伺服器客戶的產品是什麼？客戶層級是？A：我們出貨的是散熱次系統 (sub-system)，而非整個機櫃或系統。客戶是 ODM 廠。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
