1. 台橡營運摘要
2025 年對全球石化產業是充滿挑戰的一年，受地緣政治、貿易戰以及中國大陸石化產能大幅擴充影響，供應鏈被打亂，市場競爭加劇。台橡在此環境下，營運表現呈現分歧。
- 整體財務表現：2025 年前三季，雖然因昇華廠搬遷後產銷量增加帶動營收較去年同期成長，但其他主要財務指標均呈現衰退。稅後每股盈餘 (EPS) 為 0.22 元，遠低於去年同期的 1.14 元。主因為 TPE 事業部市場競爭激烈，以及在 2025Q3 對美國子公司 TSM 提列一次性資產減損 3 億 8700 萬元。若排除此非現金減損影響，前三季 EPS 則為 0.46 元。
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事業部表現：
- SRD (合成橡膠) 事業部：延續 2024 年的強勁動能，表現依然亮眼。其中 ESBR 因昇華廠新產能順利開出，產銷量大幅增加；SSBR 則維持全產全銷，並持續取得國際大廠認證。
- TPE (熱可塑性彈性體) 事業部：面臨逆風，SEBS 因中國新產能開出導致價量齊跌；SBCS 則因生產因素及客戶延後提貨而衰退。
- 未來展望：展望 2026 年，化工產業的挑戰與不確定性預期將持續，市場成長平緩。台橡將以靈活、有紀律的策略應對，改善表現不佳的業務，同時加倍投入 SSBR 及醫療應用等高成長、高價值領域，並探索併購機會以創造新的成長動能。
2. 台橡主要業務與產品組合
台橡的業務主要分為 SRD (合成橡膠) 與 TPE (熱可塑性彈性體) 兩大事業部，產品應用於輪胎、鞋材、工業製品、醫療等領域。
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SRD 事業部：
- ESBR (乳聚丁苯橡膠)：為今年營運亮點。中國大陸子公司昇華廠搬遷後，新產線自 2025Q1 起陸續投產，至 Q3 底三條新線已全數開滿，加上舊廠產線逐步關閉，整體產銷量較去年同期大幅增加，且產品利差維持健康水準。
- SSBR (溶聚丁苯橡膠)：高雄廠產能持續滿載，全產全銷。今年陸續取得更多國際一線輪胎品牌的認證，成功掌握電動車及綠色輪胎市場的成長機會。為滿足強勁需求，南通 6 萬噸新產線正在建設中，預計 2026 年完工投產。
- BR (順丁橡膠)：表現較去年衰退。主要受中國大陸大量新產能開出的衝擊，市場競爭加劇，導致獲利與銷售下滑。
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TPE 事業部：
- SEBS (苯乙烯－乙烯－丁烯－苯乙烯嵌段共聚物)：面臨嚴峻挑戰，因中國大陸新增產能眾多，導致平均銷售單價與產品利差均呈現年減。
- SIS (苯乙烯－異戊二烯－苯乙烯嵌段共聚物)：表現較去年略有成長。受惠於低價原料庫存及平均銷售單價提高，單位邊際利潤增加。
- SBCS (苯乙烯嵌段共聚物)：表現較去年同期衰退。原因包括公司內部生產因素，以及美國客戶因天候影響延後提貨（主要應用於瀝青改質）。
3. 台橡財務表現
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關鍵財務指標 (2025 年前三季)：
- 營收：較去年同期成長，主要由 ESBR 銷量增加所驅動。
- 營業外收支：由去年同期的 5 億 6300 萬元大幅減少 97% 至 1600 萬元。主因是在 2025Q3 對美國子公司 TSM 提列 3 億 8700 萬元的無形資產減損。此為一次性帳面調整，不影響現金流及實際營運。
- 稅後每股盈餘 (EPS)：為 0.22 元，相較去年同期的 1.14 元顯著下滑。
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轉投資事業表現：
- 印度合資公司 ISRPL：仍是主要獲利來源，貢獻投資收益 4 億元（去年同期為 4 億 8500 萬元）。銷量因印度內需市場穩定而保持強勁，但獲利略減主因是原料丁二烯 (BD) 價格較去年走軟，影響計價公式。
- 阿朗台橡 (NBR)：營運顯著好轉，由去年同期認列虧損 800 萬元轉為獲利 3700 萬元。主因是新廠產能增加，並掌握競爭對手歲修的機會，帶動銷量與獲利成長。
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區域銷售：
- 亞洲：儘管面臨貿易戰與反傾銷調查等挑戰，在強勁內需支撐下，亞洲（主要為中國大陸）仍是營收與獲利貢獻最高的市場，佔比穩定。
- 歐洲：佔比變化不大。歐洲地區因經濟疲軟銷量下滑，但中東地區需求上升彌補了缺口。
- 美洲：營收與市佔率下降，主要受到 SBCS 產品出貨延遲的影響。
4. 台橡市場與產品發展動態
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市場趨勢與機會：
- 產業下行週期：全球化工產業面臨需求疲軟、產能過剩與利潤壓縮的困境，此狀況預期將持續數年，可能引發更多資產關閉與產業整併。
- 供應鏈重塑：中美貿易戰及歐盟對中國輪胎的反傾銷調查，正改變全球貿易流向，促使製造商調整生產佈局。
- 高值化應用：電動車與綠色輪胎帶動對高性能 SSBR 的強勁需求。此外，醫療應用成為 TPE 產品線擺脫產能過剩困境的關鍵突破口，特別是美國市場預計在 2030 年後因法規限制 PVC 使用，將為醫療級 SBCS 帶來龐大商機（如輸液袋）。
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原料價格動態：
- 原料丁二烯 (BD) 價格今年以來持續走軟，近期價格約在每噸 800 美元左右，預期到農曆年後纔可能反彈。
- 天然橡膠與丁二烯的價差維持在 500-600 美元的健康水準，為合成橡膠價格提供良好支撐。
5. 台橡營運策略與未來發展
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長期策略：
- 優化投資組合：積極改善表現不佳的資產與業務，同時加倍投入高成長、高價值的領域，如 SSBR 和醫療級 TPE。
- 深化客戶關係：強化與全球關鍵客戶的合作夥伴關係。
- 尋求外部成長：積極探索透過併購 (M&A) 創造新成長動能的機會。
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2026 年業務重點：
- 提升獲利能力：透過產品組合優化與生產力提升改善獲利。
- 發揮新廠效益：善用昇華新廠的效率與產能。
- 擴充關鍵產能：持續推進南通 SSBR 新產線的建設，以支援電動車和綠色輪胎的市場需求。
- 加速新品認證：加快醫療級產品在目標客戶的認證進程，目前進展順利。
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ESG 進展：
- 連續四年達成年度 2.5% 的碳排減量目標。
- 廠區安全表現逐年穩定提升。
- 獲得多項外部肯定，包括台橡南通的 ISCC Plus 認證、台灣百大永續典範企業獎等。
6. 台橡展望與指引
- 2026 年市場展望：化工產業預期將持續面臨挑戰，市場成長平緩，特別是汽車等關鍵產業復甦緩慢。產能過剩的結構性逆風將持續存在。
- 公司應對策略：台橡已準備好以高度專注與敏捷性應對市場波動。公司將專注於最大化業務組合的效益、加速在高值化領域的投資，並推動中長期創新，以打造一個更具韌性與前瞻性的企業。
7. 台橡 Q&A 重點
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Q1: 明年 SBR、BR 及 TPE 各產品線的供需市況展望？
A:
- 產能過剩持續：BR、SEBS 及 SIS 因市場產能過剩，明年挑戰依然嚴峻。
- SSBR 需求強勁：高雄廠已滿載，正在南通建設 6 萬噸新產能，預計 2026 年投產，以應對市場需求。
- ESBR 產能可消化：對昇華新廠增加的產量，公司有信心能完全消化。
- TPE 轉向高值化：為應對產能過剩，策略上將 TPE 產品線鎖定在醫療等高價值、高成長的新應用，以擺脫價格競爭的負面影響。
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Q2: 對於今年表現較辛苦的美國子公司，明年的展望為何？
A:
- 短期改善：今年影響營運的一次性因素（如內部生產問題、客戶延遲提貨）預期明年不會重演。公司也正在進行內部生產效率的改善。
- 原料關稅影響：原料（異戊二烯）進口關稅問題影響所有美國同業，台橡並未處於劣勢。
- 長期策略：長期發展重點在於切入美國醫療市場。美國已有兩州立法，將於 2030 年後限制 PVC 輸液袋中添加劑的使用，這為 SBCS 材料帶來了巨大的替代商機，是公司未來極力突破的市場。
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Q3: 財報上看到昇華廠搬遷補助款認列為較大的負債，未來將如何影響損益表？
A:
- 公司採取較保守的會計處理，將補助款列在資產負債表的「其他負債」項目，而非一次性認列為收益。
- 這筆款項將在未來依據新廠房及機器設備的使用年限（如 8-10 年）分期攤銷，用以減少每年的折舊費用。
- 預估每年對損益表的正面影響約在數千萬元等級。
免責聲明
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