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1. 台聚營運摘要
台聚 (1304) 於 2025 年面臨嚴峻的市場環境，主要受中國經濟成長放緩、太陽能需求趨緩、美國關稅議題及新增產能競爭等多重因素影響。
- 財務表現：2025 年個體營收為新台幣 83.76 億元，年減 5%。合併營收為 441.68 億元。雖然本業因原料價格跌幅大於產品售價跌幅，虧損較 2024 年減少 9,600 萬元，但因業外轉投資虧損擴大，稅後淨損為 27.91 億元，每股虧損 2.60 元。儘管虧損，董事會仍決議發放現金股利每股 0.15 元。
- 重大發展：
- 市場挑戰：2025 年 EVA 市場面臨中國及韓國新增 154 萬噸產能的巨大壓力，預計 2026 年將再增加 155 萬噸，供過於求的狀況將加劇。
- 成本增加：台灣電費及碳費調漲，使公司 2025 年相關成本增加 7,500 萬元。
- 未來展望：
- 短期：受 美伊戰爭 影響，原油及原料價格飆漲，市場供應鏈中斷。公司已採取內銷配額銷售、外銷分段接單的策略，以保障忠實客戶用料穩定。目前原料庫存可確保生產至 4 月底無虞。
- 長期：戰爭結束後，市場將回歸基本面，EVA 供過於求的壓力將是長期挑戰。公司將持續降低對中國市場的依賴，並發展高附加價值的差異化產品。
2. 台聚主要業務與產品組合
- 核心業務：主要生產與銷售聚乙烯 (PE) 及乙烯醋酸乙烯酯共聚物 (EVA)。
- 高壓法 (LDPE/EVA) 生產線：年產能 15 萬噸。2025 年產量達 12.2 萬噸，開工率高達 93.8%，處於全產全銷狀態，顯示其在 EVA 市場的生產效率優於同業。
- 低壓法 (HDPE/LLDPE) 生產線：年產能 13 萬噸。2025 年產量約 7.9 萬噸，開工率維持在 六成 左右，主要策略為穩固內銷既有客戶，營運約在損平邊緣。
- 產品組合與策略轉變：
- EVA 銷售：2025 年 EVA 銷量增加 9,200 噸。公司展現高度生產彈性，根據市場價格調整產品組合。例如，2025 年因太陽能光伏 (PV) 級 EVA 價格較佳，其銷售佔比從 2024 年的 31% 提升至 41%。
- PE 銷售：2025 年 PE 銷量減少 4,700 噸。由於市場競爭激烈，特別是 LLDPE 在國內市場面臨大量進口料取代，公司以供應高品質要求的客戶為主。
- 市場佈局：為因應中國 EVA 市場的激烈競爭與自給率提升，公司已大幅降低對中國市場的銷售佔比，從 2021 年的 68.2% 降至 2025 年的 20.2%，並將重心轉移至東南亞與印度市場。
3. 台聚財務表現
- 關鍵財務指標 (2025 年度合併財報)：
- 銷貨收入：441.68 億元，較 2024 年的 510.08 億元減少。
- 銷貨毛利：13.48 億元，毛利率為 3%。
- 營業淨損：26.52 億元，營業利益率為 -6%。
- 稅後淨損：64 億元，其中歸屬於母公司業主之淨損為 27.91 億元。
- 每股虧損 (EPS)：2.60 元，虧損較 2024 年的 2.00 元擴大。
- 驅動與挑戰因素：
- 本業改善：2025 年 EVA 產品的原料成本跌幅大於售價跌幅，利差改善，加上銷量增加，使 EVA 業務虧損縮小 1.16 億元。整體本業虧損較前一年度減少 9,600 萬元。
- 業外虧損擴大：虧損主因來自於營業外損失高達 23.37 億元 (個體財報)，其中 23 億元 為認列轉投資公司 (包含古雷石化) 的權益法投資損失。古雷石化因年底評估遞延所得稅資產無法實現而轉回，導致所得稅費用增加，進而擴大台聚認列的投資損失。
- 股利政策：考量以往股利發放的平衡性，即使 2025 年度虧損，董事會仍決議發放現金股利每股 0.15 元，待股東會通過後執行。
4. 台聚市場與產品發展動態
- 市場趨勢與機會：
- EVA 市場壓力：中國 EVA 產能持續擴張，自給率已達 88%，並逐年增加出口量。全球太陽能需求成長趨緩，中國 2026 年裝機量預估將多年來首次下滑，這將對光伏級 EVA 需求造成壓力。
- PE 市場挑戰：HDPE/LLDPE 市場長期受亞洲地區產能過剩影響，行情承壓。國內 LLDPE 薄膜市場已有超過七成被進口料取代，競爭激烈。
- 產品發展：
- 差異化策略：為應對市場競爭，公司持續投入研發，與客戶合作開發市場上沒有的、更高階的差異化 EVA 產品，以擺脫價格戰。
- 市場轉移：成功將銷售重心從中國轉向東南亞及印度等新興市場，降低單一市場風險。光伏級 EVA 銷往中國的佔比已從高峰的 88.7% (2022 年) 降至 5.3% (2025 年)。
- 地緣政治影響：
- 美伊戰爭：短期內造成原油與石化原料價格暴漲，供應鏈緊張。亞洲多家石化廠已宣布停工、減產或不可抗力。此事件成為當前影響市場的最主要變數。
5. 台聚營運策略與未來發展
- 長期發展計畫：
- 市場多元化：持續降低中國市場佔比，深耕東南亞、印度等具成長潛力的市場。
- 產品升級：專注於高附加價值的差異化產品開發，提升獲利能力，避開標準品的紅海競爭。
- 彈性生產：利用生產線可靈活轉換的優勢，依據不同等級產品 (如光伏級、發泡級) 的利差狀況，動態調整生產組合，追求最佳效益。
- 競爭定位：
- 核心優勢：擁有高效率的生產線 (EVA 開工率達 93.8%) 與靈活的市場應變能力。
- 客戶關係：長期穩固的客戶關係，在供應鏈危機時，能優先保障忠實客戶的用料需求。
- 風險與應對：
- 主要風險：EVA 產能嚴重供過於求、地緣政治導致的原料供應與價格劇烈波動。
- 應對措施：
- 供應鏈管理：在戰爭期間，採取配額銷售與動態報價，避免客戶囤貨並反映成本，同時與上游供應商密切協調，確保原料供應。
- 市場區隔：透過發展差異化產品與拓展非中國市場，建立競爭壁壘。
6. 台聚展望與指引
- 短期展望 (2026Q1-Q2)：
- 2026Q1 表現預期優於去年同期，主要受惠於 1、2 月份產品與原料利差擴大。
- 第二季展望極不確定，完全取決於美伊戰爭的後續發展。戰爭若持續，原料成本與供應問題將是最大挑戰。
- 長期展望 (戰爭結束後)：
- 市場將回歸基本面，EVA 供過於求的壓力將再度浮現且可能更為嚴峻。
- 公司將持續執行市場多元化與產品差異化策略，以應對長期的結構性挑戰。
- PE 產品將以維持穩定開工率與客戶關係為目標，並視利差狀況爭取高值化訂單。
7. 台聚 Q&A 重點
Q1: 綜合提問：關於美伊戰爭對公司的影響、供應狀況及應對策略？
A1: 此次戰爭主因是荷姆茲海峽封鎖，對東北亞石化業造成巨大衝擊，油價與原料（乙烯、VAM）價格飆漲。許多中東、韓國、新加坡、中國的石化廠已宣布停工或不可抗力。
A1: 原料供應：目前已掌握的原料可確保台聚與亞聚生產線正常運作至 4 月底，5 月份供應狀況仍在與供應商協調，但不至於完全中斷。
A1: 銷售策略：為防止客戶囤貨並保障忠實客戶，3 月初起即採取內銷依過去實績配額銷售，外銷則分段接單。報價模式採「被動式接單」，即依客戶緊急需求，參考當下原料漲幅即時報價，以反映成本。
Q2: 提問：公司目前的庫存天數？
A2: 截至法說會當週，台聚的成品庫存約有 40 天，亞聚約有 1.5 個月。
Q3: 提問：台塑集團停產對公司的影響？
A3: 主要影響是台塑石化影響到大連化工的 VAM 供應。公司已與大連協調，透過採購現貨乙烯來滿足其生產需求，確保 VAM 供應至 4 月底無虞。
Q4: 提問：古雷石化的營運狀況？
A4: 古雷石化自 3 月上旬至 4 月中下旬正在進行五年一度的停車大修 (turnaround)，因此本次戰爭引發的原料短缺與價格波動對其影響較小。目前主要以既有庫存調度，維持基本客戶不斷料為原則。
Q5: 提問：如何看待 2026 年第二季及下半年的產品利差與報價？
A5: 第二季狀況完全受戰爭影響，難以預估。戰爭結束後，市場將回歸供需基本面，屆時 EVA 因新增產能龐大，競爭壓力將非常大。PE 相對緩和，但仍具挑戰。公司策略是持續耕耘利差較好的利基市場。
Q6: 提問：2026 年第一季及第二季的開工率規劃？
A6: 戰爭前開工率皆維持正常。目前原料可確保 4 月底前的生產，故開工率可維持。亞聚在 4 月份有配合台電進行為期 11-14 天的停電檢修。5 月之後的開工率需視原料供應與市場變化而定。
免責聲明
本報告內容使用 AI 技術根據各家公司法說會之影音內容進行摘要整理。本文件的目標是協助讀者快速理解各公司法說會之重點，包括營運狀況、財務表現及未來展望，內容僅供參考，不構成任何投資建議。
